作者|韦新泉

这是我们反做空研究中心梳理评级机构对公司发债评级情况以来心里最为沉重的一次，因为尽管评级公司对企业评级多数保持稳定评级，但评级公司对这些公司的风险提示却空前严厉，比如对业务在海外的公司，其提醒就是海外业务或使用美国元器件可能会导致公司不稳定，比如对一些在国内的公司，其批评更是毫不留情。

我们认为，如果只是一般的股评专家的话，我们可以忽视，但对非常专业的评级公司做出的提示，我们真应当好好观察和反思，该割爱退出的迅速割爱退出，如果不能割爱退出，那最后可能是自己深受其害。

好了，书归正传，大家仔细看看吧，这次一共涉及到20家公司，分别是泛海控股、杭齿前进、粤电力、东方电气、浪潮信息、江西天然气、鞍钢集团、保利联合、国电南瑞、中国铝业、长城汽车、中国中冶、巨化集团、广西金桂、特变电工、华闻集团、中国旅游集团、人福医药、红星美凯龙、恒力集团。要想知道是什么内容，请直接进入内文，如果觉得好就转发吧。

东方金诚：境外项目出售尽调延期，偿债压力增大，泛海控股被纳入评级观察名单

7月13日，东方金诚国际信用评股有限公司（简称“东方金诚”）发布公告，称其将泛海控股股份有限公司（简称“泛海控股”）的主体评级及相关债券评级纳入观察名单。此次被纳入观察名单的债券有“15泛海MTN001”、“17泛海MTN001”、“18泛海MTN001”。

公告表明，此次泛海控股之所以会被纳入观察名单，主要因其面临较大的偿还压力。截止2020年3月末，其有息债务为893.43亿元，而2020年下半年到期及回售境内债券本金余额72.89亿元、境外美元债4.113亿美元，其中4.00亿美元的到期日是7月27日。据悉它还债资金主要来源是出售境外项目而得到的资金，由于受到疫情影响，其境外项目出售尽职调查由2020年6月30日延长至2020年9月30日，这增大其偿还压力。

上海新世纪：短期刚性债务占比达81.91%，竞争激烈杭齿前进偿债压力加大

7月10日，上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“上海新世纪”）发布对杭州前进齿轮箱集团股份有限公司（简称“杭齿前进”）的评级报告。此次，杭齿前进的主体信用等级与上次评级（2019年5月10日）均为AA，“20前进齿轮MTN001”的债项信用等级也跟上次评级（2019年5月10日）一样均为AAA，评级展望为稳定。萧山国资为该期债券提供无条件和不可撤销的连带责任保证担保，有效地增强本期债券本息到期偿付的安全性。

杭齿前进是一家主要从事齿轮箱及相关产品生产和销售的公司。它具有显著的行业地位，其船用齿轮箱市场占有率位居全国第一，具有较强的研发能力。用于研发资金逐年增长。

数据显示，2017—2019年期间，杭齿前进的研发资金分别为为0.89亿元、0.94亿元及0.96亿元，分别完成新产品开发项目76项、94项及87项。随着主业产品结构不断调整以及“降本增效”措施，2017年-2019年它的综合毛利率维持较高水平，分别为25.60%、26.96%及25.58%。2019年其营业收入为16.53亿元，比2018年增长1.10%；净利润为0.33亿元，比2018年增长6.45%。

上海新世纪指出，截止2020年3月末，其短期刚性债务为10.73亿元，截至2019年末的短期刚性债务占刚性债务高达81.91%； 其现金类资产为4.40亿元，应收账款为3.45亿元，存货价值为8.40亿元，应收账款和存货将对资金形成一定的占用，使其 面临一定偿债压力， 需优化其刚性债务结构。

据悉，近年杭齿前进主业呈亏损状态，其盈利对投资净收益和其他收益依赖程度较大，但因为多家大型齿轮装置制造参与在船用齿轮箱、工程机械变速箱和风电增速箱等领域的竞争，齿轮行业市场竞争越来越激烈， 杭齿前进会面临更加激烈的市场竞争，竞争 期间费用规模将加大，对利润形成了一定的侵蚀。数据显示，杭齿前进2017年至2019年期间费用分别为3.72亿元、4.04亿元及3.81亿元，未来费用支出极有可能加大。

上海新世纪：受联营公司影响，粤电力投资损失4.76亿元

7月10日，上海新世纪发布了对广东电力发展股份有限公司（简称“粤电力”）的评级报告。“粤电力”主体信用等级与上次评级（2019年7月10日）均AAA，“18粤电发MTN001”的债项信用等级也跟上次评级一样均为AAA，评级展望为稳定。

粤电力是广东省能源集团有限公司（简称“广东能源集团”）旗下发电业务的核心上市平台，业务涉及电力项目的投资、建设和经营管理，电力的生产和销售，电力行业技术咨询和服务。2019年，其营业收入为293.60亿元，同比2018年增长7.12%，净利润为18.07亿元，比2018年增长98.57%。EBITDA/利息支出有2018年的4.14倍上升为5.36倍，EBITDA对其利息的保障强度增强。

上海新世纪指出，粤电力存在投资收益风险。原因是2019年粤电力联营的广东粤电航运有限公司（简称“粤电航运”）受到国际航运市场低迷、运价波动下降、运营成本上涨等因素的影响，粤电航运计提资产减值导致当年亏损13.61亿元，它投资损失4.76亿元。它的盈利会受到煤炭价格波动的影响。此外，由于近年来广东省电力供应过剩，它将面临更加竞争激烈的市场。

中诚信：存货多海外业务规模大，东方电气将面临货款回收风险

7月13日，中诚信国际信用评级有限责任公司（简称“中诚信”）发布其对中国东方电气集团有限公司（简称“东方电气”）的评级报告。此次，东方电气的主体信用等级与上次评级（2019年7月30日）一样均为AAA，“16东方电气MTN001”的债项信用等级也跟上次评级（2019年7月30日）一样均为AAA，评级展望为稳定。

作为我国三大发电设备制造商和电站工程承包商之一，东方电气具有显著的行业地位。它是国务院国资委直属企业，因此它在资金、研发、生产及资源协调等方面获得政府提供的有力支持。2017年至2019年其获得政府的补贴分别1.34亿元、1.78亿元和1.52亿元。它具有畅通的融资渠道，它的核心下属东方电气股份有限公司（简称“东电股份”）是A股和H股上市公司，它可以通过下属公司募集资金。

东电股份有着较强的研发实力，2019年研发投入为18.88亿元，占其营业总收入的比重为5.94%。2019年其营业收入为340.50亿元，同比2018年增长5.34%；净利润为15.76亿元，同比2018年增长25.38%。截至2020年3月末，它共获得银行授信合计 741.50亿元人民币和1.57亿美元，其中未使用授信合计429.18亿元人民币和0.72亿美元。

中诚信指出，东方电气海外业务规模较大，其相关项目易受所在国政治、经济、文化、政策及项目工期、质量和汇率等影响，它或面临货款回收风险。2019年期间费用为56.69亿元，对其利润形成了一定的侵蚀，需提升控制期间费用的能力。2019年应收账款为64.72亿元，存货为205.70亿元，这对其资金形成了一定的占用。

中诚信：来自美国的核心原材料规模大，浪潮信息运营存在不确定性

7月13日，中诚信发布其对浪潮电子信息产业股份有限公司（简称“浪潮信息”）的评级报告。此次，浪潮信息的主体信用等级与上次评级（2019年6月28日）均为AA+，“18浪潮电子MTN001”和“18浪潮电子MTN002”的债项信用等级也跟上次评级（2019年6月28日）一样均为AA+，评级展望为稳定。

浪潮信息已形成云数据中心、云服务大数据、智慧城市、智慧企业四大产业群组,为全球100多个国家和地区提供IT产品和服务，2019年它的X86服务器出货量保持全球第三、中国第一，多节点云服务器出货量和销售额继续保持全球第一。

作为A股上市公司，浪潮信息具有较强的融资能力。截至2020年3月末，它共获得授信额度388.75亿元，其中未使用额度为295.69亿元。2019年它的新签订单金额比2018年增长8.04%。2019年其营业收入为516.53亿元，比2018年增长10.04%；净利润为9.55亿元，比2018年增长46.70%。

中诚信指出，其采购自美国的核心原材料规模较大，由于未来贸易政策及汇率波动或将对它的运营带来不确定性。近些年，浪潮信息的期间费用规模保持高位，对其利润形成了一定的侵蚀。据悉，2019年其期间费用为46.86亿元。2019年，其短期债务为501,059.34万元，约是长期债务的16倍，其债务结构有待优化。

中诚信：投资多价格由政府管控，江西天然气将面临资金支出压力

7月13日，中诚信发布对江西省天然气集团有限公司（简称“江西天然气”）的评级报告。江西天然气的主体信用与上次评级（2020年2月19日）均为AA+，“20赣然气MTN001”的债项信用等级也跟上次评级（2020年2月19日）均为AA+，评级展望为稳定。

江西天然气的业务涉及天然气管网、页岩气勘探开发、CNG加气母站、省级LNG储备调峰、城市燃气、工业园区供气、CNG汽车加气、LNG车船利用、管道防腐、管道设备安装、配售电、分布式能源和碳排放交易等领域。2019年营业收入为40.31亿元，比2018年增长23.69%，净利润为0.01亿元，比2019年增长-97.30%。截至2020年3月末，其共获得授信额度106.92亿元，其中未使用额度为88.41亿元。

据悉，江西天然气有较多的投资项目，需要支出较多的资金， 会面临一定的资金支出压力。以在建长输管道项目为例，该项目计划投资76.91亿元，截止2020年3月末，其已累计投资29.88亿元，未来尚需投资47.03亿元，其中2020年需要支出11.44亿元投资该项目。但长输管道业务收费模式及定价由政府部门制定，由于其议价能力较弱，它面临一定的政策性风险。2019年其期间费用为2.15亿元，它期间费用规模较大，对其利润形成了一定的侵蚀，需提高期间费用的控制能力。

中诚信：短期债务占六成，鞍钢集团面临偿债压力

7月14日，中诚信发布其对鞍钢集团有限公司（简称“鞍钢集团”）的评级报告，其主体信用等级与上次评级（2020年5月7日）均为AAA，“20鞍钢集MTN002”和“20鞍钢集MTN001”的债项信用等级跟上次评级（2020年5月7日）均为AAA，“20鞍钢集CP001”的债项信用等级跟上次评级（2020年1月14日）均为A-1，“19鞍钢集MTN001”、“18鞍钢集MTN001”、“17鞍钢集MTN001”等债券的债项信用等级跟上次评级（2019年7月29日）均为AAA，评级展望为稳定。

鞍钢集团是我国特大型钢铁生产企业之一，在钢铁行业中地位显著，在世界钢铁协会发布的“2019年全球前五十大钢铁企业排名”中，它位列全球第七名，实际其可控的铁矿石可采储量约有30亿吨，铁矿石自给率为约70%，这对其发展奠定了坚实的基础，目前它每年能产生铁3,723万吨、粗钢 4,179万吨、钢材3,917万吨、钒制品4万吨、钛制品148万吨，可生产700多个品种、60,000多个规格的钢材产品，其 产品包含集装箱板、汽车板、管线钢、冷轧硅钢、高速重轨、高级石油管等。

鞍钢集团拥有较强的研发能力保持技术的先进性，据悉2019年，它获得国家受理专利1,811件，其中发明专利1,173件。截至2020年3月末，它共有3,059.83亿元的综合授信额度，其中未使用额度1,490.57亿元，由于其控股两家上市企业，可通过它们募集资金。2019年其营业收入为2,174.00亿元，比2018年增长月0.75%；净利润为3.13亿元，比2018年增长104.57%；营业毛利率为15.34%。

中诚信指出，其资产减值损失规模较大，对利润形成了一定的侵蚀，2019年其资产减值损失为14.87亿元。它的债务主要以短期债务为主，它或面临一定的偿债压力，债务结构需优化，截至2020年3月末，其债务为1,687.07亿元，其中短期债务占比高达60.43%。它会面临一定的资金支出压力，截止2019年其主要在建项目计划投资132.07亿元，已累计投资91.54亿元；拟建项目计划投资46.61亿元，2020年上述项目投入10.92亿元，其中2019年主要在建项目为5.04亿元；拟建项目5.88亿元

中诚信：应收款占用资金规模大，保利联合还有严重的安全风险

7月14日，中诚信发布其对保利联合化工控股集团股份有限公司（简称“保利联合”）的评级报告。保利联合的主体信用等级与上次评级（2019年10月18日）均为AA，“19民爆器材MTN002”的债项信用等级与上次评级（2019年10月18日）均为AA，“19民爆器材MTN001”的债项信用等级与上次(2019年7月10日）均为AA，评级展望为稳定。

保利联合是我国最大的民爆企业，因为民爆行业产能审批较为严格，存在行业进入的行政性壁垒，这为它巩固市场地位提供了良好的外部条件。此外，它与全球最大的民爆企业澳瑞凯控股有限公司（简称“澳瑞凯控股”）合作成立了合资公司，这增强了它的竞争力。截至2020年3月末获得银行综合授信额度71.09亿元，其中未使用额度29.42亿元。

截至2020年3月末，短期债务占总债务的比重高达72.62%。保利联合的盈利能力有些减弱，2019年其营业收入为50.24亿元，比2018年降低16.75%；净利润为1.84亿元，比2018年降低23.65%。保利联合的应收款项规模较大，对资金形成一定占用，据悉，2020年3月末其应收款项合计为70.74亿元，占总资产的56.09%。由于其生产的主要产品为具有危险爆炸属性的特殊工业产品，因此它会面临较大的安全事故风险。

中诚信：应收款和关联交易金额过大，国电南瑞存在资产减值风险

7月14日，中诚信发布其对国电南瑞科技股份有限公司（简称“国电南瑞”）的评级报告。国电南端的主体信用等级与上次评级（2019年7月11日）均为AAA，评级展望为稳定。

国电南瑞是我国最大的电力系统自动化、水利水电自动化、轨道交通监控技术、产品和服务供应商，具有显著的行业地位。2019年其营业收入为324.24亿元，比2018年增长13.61%，净利润为46.60亿元，比2018年增多2.1亿元。 2019年研发资金为22.12亿元，占营业总收入的6.82% ，其 获专利授权 395项，其中28项成果达到国际领先水平。

它与银行保持较好的关系，截至 2020年3月末，它共获得授信额度194.19亿元，其中未使用额度150.50亿元。它是一家A股上市公司，融资渠道畅通。EBITDA利息倍数为82.17倍，对利息保障程度大。2019年，其营业收入为324.24亿元，比2018年增长13.61%；净利润为46.60亿元，比2018年增多2.1亿元。

中诚信指出，关联方交易占比大，2019年它的前五名客户销售额中关联方销售额为226.59亿元，占同年销售总额70.08%。近些年，其应收款项规模越来越大，对资金形成了一定的占用，2019年它的应收款项为191.47亿元，其中127.04亿元为国家电网及所属公司的关联方款项，占应收账款的66.35%，关联方应收款项集中度较高。近些年，它的期间费用规模以及资产减值损失也是越来越大，对其利润形成了一定的侵蚀，2019年其期间费用为41.44亿元，比2018年增长15.24%；资产减值损失为3亿元，比2018年增长417.24%。

中诚信：债务和费用太高，中国铝业面临还债和减值压力

7月15日，中诚信发布了其对中国铝业集团有限公司（简称“中国铝业”）的评级报告。主体信用等级与上次评级（2020年3月6日）均为AAA，“20中铝集MTN001A”和“20中铝集MTN001B”的债项信用等级也跟上次评级（2020年3月6日）均为AAA，“19中铝集MTN0010”的债信用等级跟上次评级（2019年12月18日）均AAA，“19中铝集MTN009”的债信用等级跟上次评级（2019年12月2日）均为AAA，“19中铝集MTN008”的债信用等级跟上次评级（2019年10月24日）均为AAA，“19中铝集MTN007”的债信用等级跟上次评级（2019年10月10日）均为AAA，“19中铝集MTN006”的债信用等级跟上次评级（2019年8月12日）均为AAA，“19中铝集MTN005”的债信用等级跟上次评级（2019年8月6日）均为AAA，“19中铝集MTN004”的债信用等级跟上次评级（2019年7月12日）均为AAA，“19中铝集MTN003”、“19中铝集MTN002”、“19中铝集MTN001”、“18中铝集MTN005”、“18中铝集MTN004”、“18中铝集MTN004”、“18中铝集MTN003”、“18中铝集MTN002A”、“18中铝集MTN002B”、“18中铝集MTN001”、“17中铝业MTN005”、“17中铝业MTN004”、“17中铝业MTN003”、“17中铝业MTN002”、“16中铝业MTN001”等债券的债项信用等级跟上次评级（2020年6月17日）一样均为AAA，评级展望为稳定。

中国铝业是一家集铜、铝和铅锌“开发—冶炼—加工”为一体完整产业链的公司，由于多元化的业务结构，增强其整体抗风险能力，2017年至2019年政府给其补贴分别为9.09亿元、16.80亿元和16.66亿元。中国铝业有丰富的金属资源，这增强其竞争力。截至2019年末，中国铝业控制的铝土矿资源量约为24.93亿吨，铜矿资源储量为3,000万吨，截至2020年3月底，公司保有境内铅锌金属量1,897.77万吨。2019年其营业收入为3,568.17亿元，比2018年增长18.86%；净利润为30.25亿元，比2018年增长2.4%。它有多家下属公司都是上市公司，因此它可通过它们募集资金。此外，2019年，它共获得授信总额6,948.20亿元，其中未使用额度为3,301.85亿元。

2019年，中国铝业总债务为3,236.82亿元，其中短期债务占总债务高达58.43%。近些年其期间费用以及资产减值规模越来越大，对其利润形成形成了一定的侵蚀。2019年期间费用合计317.98亿元；资产减值合计80.04亿元。有色金属价格具有行业周期性，会影响其盈利能力。在海外资产和业务规模较大，海外项目受当地政治、经济、文化等因素的影响较大。以海外资产为例，据悉它拥有塞尔温驰宏100%股权，塞尔温驰宏拥有全球尚未开发的最大铅锌矿之一。

中诚信：长期依赖单一产品，长城汽车困难有点多

7月16日，中诚信发布其对长城汽车股份有限公司（简称“长城汽车”）的评级报告。此次，长城汽车的主体信用等级与上次评级（2019年6月21日）均为AAA，评级展望为稳定。

长城汽车是国内最知名的SUV生产企业和皮卡生产制造企业之一，行业地位显著，其SUV连续10年销量国内市场第一，皮卡车型连续22年保持国内及出口销量第一。EBITDA对利息的覆盖程度大幅上升，2019年EBITDA利息倍数由2018年的21.46倍上升为56.98倍。

长城汽车是一家A股和H股都上市的公司，融资渠道畅通，截至2020年3月末，共获得授信总额为644.68亿元，其中尚未使用授信额度为546.52亿元。它与宝马（荷兰）控股公司（简称“宝马控股”）合资组建光束汽车有限公司，不仅有利于在新能源方面的布局，还能促进其国际化的进程。

中诚信指出，长城汽车存在对单一产品较为依赖的情况，2019年它的汽车总销量为105.86万辆，其中哈弗H6销量占比为36.44%。2019年6月起，它不再将天津长城滨银汽车金融有限公司（简称“长城滨银”）纳入合并范围，截至2019年末，它在长城滨银存放的款项为84.36亿元。2019年以来受购置税优惠政策全面退出、房地产挤出效应及经济增长放缓等因素影响，汽车行业景气度持续低迷，这对其营业造成了一定的影响。2019年其营业收入为962.11亿元，比2018年降低3.04%；净利润为45.31亿元，比2018年降低13.66%。

中诚信：应收账款和存货占用资金增加，中国中冶债务结构需优化

7月17日，中诚信发布其对中国冶金科工股份有限公司（简称“中国中冶”）的评级报告。中国中冶的主体信用等级与上次评级（2019年12月24日）均为AAA，“20中冶MTN001”和“20中冶MTN002”等债券的债项信用等级也跟上次上次评级（2019年12月24日）均为AAA，评级展望为稳定。

中国中冶是中国五矿集团有限公司（简称“五矿集团”）的下属子公司，2019年五矿集团位列世界500强企业112位，综合竞争实力极强。 2019年，中国中冶的工程承包业务新签合同总额为7,506.47亿元，比2018年增长19.40%，它 同年 新增2家“四特级资质”企业，进一步保障业务承揽能力。 截至2019年末，中国中冶共获得授信额度6,037亿元，尚未使用授信额度4,007亿元，备用流动性充足。 2019年其营业收入为3,386.38亿元，比2018年增长16.96%； 净利润为75.77亿元，比2018年多0.06亿元。

截止2020年3月末，其短期债务为1,069.03亿元，占同期总债务比例高达77.17%。近些年，它的应收账款、存货以及其他应收款规模越来越大，对其资金形成了一定的占用。2019年应收账款收660.27亿元；存货为1,334.37亿元，其他应收款为570.08亿元。此外，2019年末，它拥有的在施工面积为1,164.74万平方米，体量较大，未来仍将面临一定的投资支出和去化压力。

中诚信：短期债务和担保余额双高，巨化集团将面临沉重偿债压力

7月17日，中诚信发布了其对巨化集团有限公司（简称“巨化集团”）的评级报告。此次，巨化集团的主体信用等级与上次评级（2019年9月27日）均为AA+，“19巨化MTN002”的债项信用等级与上次评级（2019年9月27日）均为AA+，“19巨化MTN001”、“18巨化MTN001”、“17巨化MTN001”、“16巨化MTN001”、“15巨化MTN001”等债券的债项信用等级与上次评级（2019年7月30日）均为AA+，评级展望为稳定。

巨化集团是一家特大型型氟化工制造公司，目前拥有包括基础配套原料、新型氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、精细化学品等在内的完整氟化工产业链。它所拥有的化工产品丰富，部分产品在世界上具有极强的竞争力。它的第二、三代氟制冷剂、甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯产能在世界上处于领先地位。它主营业务涉及化工、贸易、公用配套等多个板块，多元化的业务结构，能提升其坑风险能力。它是浙江省唯一的省属化工业务平台，因此当地政府对于它的发展会给予较大支持。2019年其营业收入为321.64亿元，比2018年增长2.85%，净利润为9.60亿元，比2018年增多0.54亿元。

2020年3月末，其短期债务为136.04亿元，占同期总债务比例高达83.08%。它对外担保资金规模大，据悉，截至2020年3月末，它向浙江石化提供担保余额为183.67亿元，占同期末净资产比重为134.54%。中诚信指出，其面临一定偿还压力，债务结构有待优化。

远东资信：关联交易占销售额的65%，广西金桂前五大客户都是关联方

7月13日，远东资信评估有限公司（简称“远东资信”）发布其对广西金桂浆纸业有限公司（简称“广西金桂”）的评级报告。广西金桂的主体信用等级与上次评级（2020年4月14日）均为AA+，“20金桂01”的债项信用等级为AA+，评级展望为稳定。

广西金桂是金光纸业（中国）投资有限公司（简称“金光纸业”）在中国建设的纸浆一体化重要生产基地之一，业务主要是纸浆和白卡纸的生产及销售。它的生产设备较先进，其纸浆和白卡纸的产量逐年增长，2019年其纸浆产量为102.48万吨，比2018年增长13.83%；白卡纸的产量为135.38万吨，比2018年增长24.33%，这增强其在该行业的竞争力。在未来随着其年产30万吨过氧化氢项目以及年产180万吨高档纸板扩建项目的完成，其产能还能继续增长。2019年其营业收入为132.67亿元，比2018年增长48.55%；净利润为6.42亿元，比2018年降低5.31%。

截止2020年3月末，其总债务为62.80亿元，其中短期债务为56.98亿元。近些年的期间费用规模较高，这对其利润形成了一定的侵蚀，它需提升控制期间费用的能力，2019年其期间费用为9.71亿元。它会面临较大的资金支出压力，上述的两个扩能项目计划投资92.24亿元，已投资5.63亿元。此外，它还存在关联交易风险，据悉，它的前五大客户主要是关联方，2019年其交易金额为49.13亿元，是当年总销售额的65%。

联合资信：短期债务、应收账款和存货“三高”，特变电工面临较重偿债压力

7月13日，联合资信评估有限公司（简称“联合资信”）公布对特变电工股份有限公司（简称“特变电工”）的评级报告。其主体信用等级与上次评级（2020年2月25日）均为AAA，“20特变股份（疫情防控债）MTN001”的债项信用等级也跟上次评级（2020年2月25日）均为AAA，评级展望为稳定。

特变电工的业务涉及输变电、新能源、能源等领域。输变电业务主要包括变压器、电线电缆及其他输变电产品的研发、生产和销售输变电国际成套系统集成业务等。新能源业务主要包括多晶硅、逆变器的生产与销售,为光伏、风能电站提供设计、建设、调试及运维等全面的能源解决方案；能源业务主要包括煤炭的开采与销售；变压器、电线电缆及其他输变电产品的研发、生产和销售,输变电国际成套系统集成业务等。多元化的业务结构，增强其抗风险能力。

作为变压企生产行业的龙头企业，特变电工有着显著的行业地位。2019年其营业收入为370.30亿元，其中煤炭产品业务营业收入占同期总营业收入为5.76%，新能源产业及配套工程占同期总营业收入27.29%；它的总利润为28.11亿元。它的多晶硅产品市场占有率有望进一步提升，据悉其3.6万吨/年高纯多晶硅产业升级项目已投产。

2019年其短期债务为209.44亿元，是占总债务为59.61%， 其面临一定的偿还压力，且债务结构有待优化；在资金支出方面，2019年末主要的在建项目计划投资271.06亿元，已累计投资128.94亿元，未来还需投入142.12亿元，将 面临一定的资金支出压力。截止2019年末其应收账款为121.25亿元，存货为96.34亿元，上述这些对其资金形成了一定的占用，主要产品盈利会被原料价格波动影响。

联合资信：股权被质押金融资产受限，华闻集团面临流动性危机和商誉减值危险

7月14日，联合资信公布其对华闻传媒投资集团股份有限公司（简称“华闻集团”）的评级报告。华闻集团的主体信用等级与上次（2019年7月26日）均为AA，“18华闻传媒MTN001”和“17华闻传媒MTN001”等债券的债项信用等级也跟与上次（2019年7月26日）均为AA，但评级展望为由上次评级（2019年7月26日）时的稳定调整为负面。

华闻集团的主要业务包括区域资讯、广播广告、网络视频、车联网、游戏竞技、文旅等。它通过处理部分资产及子公司股权得到一些资金，这缓解了其资金流动性压力。

2019年，与华闻集团有关联的车音智能科技有限公司（简称“车音智能”）单期业绩承诺没有完成，控股股东广环球资产管理有限公司所持股份16345.1494万股被质押，其直接持有的16380.0244万股被司法冻结。此外，它所持有的湖北省资产管理有限公司（简称“湖北资管”）0.818%股权被司法冻结。华闻集团子公司所持有的其他金融资产也存在受限情况，例如上海泓立持有振江股份的1302.484万股中有886.00万股被质押。据悉其一年内到期债券共计23亿元，其面临集中偿还压力和较为严重的资金流动性压力，也存在商誉减值的风险。

联合资信：存在4笔重大未决诉讼，中国旅游集团面临巨额支出和去化压力

7月17日，联合资信公布其对中国旅游集团有限公司的评级报告。此次，中国旅游集团有限公司的主体信用等级与上次评级（2020年3月19日）均为AAA，“20中旅01”的债项信用等级也跟上次评级同为AAA，“19中旅01”的债项信用等级跟上次评级（2019年6月13日）均为AAA，评级展望为稳定。

中国旅游集团的主要业务是旅游服务、旅游零售、酒店、景区等，近年通过外延式并购，免税业务市场占有率增长。2019年其营业收入为788.02亿元，比2018年增长23.97%；利润总额为74.88亿元，比2018年增多10.15亿元。它的融资渠道畅通，其可通过上市子公司募集资金。此外，它与银行关系好，2019年它获得授信额度790.68亿元，未使用额度为673.73亿元。

2019年，中国旅游集团全部债务为360.50亿元，比2018年增长24.34%。在房地产开发上，截止2020年3月，其商品房开发项目总投资318.88亿元，已投资181.17亿元，还需投资137.71亿元；其土地储备面积为528.7万平方米，预计投资504.05亿元。据悉其开发项目面积为115.20万平方米，已售49.06万平方米，受到房地产政策和地区经济发展的影响，它的商品房开发项目或存在一定的去化压力。期间费用规模逐渐增大，对其利润侵蚀明显，2019年的期间费用比2018年增长27.73%。此外，它有4笔重大未决诉讼，涉案金额共计6.71亿元。

联合资信：控股股东所持股份被质押，人福医药存在严重商誉减值风险

7月17日，联合资信公布其对人福医药集团股份公司（简称“人福医药”）的评级报告。人福医药的主体信用等级与上次评级（2020年3月31日）均为AA+，“20人福（疫情防控债）MTN001”的债项信用等级与上次评级（2020年3月31日）均为AAA，中债信用增进投资股份有限公司（简称“中债增”）为该期债券提供不可撤销的连带责任保证担保，评级展望为稳定。

人福医药是我国麻醉药品生产龙头企业，其产品种类丰富，产品涉及神经系统用药、生育调节药、维吾尔族药、体外诊断试剂等领域。截止2019年，它的药品共有152个品种纳入国家基药目录，302个品种纳入国家医保目录。2019年，公司实现营业收入218.07亿元，比2018年增长17.03%。

2019年末，人福医药全部债务为153.49亿元，其中短期债务占同期全部债务高达72.23%，其面临一定的偿还压力。2019年期间费用为68.06亿元，比2018年增长12.49%， 期间费用规模逐渐增大，对其利润侵蚀显著。它的应收账款规模也越来越大，对资金形成一定的占用，2019年其应收账款为68.78亿元，比2018年底增长1.45%。截止2020年3月末，它的控股股东持有其29.26%股权，其中所持的79.97%股份已被质押，未来或存在商誉减值风险。

大公国际：受限资产增加11.81%达到724,67亿，红星美凯龙资金流动性恐受影响

7月15日，大公国际资信评估有限公司（简称“大公国际”）发布其对红星美凯龙家居集团股份有限公司（简称“红星美凯龙”）的评级报告。红星美凯龙的主体信用等级与上次评级（2019年6月）均为AAA，“18红星家居MTN001”的债项信用等级也与上次评级（2019年6月24日）均为AAA，评级展望为稳定。

红星美凯龙是一家主要从事家居装饰及家居零售商场的开发经营商。截止2019年末，红星美凯龙共经营337家家居商店，覆盖全国212个城市，随着城镇化的提升，其有良好的发展前景。它与大型品牌、经销商维持着良好的合作关系，据悉其与15大品类、408家品牌形成营销合作。它拥有很高的品牌知名度，2019年其家居委管商场总经营面积为1325.01万平方米，平均出租率高达93.50%。此外，它的家居商场数量保持增长。

大公国际指出，2019年它的期间费用为63,41亿元，比2018年增长33.00%，其期间费用控制能力有待提升 。 2019年末，其家居商场在建或拟建项目计划投资143.08亿元，已投资61.99亿元，还需投入81.09亿元， 还有33家处于筹备阶段的自营商场， 会面临一定的资金支出压力 。 2019年末其受限资产价值724.67亿元，比2018年增长11.81%，占其2019年末总资产的59.26%，这对其资产流动性产生了一定的影响。

大公国际：受限资产占总资产42.02%，恒力集团偿债压力和股权稳定性压力大

7月17日，大公国际发布其对恒力集团有限公司（简称“恒力集团”）的评级报告。恒力集团的主体信用的等级由上次评级（2019年6月26日）的AA+上调为AAA，“18恒力MTN001”的债项信用等级也由上次评级（2019年6月26日）的AA+上调为AAA，评级展望为稳定。

恒力集团是聚酯行业的龙头企业之一，主要从事炼化、PTA和聚酯纺织产品的生产及销售，同时还发展相关产品的贸易、热电、房地产、酒店服务等业务。其多元化的业务结构，增强其抗风险能力。目前已形成原油—PX—PTA—聚酯—涤纶丝产业链一体化，产业间协同效应显著，增强其竞争力。它的主要原料实现了自给自足，其成本控制能力显著。它有着较强的研发能力，截至2020年3月末，它已拥有301项国家授权专利。它有部分产品在全球具有极强的竞争力，其超亮涤纶长丝年产量全球第一；永久型吸汗速干纤维市场占有率第一。此外，它的期间费用控制能力较强。

大公国际指出，恒力集团受限资产占总资产比例大，截至2020年3月末，其受限资产为981.84亿元，占其总资产的42.02%。它会面临一定的偿还压力，截至2020年3月末，其有息债务为1413.47亿元，其中短期有息债务占有息债务的57.71%。少数股东权益占比大，影响其权益稳定性，截至2020年少数股东权益占所有权益的50.97%。原油价格波动受到影响的因素多，因此它会面临一定的成本控制压力。

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