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1.1. 疯狂过后，币圈潮水渐退去

在曾经 ICO（首次代币发行）风靡的时代里，比特币疯涨，各种空气币诞生。圈内有“币圈一天，互联网十年”的说法，指的是有人在币圈一天的收益就超过了互联网时代里十年赚到的钱。领头羊比特币 8 年间更是疯涨 150 万倍，在投资圈里更是风光无限。

然而好景不长，目前币圈各大币种都处于调整期的深水期。对比 2017 年底、2018 年初的 峰值来看，除了比特币较为坚挺，下跌了 65.6%以外，Ethereum、EOS 已经分别较最高点下 跌了 90.2%和 89.0%。

区块链的应用从一开始就与币圈有了较为深度的捆绑，也使得大众在谈到区块链的时候，总是不自觉地联想到币圈和比特币。

纵观数字货币与 P2P 的发展路径，似乎有着某种程度的相识——基于某种合理的需求而建 立，但是却被资本恶意利用走向歧途。P2P 的初衷是解决点对点的网络借贷，满足了民间借贷的需求，本是一种创新的金融模式，却被贪婪的平台利用，假标、资金池、自融、活期等违规行为屡见不鲜，最终导致了 P2P 跑路潮。而反观数字货币，比特币的最初创立就是基于区块链技术实现去中心化，为金融体系的建立创造了另一种可能性。但是随着比特币币值的快速增长，大量嗅觉敏锐的投机客涌入市场，借助 ICO 众筹新“币”，假借区块链技术之名制造庞氏骗局，导致价格操纵、圈钱跑路等问题层出不穷。层出不穷的空气币事件，在重伤投资者信任的同时，也让区块链一度声名狼藉。

未来区块链的发展将独立于币圈之外。在中央强调发展区块链技术的同时，2019 年 10 月 28 日，人民日报官微再次强调“区块链不等于比特币”。数字货币只是区块链应用的一个方向，此外区块链还可以利用在医疗卫生、食品安全、版权保护等方向。同时随着中国央行数字货币的出现和亚元的问世，成为数字货币领域的正规军，而区块链技术的优势也有望在更多的应用领域中发扬光大。

1.2. 顶层释放利好，区块链成为国家战略

中共中央政治局 10 月 24 日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。

这次会议召开以后，《中华人民共和国密码法》紧接着在 10 月 26 日正式发布，通过立法加强对密码的分类管理，为区块链在密码学相关技术应用扫清障碍。同时，工信部、国家标准化管理委员会也计划在区块链规划引导、标准制定、应用落地方面展开进一步落实工作。

在与币圈的高度捆绑、技术发展面临性能瓶颈、资源消耗量大、商业应用推广缓慢等种种问题之下，区块链技术一直受到业内人士较多的非议和质疑，本次顶层对区块链的高度关注让市场开始重新审视区块链的发展潜力。

2.1. 比特币：区块链的样板工程

中本冲在 2008 年发布了《比特币：一种点对点电子货币系统》，阐述了比特币运作的基本 原理。中本冲通过创造比特币，也将区块链技术带到人们的视野中。

比特币构建了一种交易方式，比特币投资者通过在终端安装比特币钱包，生成属于自己的私钥，进而生成公钥和代表公钥的比特币地址。投资者通过操纵比特币地址完成收付款功能，通过输入私钥来完成对比特币资产所有权的确认。投资者通过比特币钱包管理其持有的多个私钥，并通过在不同交易中使用不同的私钥来保持隐私性。

投资者每进行一笔比特币的交易，都会在所有的节点之间进行广播，每个节点都会将新的交易收集到一个区块。由于交易记录是要消耗资源的，为了奖励交易的记录者，比特币系统每次会发放一定数量的比特币和交易费用（区块中所有交易），通过解题的方式发放给一个交易记录节点。而拥有了更多算力的节点，能获得更多的交易记录权。

大约每 10 分钟，比特币系统中就会有一个交易记录节点产生，这个节点会将自己记录的新区块向所有节点广播。其他的节点会验证区块中的交易，只有在所有交易是有效的且之前没有被支付的情况下接受这个区块，并用新区块的哈希值来建立下一个区块。

新区块中包括了上一个区块的哈希值、区块生成的时间、期间所有完成交易的根哈希值、挖矿所需的数学参数等信息。区块的改变，也会带来其哈希值的改变。如果出现分叉，节点会认为最长的链是正确的，这样保证了在没有控制 50%以上算力的情况下，攻击者是无法篡改区 块链上的已有记录的。

比特币每开采 21 万个区块，区块奖励减半，最终比特币总量控制在 2100 万个，旨在控制比特币的通货膨胀。

比特币用一个非常精巧的博弈关系和算法设计完成了节点之间的制衡，建立了一种不依赖信任的电子交易系统。

2.2. 以太坊：开创了区块链 2.0 时代，从 PoW 向 PoS 的升级进入了关键阶段

作为区块链的核心应用，比特币开创了去中心化密码货币的先河，但是其应用停留在货币层面，可扩展性不足。正是看到了这样的不足，Vitalik Buterin 在 2013 年发布了以太坊初版白皮书，并以此建立了一个开源的有智能合约（根据事先任意制定的规则来自动转移数字资产的系统）功能的公共区块链平台以太坊（Ethereum） 。如果将比特币类比于手机的 APP，那么以 太坊可以类比于手机底层操作系统安卓。

作为一个公有链的底层开发平台，以太坊的出现大大降低了区块链技术的使用门槛，用户只需要简单的几行代码，就可以创建属于自己的智能合约。于此同时，以太坊的出现也带来了空气币的狂欢，不需要专研底层技术就可以发币搞 ICO，违背了以太坊设计的初衷。

为了弥补比特币 POW 共识机制在性能上的不足，以太坊在目前虽然采用的还是 PoW 的 共识机制来保持系统的稳定性，但是计划未来逐步过渡到 PoS 共识机制。按照以太坊的更新计 划，以太坊项目的发布将分为 4 个阶段：前沿、家园、大都会和宁静，当前以太坊已经进入大 都会阶段，计划在 2019 年 12 月进行伊斯坦布尔升级，主网激活或将延迟到 2020 年 1 月。届 时，以太网将步入 Ethereum 2.0 阶段，并通过升级从 PoW 逐步向 PoS 进行过度。

当前以太坊区块链拥堵情况已经非常明显，网络利用率已经飙升至 90%。可扩展性已经成 为制约当前以太坊发展的瓶颈，技术上急需向 PoS 的升级来解决容量问题。

2.3. EOS：区块链 3.0 在追捧和争议中上线

2017 年，链圈鼎鼎大名的 Daniel Larimer（BM）带领 BlockOne 的技术团队开发出了声 称要取代以太坊的 EOS。与以太坊相似，EOS 也是建立在公链上的底层开发平台。凭借 BM 超高的影响力，EOS 一共募集了 40 亿美金，成为有史以来最大的 ICO。

EOS 采用了 DPoS 共识机制，选取了 21 个超级节点，负责区块的生产，提供网络需要的 存储、带宽、算力。EOS 每年增发 1%给超级节点，超级节点由 EOS 持币者投票选出。DPoS 机制下，EOS 有了更快的运算速度，目标是支持百万级别的用户需求。同时 21 个超级节点的 存在，让 EOS 可以轻松升级并进行 bug 修复，避免了类似以太坊硬分叉问题的困扰。

同时，EOS 没有手续费，用户在 EOS 上开发应用，需要租用 EOS 币，来获得所拥有 EOS 币的网络、CPU 和内存资源。EOS 的持币人类似持有了商铺，可以选择出租获得收益，同时 还可以参与选举商场的管理者。

然而看似完美的 EOS 面临更多的问题和争议：

（1）百万级交易速度未能实现，然而系统峰值实际仅为四五千次左右，实验室状态下石 墨烯技术加持的 10 万级 TPS 还存在丢块等不稳定因素。

（2）21 个超级节点可能发生贿选和腐败问题，在超级节点成本与收益的巨大鸿沟面前， 这一行为变得更加有力可图。此外在 EOS 运行后，还出现过多个超级节点违宪冻结账号的问 题，EOS 给予了超级节点过多的权利。

（3）接连出现安全漏洞：2018 年 5 月 30 日，360 安全卫士官博爆出消息：360 发现区 块链史诗级漏洞，可完全控制虚拟货币交易，这个漏洞直接导致了 EOS 上线的推迟，之后 EOS 又多次发现漏洞问题。

（4）EOS 在提高吞吐量的同时，容量问题凸显出来，直接导致了 EOS 网络宕机。

（5）EOS 的使用虽然免费，但是有限的资源被大户占用，以此来抬高了租用 EOS 的费 用，提高了开发成本。特别是在 2019 年 11 月 1 日 EIDOS 上线以后这一问题进一步凸显，EOS主网 CPU 资源已经被羊毛党耗尽，CPU 价格被大幅拉升，普通用户无法正常使用。

2.4. 公有链难逃“不可能三角”的束缚

区块链技术存在“不可能三角”，即技术实现上无法同时满足高效低能、去中心化、安全性的兼顾，这是人们从三大公有链——比特币、以太坊和 EOS——实际运行状况总结出的规 律。

（1）比特币

在去中心化方面，采用了工作量证明（POW）作为共识机制。在比特币发展的初期，普通家用电脑就可以参与挖矿，但是随着币价的上涨，挖币变得有利可图，于是出现了显卡挖矿，而后 ASIC 矿机依靠更强大的算力成为主流配置，而全网的算力也被几大矿池所垄断，在很多 人看来“去中心化”显得名不符实。

在速度方面，每秒 7 笔的交易速度下，极大地限制了比特币的交易性能，不适合作为日常 高频转账使用。POW 共识机制下，矿工们为了挖矿，需要不断提升算力，通过计算来碰撞出哈希值。这样不但影响了交易的处理速度，同时劳民伤财，需要进行大量的算力和电力投入，是对社会资源的一种浪费。

在安全性方面，比特币拥有了全网最强算力，可以承受更强的网络攻击，安全性是公链中最高的。

（2）以太坊

在去中心化方面，以太坊也是使用了 POW 共识机制，由于算力并未完全集中，仍然可以 使用显卡挖矿，在去中心化方面优于比特币。未来以太坊转型成 POS 共识机制，有望解决算 力垄断问题。

在速度方面，以太坊约为每秒 10-20 次，由于以太坊的应用场景更加复杂，较比特币更容 易发生拥堵。仅仅是一个火爆电子猫游戏 Crytokitties，就已经让以太坊拥堵不堪。

在安全性方面，以太坊仅次于比特币。虽然发生过 The DAO 漏洞事件，但是其背后的原 因主要还是 The DAO 自身代码严谨性问题。

（3）EOS：

在去中心化方面，由于采用 21 个节点，EOS 在三大公链“去中心化”做得最差。有数据 显示 EOS 持币量前 100 名的地址拥有了 72%的 EOS，基本决定了对超级节点的竞选结果。

在速度方面，速度达到了 4000-5000 次每秒，未来计划达到百万次每秒，交易速度远胜于 以太坊和比特币。

在安全性方面，由于 EOS 是由 21 个节点，因此相比比特币和以太坊安全性更差，也更容 易被黑客攻击。

3.1. Facebook 推出的数字货币 Libra：遭遇了主要经济体的围剿，前途堪忧

2019 年 6 月 18 日，Facebook 发布了 Libra 白皮书，预计在 2020 年上半年发布。Libra立志于成为一套可靠的数字货币和金融基础设施，集稳定性、低通胀、全球普遍接受和可互换性于一体，推行金融普惠，主打支付和跨境汇款。

作为一个潜在的世界级的货币变革，Libra 的运营路径对我们研究后续主权国家数字货币 的出台有很多的借鉴意义。

（1）技术路线

Libra 宣称是区块链加密货币，但是根据央行掌握的信息，Libra 采取的是一种混合式架 构。从区块链技术的实际使用情况来看，即使 Libra 达到了前期计划的每秒 1000 笔交易和每笔 交易完成等待时间 10 秒的目标，仍然难以满足零售交易所需的高并发量，需要依靠混合架构 来弥补区块链技术的不足。

同时，从所使用的区块链类型来看，Libra 最初是许可链，在平稳运作 5 年内，考虑向非 许可链（公有链）的过渡，但是没有时间表。考虑到 Libra 是一个多节点验证方式，我们认为 Libra 成立之初定位于联盟链。而从前面我们关于公有链的论述可以看到，现有技术水平之下，公有链运算速度是无法支持大规模商业使用的，更不要说承载数十亿人的交易需求，同时安全稳定性也无法同时兼顾。而从白皮书的表述来看，其实这样没有时间表的计划没有任何约束力，去中心化的运作仍然是空中楼阁。

共识协议方面，Libra 采用的是 LibraBFT，这是一种 HotStuff 共识协议的变体。在 3f+1 个验证节点中，当最多有 f 个拜占庭验证者节点时，LibraBFT 仍然是安全的。

编程语言方面，Libra 采用自主设计的 Move 智能合约语言。Move 编程语言和虚拟机是 Libra 的关键创新之处。由于市场上的区块链解决方案没法满足 Libra 对性能和安全的要求， Libra 为数字资产管理创造了 Move 语言，是专门针对金融交易进行的优化。

（2）管理主体

Libra 以协会的形式进行管理，理事会作为管理者，由验证节点的代表组成。前期由于 Libra 是许可链，验证节点由获得授权的实体组成。截止 2019 年 10 月 15 日，Libra 宣布首批有 21 位成员组成，其中 Facebook 将以“Calibra，Inc.”名称存在。Facebook 希望在 Libra 上市前 创始人数量能达到 100 个。

（3）底层货币储备

Libra 将采用一系列低波动性资产（最新表述中底层资产最初将由一揽子货币组成：美元 50%、欧元 18%、日元 14%、英镑 11%、新加坡元 7%）进行抵押，由托管机构持有，利息用 于支付系统的成本、确保低交易费用、分红给生态系统启动初期的投资者。

有底层资产储备是 Libra 区别于其他加密货币的主要差异。但是为了兼顾稳定和收益 Libra仍然面临波动风险，后续产生派生存款还涉及到货币乘数的控制问题，对于不同货币的兑换涉及到汇率测算问题，这意味着 Libra 协会已经演变成了一个国际货币基金组织。

Libra 的出现，迅速地引起了各国央行和金融机构的警觉。法国、日本甚至成立了专门的工 作小组来研究 Libra 的应对问题。正是源于 Libra 的巨大能量，央行数字货币研究所所长穆长春 甚至专门在知识平台上授课《科技金融前沿：Libra 与数字货币展望》，来讲解 Libra 可能给全 球货币带来的巨大隐患。

Libra 当前面临全球主要经济体的联合抵制，相关生态体系公司也出现瓦解态势。Libra 在美国参与了多轮听证会，美国、英国、德国、法国、日本、意大利、加拿大、西班牙、荷兰等全球主要经济体都明确表示要抵制 Libra，同时 PayPal、eBay、Stripe、万事达、Visa、Mercado Pago、Booking Holdings Inc.等 7 家重要的企业集团都相继推出了 Libra 加密货币项目。

主权国家对 Libra 的质疑主要包括对主权货币的影响、对消费者隐私的保护问题、成为犯罪分子和恐怖分子洗钱工具、对现行法律监管方面的挑战等等，但是归根到底主权国家还是担心 Libra 给全球货币金融体系的冲击，会进而影响到其资本管理能力和货币主权地位。

Libra 可能会重塑支付行业，形成与原有支付体系公司的竞争关系。从《2019 腾讯区块链 白皮书》中，我们看到腾讯作为国内在线支付体系的重要主体和科技领域的前沿公司，对 Libra 的发展是充满了担忧的，文中写到：“若 Libra 成功落地，无疑将大大影响全球支付行业甚至整个金融行业格局，推动行业在用户体验、费用成本、技术以及商业模式等方面的革新，加速行业洗牌。除了传统金融机构受到直接影响外，拥有相对完整支付生态的互联网公司（如腾讯、阿里等）也会受到降维打击，影响其全球战略布局。”

3.2. 中国央行数字货币 DCEP：已经呼之欲出，有望成为全球首发

央行从 2014 年就开始着手准备数字货币（DCEP）的研究，2018 年数字货币研究所已经开始系统的研发。与主要的发达经济体对比来看，中国在法币的数字货币发行方面，已经走到了世界前列，这很大程度上受益于我国通信基础设施完备性、在移动支付领域的先进性。

在顶层设计方面，DCEP 将采取双层运营体系。第一层是央行，第二层是商业银行和其他运营机构。这样的双重体系不会改变流通中货币的债务债权关系，银行向央行全额缴纳准备金，可以保证央行的数字货币不超发。同时数字货币同样作为央行的负债，由央行提供担保，具有无限法偿性，是对 M0（纸钞和硬币）的替代，而不是 M1、M2 的替代，不计入利息。

双层运营体系有助于化解风险，避免风险过度集中，同时 DCEP 仍然将采用中心化的管理 模式。DCEP 仍然是央行的负债，由央行提供担保，同时要保持宏观调控和货币调控的职能， 因而不能改变央行中心化的地位。

在 DCEP 的投放过程与纸钞相似：商业银行在中央银行开户，按照 100%缴纳准备金然后 获得数字货币，个人和企业通过下载数字钱包 App，注册后，通过银行卡兑换数字货币进行使用。对不同级别的账户设置不同的每日及每年累计交易限额，并规定大额预约兑换。必要时可考虑对央行数字货币的兑换实现分级收费，对于小额、低频的兑换可不收费，对于大额、高频兑换和交易收取较高费用以增加兑换成本和制度摩擦。

在支付环节，DCEP 与支付宝、微信等手机支付的不同表现在，DCEP 在转账中不需要进 行账户的绑定，具有法偿性不会受到支付渠道壁垒的限制，支持双离线支付。用户使用 DCEP可以满足便携性和匿名性的需要。实现可控匿名，在保证交易双方是匿名的同时，只对央行这一第三方披露交易数据，保证反洗钱、反恐怖融资、反逃税的需要。代理投放机构每日将交易数据异步传输至央行，便于央行数据管理的需要，同时减轻商业机构的系统负担。

在技术路径方面，央行将保持技术中性，不预设技术路线，采用混合架构。根据穆长春 8 月 10 日的讲话，目前 DCEP 将采取赛马方式，由双层机构下的几家制定运营机构采取不同的技术路线进行研发，让市场竞争优选，不一定依赖某一种技术路线。下层的商业机构无论选择区块链技术还是传统账户体系路线，央行都可以满足技术对接需求。

在完全采用区块链架构的模式下，高并发问题或难以满足零售交易需要。2018 年双十一 的网联交易峰值达到了 92771 笔每秒，但是比特币是每秒 7 笔，以太币是 10-20 笔，Libra 是 1000 笔，因而目前在中国采用纯区块链架构无法实现零售高扩展性、高并发性需求的。这是因为区块链技术的这一局限性，央行对区块链技术的应用目前主要是在两个对交易速度要求不高的场景的试点，包括票据交易和信用证融资交易。

在智能合约的加载问题上，DCEP 会加载有利于货币职能（交易媒介、价值储藏、记账单 位）的智能合约，但对于超过货币智能的智能合约保持审慎的态度。

考虑到央行在数字货币的推出上已经有多年的研究过程，在技术和制度上都有了较为充足的准备，因而有望成为全球首个推出数字货币的央行。而从 DCEP 推出的意义来看主要包括以 下几个方面：（1）DCEP 的出现有利于抑制公众对于加密资产的需求，巩固我国货币主权，成为人民币的流通和国际化的重要金融基础设施； （2）满足大众对匿名和离线支付的需要，交易环节对账户依赖程度大为降低； （3）实现货币创造、记账、流动等数据的实时采集，为货币投 放、货币政策的制定与实施提供参考依据。

3.3. 亚元 ACU：或将成为区块链与主权数字货币的最佳结合点

早在 1997 年亚洲金融危机以后，马来西亚总理马哈蒂尔就在东盟国家首脑会议上提出建 立亚元的想法。由于亚洲地区的经济复杂性，亚元的推出经历了 22 年的反复论证和试验即将 推出。

亚元 ACU 参照港币发行制度，实行联系汇率制度，与离岸人民币 1:1 对付，发行工作将 由总部位于香港的亚洲数字货币有限公司承担，于 2019 年在香港发行流通，发行总量 1 万亿 枚，具体流通量根据储备金数量自动调节。

亚元与其他数字货币最大的不同是将创造性地使用黄金作为主储备资产。亚元实行金本位汇兑制，每一枚亚元都可以兑换同等离岸人民币价值数量的黄金。除了将黄金作为主储备资产以外，储备资产中还会增加人民币、美元、欧元等主权货币，同时根据情况配置一部分比特币，最终实现储备资产多元化。

在股东背景方面，亚洲数字货币有限公司股东实力雄厚，资源丰富。公司是由香港杨氏家族联合香港众多政商界人士联合注资成立，股东涵盖香港各大财团、政界显耀人士及世界最顶级会计师事务所，5 月世界华商投资基金会也选择了入资，此外包括软银在内的多家大型机构都相继拜访寻求合作机会。同时作为相关政府特批下挂牌成立的企业，公司全面参与到了香港政府数字货币的政策制定中，有望获得香港第一批数字资产交易平台牌照。目前，亚元 ACU 已经通过了欧盟 27 国的商标审核，在亚洲也已经布局新加坡、文莱、韩国、香港等 17 个国家 和地区。根据在 2019 年 2 月启动仪式上亚洲数字货币有限公司的介绍，亚洲数字货币有限公 司此前的筹备工作已经将近有 3 年。

在技术架构方面，亚元将采用区块链技术作为底层技术架构，建立在公有链之上。初期在以太坊网络上发行，代币标准基于 ERC20，ACU 作为一种加密数字凭证，通过以太坊体系在 整个区块链世界自由流通兑换。当亚元流通网络初步搭建好，ACU 会搭建自己独立的公链网络。 2019 年 12 月 16 日，《亚元 ACU 亚洲货币单位——致力打造亚洲经济一体化》项目白皮书将会在全球范围内公开发布，届时对于亚元运作的更多技术细节内容有望将在白皮书中进行阐述。考虑到公链在性能上面临的短板，我们认为亚元的公链技术可能仍然主要限定在跨境交易上。

亚洲数字货币有限公司投入巨资布局区块链上中下游产业链，重点布局 4 大业务领域，包 括：（1）离岸人民币数字货币稳定币亚元 ACU 业务；（2）基于亚元 ACU 人民币稳定币搭建 的“TACU 亚元通证交易所”；（ 3）数字货币钱包业务；（4）矿池矿场业务。同时，亚洲数字 货币有限公司投入了重金进行区块链钱包的开发，区块链钱包将与亚元 ACU 稳定币、TACU 亚元通证交易所、区块链积分、企业链改等不同的金融场景结合起来，带来空前的市场机会。

布雷顿森林体系瓦解以后，全球在牙买加体系下，不断向美国缴纳高额的铸币税，并承担美国不断增发产生的通货膨胀。而且在牙买加体系下，国际金融危机从偶然、局部的，变为了经常的、全面的和影响深远的，而亚洲成为了最近两次金融危机最大受害方。亚元出现以后将增强亚洲各国抵抗金融危机的能力，在全球货币体系中形成亚元、欧元、美元三足鼎立的态势， 形成世界经济多元化的格局。

亚洲若要建立统一货币，需要满足财政计算趋同、货币政策趋同、文化思想认识上的协调，但是由于亚洲各国经济分布的离散性、不均衡性，实现统一货币存在一定的障碍和困难。因而在 2006 年亚洲开发银行提出亚元整体方案以后，亚元一直没有实质性进展。而根据《亚元 ACU亚洲货币单位项目白皮书》，此次亚元不再走自上而下的政治经济一体化变革路线，而是依托区块链技术搭建一条自下而上的区块链自由货币道路。区块链技术可以实现去中心化，分离货币与权力。没有储备货币的比特币作为法币的替代方案最大的问题缺乏稳定性，而亚元使用黄金等多元资产进行储备以后，可以很好地弥补比特币的不足。

RECP 作为亚洲地区规模最大的自由贸易协定谈判，已经在 2019 年 11 月 4 日，取得了谈判的成功，未来亚洲区域内的贸易依存度进一步提升，这也将为亚洲货币一体化提供更好的发展前景。

3.4. 人民币国际化有望获得区块链技术加特

正所谓伟大的国家有伟大的货币，货币的国际化对主权国家来说是至关重要的。而数字货币的出现为全球货币体系结构开启了新的赛道。

本杰明·J. 科恩在其 2017 年出版的新书《货币强权：从货币读懂未来世界格局》中为我们阐述了一个货币金字塔图，用以刻画世界货币的等级制特征。作为全球第二大经济体，我们的人民币作为稳定的强势货币，已经位列贵族货币队列。但是在国内严格的资本管制和人民币兑换限制下，人民币国际化的征程仍然面临较大的障碍。

借助 DCEP 和亚元 ACU 的双重推动，中国在数字货币的征程上将走在世界前列。DCEP的推出可以增加货币的流动性和管理效率，构建重要的金融基础设施。在世界政治格局变革的重要窗口期，亚元 ACU 可以利用借助区块链技术去中心化的理念和数字货币天然的自由流动 性，来实现亚洲各国统一货币的梦想，同时也为人民币国际化的道路创造了更多可能性。

4. 中国的区块链专利优势明显，2019 年企业布局显著加快

由于专利申请情况很大程度反映出了企业在区块链的业务布局和研发进展状况，因而根据

这一数据，可以判断出哪些是行业的技术龙头。统计机构 IPRdaily 不定期公布全球区块链发明 专利申请情况，我们以这一数据为依据作为专利领域的分析基础。

全球区块链发明专利申请中，拥有专利最多的企业是阿里总计 1209 个（截止 2019 年 10 月 25 日），其次为中国平安 512 个。

2019 年以阿里和平安为中国在区块链的布局明显加快。作为国内对政策方向和科技发展最 为敏感的企业，阿里和平安的专利数据，也显示出了在区块链领域布局的前瞻性。

为了说明这两个数据的意义，我们可以将其与两个数据做一个对比：（1）两家 2018 年在 金融科技领域的专利数量情况来看，阿里 1147 个，平安是 1205 个，也是分列行业前两名；（2） 2018 年全球专利申请数量龙头的华为的专利申请数为 5405 件。通过对比我们可以发现，阿里 在 2019 年区块链专利申请数量与上一年在金融科技领域的申请数量相当，而阿里和平安对金融的重视程度都是不容置疑的，由此可见其对于区块链技术投入的坚定程度。

值得注意的是在 2018 年及以前的排名中，央行也在专利排名中占据了重要的地位，位居 行业前十。

中国占据了越来越重要的地位。从 2019 年情况来看，在入榜前 100 名企业的企业中，排 名前三的国家分布为中国占比 63%、美国占比 19%、日本占比 7%，中国以绝对优势取胜。同 时对比 2017 年中国 49%、美国 33%的比例来看，中国企业在区块链领域专利优势日趋明显。

……

区块链产业一直受到业内人士较多的非议和质疑，通过对数字货币和区块链技术的梳理，我们认为目前区块链行业发展中面临的问题主要有如下几个方面：

（1）区块链与币圈的高度捆绑：由于区块链技术从诞生那一刻起就与币圈有了紧密的联系，在市场认知将两者进行区分以前，仍然存在一荣俱荣一损俱损的状况：空气币的盛行给市场带来的恶性影响，让区块链一度声名狼藉；在高层大力发展区块链技术的同时，以比特币为代表的加密货币就再次活跃；在监管层出手加强对币圈的市场整治的过程中，区块链概念股就迎来集体跌停。但是我们认为加强对币圈的管制，无论是对于区块链长期发展来讲，还是对于正规军入市来看，都是一个必要的肃清过程。而从投资的角度来说，市场在出现认知偏差的过程中，也可以创造比较好的投资机会和买入时点。

（2）区块链仍然面临技术发展的瓶颈： 从公有链的发展进程来看，区块链技术的应用仍然很大程度上受到了“不可能三角”的制约，在去中心化、性能、安全性等方面难以兼得，同时速率上还难以支撑大规模商业应用，特别是数字货币零售交易的需要。正因为如此，底层区块链技术上仍有较大的提升空间。

（3）区块链的应用推广缓慢，投资甄别难度大：分布式计算本身会加大对资源消耗，需要给记账节点合理的激励，同时保证足够比例的记账节点诚实可靠，这意味着区块链技术本身有可能会降低工作的效率同时对应用场景的设计有苛刻的要求，所谓的“区块链+”必须要应用到切合的场景才能发挥出自身的优势。但是由于行业目前多数应用都是采用的许可链，出于商业考虑项目运行逻辑和执行代码有保密需要，因而想要理清项目底层逻辑，甄别出合理而有前途的项目，难度是很大的，这也加大了区块链领域的投资风险。在产业区块链发展的早期，伪需求的出现难以避免，产业的发展需要时间的沉淀和积累。

本次顶层对区块链的高度关注让市场开始重新审视区块链的发展潜力， 区块链能否成为“第四次工业革命”是接下来要靠时间来佐证的问题。但是基于以下的几个因素，我们对区块链技术的长期发展抱有谨慎乐观的态度。

（1）区块链可以建立一种无需信任积累的交易机制，实现不同程度去中心化的需求，同时可以确保链上的信息不被篡改，这是与传统中心架构有本质不同的，因而最有可能颠覆传统价值体系。

（2）顶层关注下，区块链获得政策的持续支持，步入全面加速阶段。从工信部的工作规 划来看，未来区块链规划引导、建立标准体系、行业应用落地都是最重要的政策关注方向。

（3）区块链技术和数字货币的应用，给人民币国际化带来新的解决思路，关系到国家战 略。DCEP 的推出可以增加货币的流动性和管理效率，构建重要的金融基础设施。在世界政治 格局变革的重要窗口期，亚元 ACU 可以利用借助区块链技术去中心化的理念和数字货币天然的自由流动性，来实现亚洲各国统一货币的梦想，同时也为人民币国际化的道路创造了更多可能性。

（4）中国在区块链技术的发展上具有全球领先优势，有望成为规则的制定者。同时阿里、 平安 2019 年区块链专利申请数量正在呈几何倍数的增长，巨头真金白银的投入也预示着区块 链技术的发展潜力是值得看好和关注的。

投资标的方面，考虑到产业区块链处于发展初期，相关区块链业务能给公司业绩影响甚微，因而我们建议重点关注在传统业务中优势明显，同时不论是在股东背景还是在区块链技术应用方面有突出亮点的企业，重点推荐远光软件（002063）、华宇软件（300271）、东华软件（002065）， 以及受益于分布式计算模式的服务器龙头浪潮信息（000977）。

（报告来源：中原证券）

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