继因赛之后又一营销股，主打体验营销，还有VR+机器人等设备，快消+汽车客户占比近八成，华为营收占比在3%左右

海豚读次新（解读次新风云变幻，挖掘成长潜力牛股，欢迎关注）

本文写于12月4日深夜

今日盘面有所回暖，早盘几只近端次新终于有了拉升动作，虽然全天下来没有一只涨停午后冲高回落但是说明仍有资金在关照。题材热点上新能源汽车规划落地，个别汽车零部件股开始表现，泉峰汽车成为次新板块唯一封板次新，底部走出强势二连板，近端的科博达、通达也均涨幅居前…

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今天继续来说一只开板新股——电声股份，这两天的走势也是非常低迷，有点像巨子的走势的感觉。电声远看不错，体验营销第一股，这个包装挺好，但是近看仿佛没那么性感，百亿的市值在传媒板块也算不小了,什么概念呢，华谊121亿，新媒、壹网壹创涨了很多后也才130多亿，中信出版也是涨了一段时间后现在也才不到90亿，而电声一开板就百亿，与其业务有点相近的因赛现在市值也不到30亿…那么电声股份究竟如何？能否撑起百亿市值？且看海豚今日为您深度剖析！

此前关于因赛集团的剖析链接如下：
品牌营销第一股！给腾讯游戏、华为手机拍广告，年入1.3亿..

电声股份为体验营销综合服务提供商，成立于2010年，拥有覆盖全国、渗透县域的营销场景执行网络，目前已在全国范围内设立了 11 个营销区域中心，成立了 34 家分公司，已成功在 300 余个地级市、近 1,200 个县域城市、数万个零售终端及汽车销售网点合作开展体验营销活动。

从营收规模上公司仅次于华谊嘉信，公司零售终端业务与华谊嘉信相当，2018年公司零售终端营收规模达6.9亿，而华谊嘉信体验营销业务规模为13亿左右且近三年没有太大变动。毛利率水平上，公司零售终端管理业务毛利率水平高于华谊嘉信。公司品牌传播2018年营收规模近5亿，营收占比仅19%，这一规模高于宣亚1.37亿的营收规模，且宣亚品牌传播营收占比达37.35%。

公司2017、2018年营业收入分别同比增长35.24%、40.78%；扣非净利同比增长5.13%、19.13%；公司预计2019年营收为29-32亿，同比增长11.32%-22.84%；扣非净利为1.9-2.27亿，同比增长1.06%-20.74%

（单位：亿元）

公司提供的服务分为四类：

互动展示：车展、移动巡展、试乘试驾、体验设备；

零售终端管理（商超便利店等）：促销管理、理货管理、销售代表管理、线上促销服务（2018年新增业务提供平台内推广资源服务等）；

品牌传播：品牌策略与创意服务、媒体投放、公关服务、区域营销、数字营销等

商品销售：2016年与阿里巴巴零售通等电商平台合作开展新型快速消费品零售业务。

其中互动展示为公司第一大收入来源，同时也相对成熟，2016-2018年互动展示营收占比分别为58.04%、51.05%、42.60%。2019年上半年进一步下降至41.11%。与此同时互动展示也是公司毛利率最高的业务，毛利率水平超30%（其他业务只有不到20%），随着互动展示业务营收占比的下滑公司毛利率也逐年下滑，从2016年的26.87%下滑至2019年上半年的21.49%。

零售终端管理为公司第二大收入来源，但是营收占比也从2016年的35.54%逐年下滑至2019年上半年的29.24%。2016-2018年其毛利率水平基本维持14%以上，但是2019年上半年下滑至11.73%，主要是因为来自亿滋的收入在零售终端管理总收入上超10%。

近年来公司大力发展品牌传播业务，2017、2018年公司品牌传播业务营收分别同比大增170.4%、136.7%，营收规模从2016年的7801.49万大幅增至2018年的近5个亿，两年翻了6.4倍。其营收占比也从2016年的5.7%大幅提升至2019年上半年的16.52%。但是其毛利率水平从2016年的24.82%下滑至2019年上半年的19.61%。

与此同时公司商品销售营收规模也在大幅提升，从2016年的986.96万提升至2018年的3亿，其中90%以上为快消品销售

公司客户主要集中在汽车和快消品行业，其中汽车行业占比超50%，快消品行业占比达26%左右。

2016-2018年公司服务的客户数量分别为480 家、570 家、600 家，到2019年上半年底已超700家。前五大客户营收占比超45%，主要客户有雀巢、东风日产、一汽、一汽丰田、上汽通用、欧莱雅、玛氏、亿滋食品、华为、东风本田，其中华为2016-2018年营收占比分别为3.02%、2.78%、3.47%。雀巢2016-2018年营收占比分别为12%、9.85%、11.67%，除此之后东风日产、一汽、一汽丰田营收占比在10%左右。

公司将科技元素大量融入营销展具中，人工智能机器人、VR 设备等均成功吸引消费者积极进行互动，收获大量好评。利用人工智能图像识别技术，解决传统终端陈列检查执行费用高、数据验证难、数据反馈慢三大痛点，实现价格低、质量高、效率高的三重优势。

此次募投项目将云计算、大数据、VR/AR 等科技手段运用于营销领域，将开发映店直播营销服务（Live Store）、消费者流量统计分析平台（CFSS）、零售终端智能货架监测系统（SSS）、促销员语音互动智能学习系统、VR/AR 体验营销解决方案等项目。

其中映店直播营销服务主要打造出新型线上远程看车模式——汽车经销商可在线为消费者提供一对一的销售顾问专业讲解与购车咨询服务

零售终端智能货架监测系统（SSS）——提供一站式门店陈列监控服务，促销人员或理货人员在终端现场进行货架拍摄并上传系统，自动识别图片信息并转成数字化信息，为品牌商实时提供货架占比、分销率、陈列情况、促销情况四大数据反馈终端情况。

可比公司

互动展示：卡司通（832971.OC）、笔克远东（00752.HK）

零售终端管理：华谊嘉信

品牌传播：蓝色光标（300058.SZ）、宣亚国际（300612.SZ）

海豚简评：

总体来看质地一般，体验营销更像是个幌子，当然也看市场是否认可这个故事。为了上市公司也是快速把营收规模最大，2年从13亿做到26亿，直接翻倍，2019年更是有望超过华谊嘉信，这个体量是因赛的五倍。相比因赛给华为、腾讯拍广告，电声的题材并不多，主要客户为快消品+汽车，华为占比仅3%左右。从估值来看，公司2019年摊薄后收益为0.44-0.53，参照因赛并且给与一定折价，毕竟百亿市值偏大，合理价位预计在15-20，最高博弈价位在25-30左右，超过30建议谨慎，不然还不如米奥兰特、因赛有优势....

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