汪涛为中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家



中长期贷款走强，推动新增人民币贷款如期同比多增

6月新增人民币贷款1.81万亿（社融口径1.9万亿）、同比多增1500亿，符合市场和我们的预期。其中新增企业中长期贷款（7350亿，同比多增3600亿）再次成为拉动新增人民币贷款走强的主要因素。另一方面，由于监管有所收紧，票据融资大幅走弱（减少2100亿，同比下降3070亿）。新增贷款持续保持强劲可能受益于2-4月央行提高了专项再贷款和再贴现额度共计1.8万亿，并又在6月初创设了4000亿元的再贷款专用额度，同时政府加强了对基建和中小企业的信贷支持，且信贷需求也继续得以释放。此外，受益于近期房地产销售较为稳健，6月新增居民中长期贷款升至6350亿（同比多增1490亿）。

贷款、未贴承兑汇票和企业债券发行走强，推高新增社融

6月新增社会融资规模3.43万亿，强于市场预期（彭博调查均值和瑞银预测均为3.05万亿），再次大幅超出去年同期水平（同比多增8060亿）。这主要受益于未贴现承兑汇票（新增2190亿，同比多增3500亿、去年同期基数较低）、人民币贷款（社融口径同比多增2300亿）和企业债券净发行（3310亿，同比多增1870亿）走强。政府债券净发行7400亿（同比多增530亿），依然较为稳健。具体来看，地方政府专项债券新发行量降至810亿（上半年共新发行2.23万亿，全年总额度为3.75万），意味着剩余1.5万亿额度应会在三季度发放完毕，这应有助于继续支撑基建项目融资（我们预计今年基建投资增长10%）。

整体信贷增速和信贷脉冲进一步上行

我们估算6月整体信贷（社融剔除股票融资）同比增速上行了0.2个百分点至12.9%（官方社会融资规模余额同比增速也提高了0.3个百分点至12.8%），我们估算的信贷脉冲进一步反弹了0.5个百分点至GDP的6%。季调后新增信贷流量从此前的高位小幅降至GDP的37%（3个月移动平均），依然较为稳健。整体来看，上半年新增人民币贷款12.1万亿（同比多增2.4万亿），新增社会融资规模20.8万亿（同比多增6.2万亿），已经分别达到了去年全年新增规模的72%和81%。另一方面，M2同比增速企稳于11.1%。

货币政策继续保持宽松，信贷增速有望进一步反弹

虽然近期央行的流动性操作相对谨慎，市场利率从此前低位大幅上行，但鉴于两会的相关政策支持表述，以及国内经济的复苏仍面临一定不确定性，我们依然预计年内货币信贷政策会继续保持宽松。我们仍预计年底整体信贷增速可能进一步反弹至13.8%（官方社会融资规模余额增长13.6%），其中银行贷款和政府债券继续较快增长；这主要得益于央行增加流动性投放，以及银行放宽贷款相关要求。我们依然预计央行会在年内降准50个基点，并下调MLF利率至多20个基点，以此来支持三季度政府债券较大规模的发行（其中地方政府债券1.9万亿，特别国债7100亿）和帮助降低实体经济的融资成本。不过，央行当前显然更倾向于使用定向的再贷款工具，加之近期股市大幅反弹，因此短期内进一步放松货币政策的必要性和可能性有所下降。

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