美联储在宣布7000亿的量化宽松购买之后，近期连续两次缩减国债购买量。但是这不等同于美联储打算收缩货币政策，而只是提高了宽松货币的针对性，更多越过银行系统向企业端进行货币供给。图为美联储购买国债速度下降。

美联储在美股持续下跌之后，迅速反应宣布了降息到0的水平，并且开启7000亿美元的量化宽松，但是这似乎对于资本市场没有起到任何效果，在量化宽松出台之后，美股依然出现了4次熔断，这迫使美联储考虑自己的货币政策到底出了什么问题。图为第4轮量化宽松购买速度远远超过前三轮量化宽松。

事实上，让美联储无法将货币宽松传导到市场上的，恰恰是美联储自己。在2008年的金融危机之后，美联储意识到如果让金融机构过多的参与美股投资，会让美股市场的波动传导到金融市场，最终导致金融系统的巨大风险，在这种背景下美联储出台了一系列措施，限制了银行系统参与美股的程度。

这在本轮危机的初期，成功避免了美股的持续下跌，引发金融系统的崩盘，但同时也成为美联储无法直接对美股实施援助的障碍，因为即便是美联储在市场上购买了大量国债，这些资金也只是投放到了有资质的金融机构手中，而这些金融机构却没办法将这些资金用于美股市场的投资。也就是说资金的传导出现了问题。

美联储也迅速意识到了这一点，因此才有史无前例的15万亿回购上限，以及所谓的无限量量化宽松，并且在随后宣布接收垃圾题债券，用来保证企业债务，市场不会出现交叉违约。这相当于美联储越过银行系统，直接向市场进行资金投放。图为采取措施之后，企业债市场利差迅速下降。

也就是说现在美联储的宽松措施分为两部分，第1部分是针对银行系统的，以量化宽松为代表；第2部分则是直接针对市场的，核心是商业票据购买，也就是我们所说的无条件接盘风险资产。

美联储在市场陷入危机之后，迅速的反应，赢得了金融界人士的称赞，甚至美联储推出了一些前所未有的流动性释放工具，这能够为企业端提供更多的短期流动性。图为美联储目前为止采取的流动性工具。

数量繁多的流动性释放工具也意味着，即便是美联储缩减量化宽松的购买量，也不会被市场上的流动性产生过多的干扰，因为本身通过量化宽松释放的流动性就很难通过金融系统释放到市场上。

而从2019年就开始的美国经济下行当中，最致命的风险存在于企业端，也就是企业债市场的问题。在4次熔断提前戳破美股的泡沫之后，企业债成为了美国几乎是唯一的重大风险。但这同时也是一个好消息，因为企业部门发生的危机一般造成的是浅衰退，这也意味着美联储能够更有针对性地进行流动性释放。

所以对于美联储来说，目前最重要的是利用商业票据购买和无限量量化宽松，把美国债务市场交叉违约的风险降低到最小，而对于量化宽松的缩减来说，并没有什么太大的影响。

另外需要知道的是，美国正在快速的开展财政货币化和债务货币化，这两者都会持续的增加美联储的资产负债表。财政部的拨款给美联储提供信贷担保，而美联储据此发放10倍于财政部拨款的信贷刺激，也就是说未来美国还会通过美联储释放超过2万亿的刺激计划。图为美联储资产负债表迅速扩张。

在这样庞大的刺激之下，7000亿美元的量化宽松好像也就相形见绌了。

按道理来说，美联储已经接盘了市场上大量的国债和企业债，那么美国的债务风险因此缓解了吗？并没有。

美联储的政策只能说暂时降低了风险，而不是消灭了风险，而且在这样的宽松政策之下，风险还在进一步的积累。

先说美国国债市场。美联储正在大量的接受美国国债作为质押，同时向国内的金融机构和国外的主权基金发放流动性，但是这也造成了某种程度的恶性循环。金融机构质押美国国债换取现金，如果数量很多的话，就会造成国债的价格下跌，而原本金融机构与保证金质押的资产就会发生贬值，需要金融机构进行更多的保证金补充，这又会造成更多的国债质押。如果情况在短时间内恶化，美国国债依然会出现保守。

再说美国企业债风险。短期内美国企业债市场风险非常的小，这是因为美联储现在的货币宽松导致市场的融资成本比2013年到2014年之间，美国企业债风险刚刚酝酿时更加低廉，因此企业完全可以借新债还旧债，但这造成了美国企业债数量的迅速攀升，如图。

而这些债券当中，高风险的垃圾债比例不断攀升，可以说在本轮危机结束之后，美国债券市场的风险将成为下一轮经济危机最主要的风险诱因。

综上，美联储目前同时向金融机构和企业端发放流动性，削减量化宽松不代表整体的货币政策开始收紧，而是加强了对企业端更有针对性的流动性释放。但此举也是饮鸩止渴，因为可能会造成债券市场更多的风险积累。

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