据《财新周刊》报道，“证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点试立券商，混业最谋猜想再起”。

我国当前的金融监管制度是“分业经营，分业监管”，证券、基金、期货、银行、保险等金融子行业都分别由不同的公司经营，需要取得相应的金融许可证牌照并且受到不同监管部门监管。然而，随着金融的创新发展，各类业务之间的界限越发模糊。

很多人认为混业经营是大势所趋。

严格意义来讲，银行获得证券、基金牌照，通过控股子公司开展证券、基金业务，不是真正的混业经营。各类业务仍然由具备相应的业务资质的独立法人实体开展。

更体现混业经营特点是银行理财业务，本质上就是银行直接开展的公募基金管理业务。还有银行承销中期票据，也是典型的证券业务。

如果银行控股券商牌照，则将进一步拓展商业银行（控股公司）的证券业务领域。

这个事情对于商业银行而言影响不大。

因为证券行业的承销、经纪等特许经营的业务收入规模相比大型银行如工商银行的收入规模和利入规模较小。商业银行获得证券牌照，在当前的券商业务模式下，能够为商业银行带来的业务收入增长有限。这一点，可以从中银证券对于中国银行的收入利润的影响有限可以看出。

然而，这个事情对于证券行业事关重大。

我国当前的金融体系，本来就是商业银行体系独大，证券公司在开展金融业务的过程中，很难与商业银行进行正面竞争，很多时候变成商业银行的通道，仅仅发挥了牌照的通道作用，赚取牌照使用许可费。

一旦商业银行获得券商牌照，依托资本、网点、客户资源等优势，银行系券商将有望迅速崛起成为证券行业的领头羊，改变当前的证券行业的竞争格局。

同时，现有证券公司的通道作用失去价值，也倒逼原来依托证券的牌照红利发展的证券公司，积极向国外大型投资银行的业务模式转型。

证券公司狭义的投资银行业务就是证券承销和财务顾问，这些都是轻资本业务。这使得我国当前对于证券公司或投资银行的业务理解存在一定的误解，认为投资银行是“轻资本”的模式。

我国当前的证券公司的业务特征是牌照驱动业务，以营销来竞争业务。正因为这样，国外的媒体将中国的证券公司称为经纪公司而非投资银行。

最为典型的就是国内的证券公司多次定增，获得较强的资本实力。这些钱很大部分用于做自营业务，其实也就是自己做股票和债券投资。然而，证券公司的自营业务和其他业务之间，很少有关联。

正因为这样证券公司的自营业务难以取得超出市场平均水平的投资收益。大量的冗余资金只获得低投资收益，使得证券公司的平均净资产收益率远远低于银行和保险。

美国在上世纪80年代以前，投资银行也是以证券承销、并购顾问等轻资本型业务为主。投资银行公司的人员或是依托父辈的资源或是依托公司合伙人之前积累的业务资源开展业务，拼的是关系。典型人业人员是WASP背景，即盎格鲁－萨克孙白人清教徒背景。

经过30年左右的金融现代化，投资银行逐步转变成当前的业务模式。国外大型投资银行的业务特征，就是资本驱动业务，以承担风险来管理风险来竞争业务，拼的是胆识与能力，犹太人背景的金融机构和金融家，因为擅于承担风险和管理风险，纷纷崛起。

我们来看典型的大型投资银行如高盛，业务特征到底如何？

一、 高盛的资产负债规模约1万亿美元，和国内的大型股份制银行的资产规模相当，这绝不是轻资产的机构。

二、 根据高盛年报，高盛是一家全球领先的投资银行、证券和投资管理公司，为包括公司、金融机构及个人等在内的不同客户提供广泛的金融服务。

高盛的业务分为四大板块：

其中：

投资银行为全球的私人机构与公众机构提供服务。公司提供财务顾问服务，帮助企业募集资本来加强和发展业务，为公司客户提供融资。

全球市场业务为那些购买或销售金融产品的客户提供服务，提供融资和管理风险。高盛在全球市场里，通过做市商及提供市场专家来开展这些业务。

资产管理业务为客户提供投资服务，帮助客户保持和增长金融资产。

消费者与财富管理业务，通过提供系列财富咨询和银行服务来帮助客户实现财务目标。

高盛的投资业务是一种源于英国的商人银行模式。这种模式就是高盛自己会参与投资自已承销发行的证券，有的时候在IPO之前就进行投资。

典型的案例就是高盛在很早期就投资阿里巴巴，并且后面担任阿里巴巴IPO的主承销商。在这个过程中，投资银行高度介入客户的业务发展，需要资本并且承担较大风险。在这个过程中，投资银行发挥了资源配置的核心作用。

而国内的证券公司，从事证券承销业务，基本没有承担风险，也没有发挥资源配置的作用，只是一个赚差价的中间商。

高盛的全球市场业务，也是一种经纪业务。

国内的经纪业务就是证券拉人去营业部开户，后续客户炒股买债通过券商的账户，通过深沪交易所的系统进行交易，证券公司并没有真正的像房产中介那样帮助客户寻找交易对手，真正发挥交易平台帮助寻找交易对手的是交易所。

高盛的经纪业务是采取做市商模式，高盛或是帮助客户寻找交易对手，在找不到交易对手的情况下，高盛直接和客户做交易。反正就是让客户能够方便的建立或是出清自己的投资头寸。做市商模式下，高盛需要大量的资本来持有头寸，并且承担大量风险。

正因为这样，高盛才需要巨量的资本。同时高盛需要对于所持有的资产进行研究，并且通过研究报告等影响市场其他机构的投资行为，在此过程中也在发挥资源配置的作用。

对比国外大型投资的业务模式和其他所发挥的作用，可以看出，国内的证券公司离国外的大型投资银行，还有不小差距。监管一再放开证券公司定增募集大量资金，希望证券公司能够向大型投资银行转型。

笔者认为，这是证券公司股价低迷的重要原因。因为证券公司根本没有有效发挥这些资金的作用。文/宋光辉。来源：结构化金融

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