近期，A股市场是否将实行“T+0”这一话题再度引发关注。两会期间，全国政协委员、中央财经大学金融学院教授贺强建议在科创板率先实现T+0。上交所回应代表委员建言时表示，将适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易。现阶段A股市场是否具有实行T+0的条件？

双刃剑T+0：投资者可及时纠错 主要担心引发市场波动

在成熟市场，T+0是较为通行的交易机制。从中国股市的发展方向来看，实行T+0是未来的趋势，主要的争议在于现阶段的A股是否具有实行T+0的条件，到哪一阶段A股才能实行T+0。

T+0交易的优势较为明显，对于投资者来说，T+0允许及时纠错，可根据行情变化及时调整投资行为，锁定交易利润或避免损失扩大；对于市场来说，T+0可以活跃市场，提升市场资金利用率，也有利于我国与国际资本市场接轨。

对于T+0潜藏的风险，最主要的观点是T+0容易造成市场大幅波动。1992年12月24日，上交所推出了T+0，当日沪指大涨了3.63%，此后沪指开启了连续上涨走势，至1993年2月16日，36个交易日内沪指从730点左右一路涨至1558点，翻了一倍还多。

央行的《中国金融稳定报告（2014）》指出了T+0交易的三大潜在风险，包括诱发结算风险，加剧市场波动以及增加市场操纵风险。其中提出，T+0可能诱使投资者更加频繁地参与证券的买卖，同一笔资金在一天内的多次买进卖出，在增加市场交易量的同时也虚增了资金供给，对证券价格具有助涨助跌效果，加剧市场波动。

证监会去年6月28日回应科创板为何没有引入T+0时称，在现阶段引入T+0制度可能引发三大风险，包括加剧市场波动，不利于投资者利益保护，为操纵市场的行为提供了空间。目前我国A股市场换手率较高，“炒小、炒差、炒新”的现象还比较普遍。据统计，2018年1月1日起至今年5月17日，我国A股换手率达819%，日均约为2.9%。同期，上市美股换手率约为344%，日均约1.12%，港股换手率约为62%，日均约0.25%，A股换手率远高于境外市场。引入T+0制度可能诱使中小投资者更加频繁地交易股票，虚增了市场中的资金供给，对证券价格产生助涨助跌的效果。另外，在T+0的交易制度下，股票可以在一个交易日内多次换手，频繁交易为操纵市场的行为提供了更多便利。

我国台湾市场1985年前曾允许“T+0”交易，但因风险过大，于1985年7月禁止，直到1994年后，各方面条件和环境成熟后才逐步放开。美国虽允许投资者进行“T+0”交易，但在制度层面上也设置了较高的参与门槛，避免风险承担能力不足的投资者参与此类信用交易，并防止投资者因过于频繁的交易导致较大损失而给证券公司乃至结算体系造成风险。

科创板率先试点T+0呼声更高 全面落地未来可期

在部分板块试点T+0，可能更具有可行性。

作为资本市场改革的试验田，科创板创立之初就有学者和投资者提出在科创板实行T+0的建议，但最终未被引入。证监会表示，T+0交易制度能够有效运行，需要有合理的投资者结构、适当的对冲工具以及完善的交易监控手段的共同保障。现阶段，我国资本市场仍不成熟，投资者结构中中小散户的占比较大，单边市的特征未发生根本改变，市场监控监测手段仍不够充足。科创板从维护市场稳定运行和保护中小投资者的利益出发，暂未引入T+0的交易制度。

中泰证券首席经济学家李迅雷曾撰文提出，资本市场改革分轻重缓急，取消涨跌停板和T+1都是可以考虑的方案，但任何制度设计都是双刃剑，相比其他制度改革，这两个交易制度还算不上最迫切的改革议题。

不过，李迅雷也对下一步的改革提出了希望。他在5月24日新京报举办的全国“两会经济策”沙龙上表示，A股在交易制度、市场规则、产品和工具的丰富度上面还需要进一步提高，他提及科创板注册制放松了对涨跌幅的的限制，但还没有实行T+0。

贺强本次提出的建议，也是在科创板先行试点T+0交易制度。他同时建议，在推出时限制每天回转交易的次数，比如同一只股票当天只能买卖一次，此后逐渐放开。

今年4月7日，国务院金融稳定发展委员会召开第二十五次会议，会议提出，发挥好资本市场的枢纽作用，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。

4月9日，《中共中央 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（简称《意见》）公布，《意见》提出，制定出台完善股票市场基础制度的意见。坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度。

一系列政策层面的信号再度燃起市场对于交易制度进一步市场化的热情。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，放松管制可能就包括T+0，现在A股市场的成熟度越来越高，未来会不会改成T+0，值得留意。

光大证券分析师王一峰表示，A股投资者结构仍是影响实行“T+0”的主要因素之一，A股个人投资者占比较大，个人投资者对企业基本面缺乏中长期的研究和判断，对政策刺激措施更为敏感，往往存在情绪化、交易频繁等投资特征。预计A股T+0制度将“小步慢跑”，未来将逐步落地。新《证券法》为加大造假处罚、保护中小投资者利益奠定了制度基础，为T+0制度进一步落地营造了良好的条件。随着市场结构进一步优化完善，以及长期资金入市，A股T+0制度落地可期。

T+0往事：曾在A股短暂实行 后因被认为助长炒作而取消

是否要在A股实行T+0，这是一个由来已久的话题。贺强连续八年在两会上建议我国股票市场试点T+0。不过至今，T+0制度仍未在A股推出。

T+0交易，又称日内回转交易或当日回转交易，是指投资者买入的证券，经确认成交后，在交收前全部或部分卖出，简单来说即是当天买入的股票当天可以卖出。目前A股实行“T＋1”交易制度，即当日买进的股票，要到下一个交易日才能卖出。

上世纪90年代初，我国股市曾经短暂实行过T+0交易，但由于当时股市投机过度，T+0交易被认为助长了市场炒作。1995年1月1日起，为维护市场秩序，抑制投机，A股T+0交易制度被取消。1999年实施的《证券法》规定“当日买入的股票，不得当日卖出”，禁止了股票T+0交易。

不过，2005年《证券法》修订，取消了有关“当日买入的股票，不得当日卖出”的规定， A股推行T+0交易制度不存在法律障碍。但是否实际实行T+0，经历了长久的争论。

2013年证监会曾回应称，推行日内回转交易是一项系统性工程，涉及交易所、证券公司、投资者及其他各类市场参与人。境外成熟市场也普遍对日内回转交易实行专门的管理方式和监管措施。在我国股票市场实行的回转交易，需要进行深入、细致的研究和评估，进行全面细致的准备，目前尚无推出A股日内回转交易的时间表。

2014年3月，原证监会主席肖钢在两会期间接受媒体采访时表示，证监会正在研究“T+0”制度实施的可能性，尚未决定是否推出，监管对此态度审慎，即使未来实行也不会全部放开。

2014年5月，上交所发布的《沪市上市公司2013年年报整体分析报告》提出，蓝筹股市场不够活跃，在交易机制设置上可以给予更多交易自由度，例如可继续研究推进大盘蓝筹股“T+0”交易等差异化交易机制。这被认为是“T+0”即将快速推出的信号，彼时市场猜测T+0初期将会选择上证50成分股作为试点。

央行也曾对“T+0”交易制度进行表态。2014年，央行在《中国金融稳定报告（2014）》中表示，我国股票市场总体上仍处于“新兴加转轨”阶段，当前A股市场是否实施“T+0”交易需全面研究，审慎对待。

两年后，《中国金融稳定报告（2016）》中，央行重申审慎对待A股市场“T+0”，称我国资本市场制度建设尚不完备，各类机构投资者的风控体系尚显薄弱，中小投资者的非理性行为依然突出，在相关环境没有根本性改变的情况下，贸然恢复股票“T+0”交易不仅无助于提高市场效率，还可能助长高频交易，加剧金融投机氛围，诱发系统性金融风险。

新京报记者 顾志娟 编辑 岳彩周 校对 刘越

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