来源｜价值线

作者｜价值线 边江

2018年的一段时间内，A股超千亿市值的医药公司仅恒瑞医药一家。

2020新冠疫情刺激下，A股医药板块集体走出了一波流畅的多头行情，恒瑞医药、迈瑞医疗、长春高新、安图生物等多只医药股的股价屡创新高。截至目前，A股医药股7只医药股市值超过千亿元。

但对比美股上市企业，国内药企体量上仍存在巨大差距。美国上市药企中，市值超过千亿公司达数十家（63家），有9家企业市值已经过万亿。

除了体量，中美药企之间还存在其它诸多差异。本期独家数据价值线研究员多维度对比中美上市药企。

从数据来看，A股上市公司隶属于医药板块的300多家企业中，有7家企业市值超过千亿元，第一名恒瑞医药市值达到4200亿元；而反观美国上市药企数据，市值超过千亿则是“家常便饭”（63家），市值超过万亿人民币的公司达到9家，第一名强生公司市值达到2.7万亿人民币。

价值线整理了中美医药上市公司市值TOP30对比，具体情况如下:

（注：市值统计日期为2020.5.30收盘数据，三年涨跌幅为2017.5.31-2020.5.30）

从涨跌幅度来看，A股头部药企近三年来的涨幅非常惊人，跑赢美股头部药企的涨幅，但市值上来看，目前双方仍然不在同一个量级上，悬殊非常大！

体量上，A股药企要比美股药企小很多，但从估值上来看，A股药企的平均估值要远超过美股药企。

这就意味着A股、美股药企之间净利润差距远大于市值之间的差距。

A股美股市值前30公司净利润、估值对比

统计数据发现，A股市值前30名药企的2019年平均净利润为15.36亿元，平均动态市盈率为95.34；而美股市值前30名药企的2019年平均净利润为377亿元，平均动态市盈率仅15.34。

对于药企，有些投资者或许要说平均市盈率不能说明一些问题，因为非专利型仿制药企业的市盈率和在研发方面投入较高、产品均是新型的药物或疗法的生物技术公司的市盈率差别非常大。

从美国制药板块的估值水平来看，非专利型仿制药企业的市盈率（PE）在10~20之间。传统的制药巨头如辉瑞、诺华、BMS等市值在500亿美元~1000 亿美元，企业的平均净利润增速小于10%，PE在20~30之间。估值较高的是一些中型的生物技术公司，市值在100亿美元~500亿美元之间，多数公司由几款核心产品支撑，净利润增速较快，市盈率则在30~50之间。

反观A股，大多非专利型仿制药企业的市盈率（PE）都超过了30倍，稍微沾一点“创新药”概念边的公司估值都近百倍甚至更高。

总之，相对于美股药企，A股药企真的太贵了！

A股制药企业研发上投入的费用上远不如美国。

价值线研究员选取了在美股、A股上市的2019年的研发经费前30名的药企数据进行对比后发现，美股上市公司的投入是中国A股公司的100多倍!

另外从研发占总营收的比例来看，中国药企投入研发的比值也偏低。

根据媒体统计的不完全数据显示，在欧美国家，平均而言的研发投入比值为18%，有些药企甚至付出50%以上的营收来开发新药，而且往往是些小企业。

而中国拿的出手的恒瑞医药2019投入费用占到营收16%左右，A股很多药企的研发投入占比达不到10%，还有不少企业不到5%。

这就让人不禁想问，为什么欧美企业会花如此高的费用投入到药物开发中？反观中国又为何投入得少？

有投资人戏称“美国有最好的药，而中国有最好的医药销售”！

不难发现，国内医药行业中，生存得最好的，大多靠的不是研发，而是销售最厉害的那一批企业。

数据显示，2019年300多家医药生物公司销售费用达到了2880亿元，是研发费用的6倍。

2019年A股药企销售费用排名

巨额的销售费用也折射出整个行业“带金销售”的潜规则，国内不少医药公司长期深陷“贿赂门”。

近年来国内药企IPO的过程中，重金行贿已经成为监管层关注的重点。

结语：

通过几个维度的简单对比，中国制药企业远远落后于美国药企已是不争的事实。

但这并不意外，美国的一些顶级企业（强生、辉瑞、默沙东）创立于19世纪，距今一百多年历史，相较而言，中国企业则“年轻”很多，资历最老的恒瑞成立于1970年，距今不到50岁，与美国企业百年寿命相比，仍是“小巫见大巫”。

这种时间沉淀的不同，带来的是市场和技术上的显著差距。

技术上，美国药企源源不断强大的研发投入将会守住甚至扩大其技术创新上的领先优势；市场上，美国药企凭借着先进的制药技术和庞大的资金早在欧美扎稳脚跟，目前也已经渗透到国内高端市场。

然而，这些并不代表我们无路可走！

非洲、拉美等地区人口众多，但基础设施不完善，卫生条件差，疾病丛生，对药物的需求有如沧海，中国药企倘若能放下身段，进入非拉市场，树立起中国药企的典范，犹如当年美国药企进入欧洲之势头，待到两地发展崛起，则会获利甚厚。

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