从A股的历史来看，几乎每年都有一个或几个行业被资本推上风口，例如刚过去的新能源和光伏浪潮。

在2017年那会儿，这个风口属于AI人工智能，由于行业太过高端，虽然彼时蹭上人工智能概念的公司都有一种鸡犬升天的既视感，但是真正以人工智能为主业且能赚钱的公司却寥寥无几。

在人工智能的细分赛道智能语音上，做得最好的是科大讯飞（002230.SZ），也是少数能盈利的公司之一，被视作“人工智能第一股”，市值在2017年底就已突破千亿。

不得不说，科大讯飞的技术实力还是有两把刷子的。然而，近几年的科大讯飞经营重点似乎并不在技术研发上，而是四处出击，甚至一度陷入拿地风波，市值也较最高点跌去六成，一直到最近，才再次突破千亿。

2020年受益于线上教育的爆发，科大讯飞的教育产品及服务大幅增长，为公司贡献了30%的营收以及过半的利润，不过这也从侧面反映了，公司的其他业务及产品表现平平，如果不是乘上了在线教育的“东风”，公司去年业绩大概率是要“翻车”了。

作为“人工智能第一股”，科大讯飞本被赋予众望，不过从公司的行为以及财务表现来看，公司又很难让投资者放心，市场对科大讯飞技术实力的质疑声也越来越多，同时，互联网企业纷纷入局智能语音，使得科大讯飞的未来充满变数。

01

利润虚实

科大讯飞的营业收入近年来一直处于快速增长的趋势，并在2019突破百亿大关，营收快速增长的同时，科大讯飞又陷入了增收不增利的尴尬境地。

这还不算，通过公司的财务报表可以发现，科大讯飞本就不高的利润还是“掺过水”的，原因在于公司的扣非净利润低的离谱，利润都是由非经常损益贡献的，换句话说，公司的主业并不赚钱。

科大讯飞2020年前三季度的5.54亿元净利润中，扣非净利润仅为8395.23万元，正好等于公司同期营收72.84亿的零头，公司的三季报显示，维持公司净利润的来源主要有两部分。

一方面，公司每年都能收到政府的高额补助。通常来说，能得到政府补助本是件好事，这意味着公司所处的行业被政府认可和支持，前景光明，人工智能正是如此，中国政府已经将人工智能上升至国家战略层面。

但是，政府补助说到底只能起到锦上添花的作用，如果过于依赖政府补助则说明公司缺乏核心竞争力。2020年前三季度，科大讯飞收到的政府补助为2.03亿元。

另一方面，公司通过投资赚了一大笔钱。科大讯飞持有三人行和寒武纪的原始股，两者分别于2020年5月和7月成功上市，公司通过这两笔投资带来浮盈4.09亿元，远超公司主业带来的收益。

政府补助和公允价值变动合计高达6.12亿元，公司的利润虚实不言而喻。

02

不符身份的研发投入

人工智能听起来是很高大上的行业，其应用领域众多：教育、医疗、制造……是实现人机交互的重要端口，未来引人无限遐想。

目前的人工智能尚处于应用初期，智能语音也并没有业内称的那样智能。在和语音交互产品对话时，要离得足够近且保证周边没有多余的噪音，离真正实现像人和人之间自然交流的愿景还很远。李开复曾称：“语音识别是所有技术里面最不成熟的，当我看到一个一个的计划非常担忧，99%会死掉”。

说明AI智能语音行业仍处在成长初期，这就要求行业内的企业将研发放在第一位，推动行业走向成熟。

科大讯飞作为智能语音的龙头企业，代表国内最先进的语音技术，理应更重视技术研发。公司2020年前三季度的研发投入为16.34亿元，不高也不低，属于一个差强人意的水平，只是和其市场地位不太般配。

另外，公司对研发投入的处理就显得不地道了。科大讯飞对其研发投入进行高比例资本化的处理，2019年公司研发投入21.43亿元，其中资本化金额为10.4亿元，研发资本化率为48.52%，而当年的净利润也不过8.19亿元。

会计准则允许企业对研发投入进行适当资本化处理，但是优秀的企业通常都是对研发投入进行全额费用化处理，例如海康威视、恒瑞医药。

科大讯飞这样年年对研发投入高比例资本化处理让人不禁发问，如果将研发投入全额费用费处理的话，公司的财务数据得有多尴尬。

03

科大讯飞的2C之路

一直以来，B端业务都是科大讯飞的主战场，如教育、医疗、司法、办公等，业务占比超过六成，但是靠B端业务显然无法支撑公司的远大抱负，所以科大讯飞一直在努力向C端靠拢。

就现在的时点来看，科大讯飞的2C之路格外难走，因为C端已经是巨头林立，现在向C端转型无异于虎口夺食。

在科大讯飞的前方，矗立着BAT三座大山，三家都有各自的语音技术。百度方面，李彦宏每年在人工智能上的花费超过百亿，百度地图、百度搜索等用的都是自家语音技术，腾讯和阿里更不必多说，每年在人工智能的投资上比百度只多不少，应用场景也更丰富。

之前，BAT还都是科大讯飞的客户，用的都是科大讯飞的语音技术。后来，巨头们纷纷布局人工智能，凭借着雄厚的资金优势，在技术上迅速追上乃至超越科大讯飞，同时借助海量的用户基础轻松夺得市场。

一直到今天，科大讯飞只能被动防守，虽然贵为“人工智能第一股”，但是其盈利能力和财务表现都不如人意，强敌环伺的当下，科大讯飞的破局格外艰难。

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