来源：芝商所CMEGroup

一、上周COMEX铜市场回顾

上周铜价高位震荡，周一铜价大幅下挫，延续了此前的回调态势，宏观面上并没有新晋利空因素，市场仍然在消化近期宏观面上的变化，近期美联储关于taper的表态、美债收益率的上升，叠加美元空头和铜多头的拥挤，放大了铜价的波动和回调幅度；周二铜价走出反弹格局，市场从前一日的宏观冲击中逐渐修复，多位美联储官员表示目前开始讨论taper为时过早，安抚了市场情绪，美债收益率暂时停止了继续上升的态势，市场看多铜价的力量重新回归，中国方面公布了12月的金融数据，环比继续回落并且弱于预期，数据显示信贷拐点的到来似乎越发明显，中债10年期收益率尾盘大幅拉升，在信贷拐点下刺激了对于降准的预期，若此预期存在，则可能仍将对近期的铜价继续起到一定提振作用；

周三铜价震荡回落，未能延续前一交易日的反弹，日间时段中国央行逆回购操作仅为20亿元，创近10年来新低，对市场情绪形成了一定打压，权益市场明显调整，铜价有所承压；进入晚间美联储官员发表讲话，整体都以鸽派为主，对此前的taper言论进行了中和，市场反映平淡，同时众议院通过了对特朗普的弹劾，但参议院的投票还需等待；目前市场聚焦中国央行的MLF操作和拜登近期是否公布万亿刺激计划；周四铜价震荡回升，日间时段在狭窄区间内震荡运行，中国12月出口数据维持高增长，对铜价带来一定提振，进入晚间时段率先公布的美国初请失业金人数超预期增加，一度使得铜价日内跳水，但随后市场期待拜登公布刺激计划以及鲍威尔的讲话，价格有所回升，随后拜登如期宣布1.9万亿刺激计划，鲍威尔也表示目前距离taper和加息还为时过早；周五铜价大幅回落，日间时段便处于持续走弱的状态之中，晚间时段运行中枢再次下移，最终以回落走完全天。

上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移，在绝对价格下移的过程中，曲线近端的contango结构有所收敛，但是整体仍然维持正向结构，这与我们此前在周报中的观点相符，即正套为主，但是不足以支撑较长时间和幅度较深的back结构。目前曲线近端重新回到contango结构，我们认为仍然可以择机布局跨月的正套头寸。

目前美国经济复苏的势头仍在继续，最近公布的宏观数据仍然指向这一点，虽然复苏的斜率可能会有所放缓，但这是复苏过程中的正常现象，即斜率在一段时间之后天然是倾向于放缓的，不可能要求在一轮复苏中斜率用于陡峭。此外，美国两党已经通过了相关救助计划和刺激法案，而疫苗的消息又适时给予市场进一步刺激，后续如果财政计划推行，复苏将更加明确。同时，COMEX库存近期维持低位水平，加之很多海外精铜被出口到了中国，因此海外整体库存水平偏低，而经济活动又在恢复。所以目前跨月正套还是更具有性价比，但是对择时的要求较高，因为目前仍然并不足够支撑较长时间和幅度较深的back结构。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价整体处于高位窄幅震荡的格局之中，正如我们在上周周报中指出，铜价在突破60000美元/吨之后可能有所震荡整理。但是在上周的震荡之后，我们认为铜价继续向上寻求进一步突破的概率较大。一方面目前海外复苏的情况依然比较乐观，美联储官员偏鸽派的表态安抚了市场情绪，美债收益率在上周快速回升之后短期内再进一步飙升的可能性降低，抑或后期收益率还会上升，但是利率的回升也是对经济复苏的一种确认，市场最后会逐渐适应这种回升，相应的，美元指数可能也会有所回升，但是这未必一定带来铜价的下行；另一方面，国内消费表现尚可，由于今年各地因为疫情的原因，不少地方号召大家就地过年，因此下游消费的中断程度安或将低于往年，这意味着今年累库的时间和累库的幅度都将弱于往年的季节性，这从一定程度上削弱了这段时间的一个利空因素，因此我们认为铜价更倾向于在调整之后继续上行。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡运行，没有明显趋势，全周围绕7.4运行。近来我们对于比价一直持有正套逻辑的观点，虽然上周比价缺乏趋势，但是我们仍然维持这样额观点。铜价的外强内弱、美元指数维持弱势是导致比价一路走低的主要原因。目前来看，虽然比价回落、进口铜的亏损有所扩大，但是我们仍然不建议介入反套。目前国内精炼铜消费仍然没有从淡季特点中走出，库存去化压力增大，升水回落，单月高进口可能仍然没有结束，10月精铜进口量仍然处于相对高位。

这至少意味着两点：如果是真实进口，那么目前国内供应压力太大，需求时间去消化；如果是融资进口，那么目前的进口比价是偏高的，没有理由继续做反套给融资商送钱。除此之外，目前美元指数可能进入新的下行阶段、人民币被迫升值，以及伦敦和上海的价差结构，均不太支持长期持有反套头寸，如果需求在年末有增加可能有机会博一个短线的反套窗口，但是总体从中期来看正套似乎更符合逻辑：国内进口高增长，海外供应压力减弱，后期全面复工复产，海外低库存高需求，因此应该考虑正套为主，当然在近期比价持续走弱之后，本周不建议新建正套头寸。

《铜市场策略周报》旨在提供国际美精铜市场以及国内沪铜市场的全局纵览和联动关系，以芝商所旗下COMEX铜期货为基准，对中美两大铜期货市场的一周动态进行深入分析，并提供完整客观的走势分析及预判，有助市场参与者更有效地发掘期货及期权交易机遇。铜市场策略周报由对冲研投团队独家特约撰写，每周一准时发布。

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