整合线上平台及线下服务优势，“平台+产品+服务” 转型，降低税控业务政策影响

传统税控业务 2019 年收入不及预期，主要系起征点以上企业的 服务费退还（界定到 2019 年度）影响到业务收入和毛利率水 平。我们认为，受税控盘硬件降价及疫情影响，预计 2020 年相 关服务费收取仍有部分滞后风险，公司积极采用创新“平台+产 品+服务”模式，有望抵消税务业务政策影响。

税务信息化进入“云化”时代，诺诺网不断升级，打 造一站式财税 SaaS 云商务平台

我们认为，航天信息旗下诺诺网，以传统税控业务延伸的发票业 务为核心，为用户提供线上财税、办公等一系列 SaaS 服务，同 时利用诺诺金服和诺诺商场提供企业客户线下融资渠道及采购服 务支撑，增加企业线上与线下粘性，为客户打造一站式的财税 SaaS 服务平台，最后通过开放端口途径，加深合作伙伴关系，利 用开放优势培育财税金融服务生态体系。围绕用户财务、税务、 金融、供应链等领域，打造“一个核心，两大服务，两个支撑， 一个开放平台”的一站式财税金融服务生态。

云政务+云服务：致力为政府、企业提供“一揽子”解 决方案

云政务助力疫情管控：在此次疫情期间，航天信息推出系列解决 方案，助力多地政府部门延伸服务半径，将安全、高效的“不见 面”服务落到实处。

云服务延伸多向民生场景：大力拓展民生领域，在智慧监管、工 商注册、发票服务等多领域在加油站、医院等公共场景应用。目 前，航天信息财政电子票据管理系统已上线全国各地中石油加油 站以及 200 多家医院。

信创集成资质完备，业务增长有望加速突破

作为信创产业引领企业，在“2020 信创企业 50 强”中位列第 二，为党政机关、重点行业用户提供系统集成、产品研发和运维 服务。2020 年信创业务有望持续收益，加速增长。

短期财务指标受税务政策及疫情影响，三朵云+信创业 务有望拉动未来成长

投资建议 考虑疫情影响渠道业务无法开展部分收入大幅下降，相关税控 业务预计下半年补齐。将营业收入由 407 亿元、485 亿元、565 亿元下调至 293 亿元、350 亿元、405 亿元，将归母净利润由 16.4 亿元、18.9 亿元、21.7 亿元下调至 15.7 亿元、18.1 亿 元、20.8 亿元，对应现价 PE 分别为 19/16/14 倍，维持“买 入”评级。

风险提示 行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，服务费延后风险，分 子公司管理风险，技术研发不及预期，中油资本公允价值变动 损益对净利润影响波动较大风险，系统性风险。

来源：华西证券

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