我对青岛啤酒(SH .600600)的认识是这样的：

第一， 青岛啤酒是历史悠久的啤酒制造厂商，也是中国首家在沪港两地同时上市的公司。经过多年纵向深耕以及横向并购，目前公司在国内拥有62 家全资和控股啤酒生产企业，已行销世界一百余个国家和地区，为世界第五大啤酒生产厂商。规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位，线上市占率已从2018年7月的11.2%提升至2019年7月的17.1%。

第二， 面对啤酒市场消费升级的趋势，青岛啤酒持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，在售产品系列能够满足不同消费者的不同需求。公司经营随啤酒行业的周期变化波动。公司业绩至2014 年达到阶段高点，随后两年由于行业周期因素出现明显下滑，此后随着行业回暖、公司经营结构调整等等因素触底回升。

第三， 在啤酒产业结束高速发展期之后，中国啤酒市场已从高度分散化过渡到相对整合，市场格局开始日益清晰。数据显示，2019 年中国前五大啤酒企业市占率已经接近80%。产业集中度的提高，则主要是通过收购规模较小的当地啤酒厂实现，同时地区品牌被更大的全国性品牌所替代。头部份额相对集中。当前行业发展阶段从“跑马圈地扩份额”变为“注重利润增长”，未来龙头企业有望进入业绩快速释放期。

第四， 青岛啤酒产品结构升级吨价提升，加上增值税率下调，逐渐增厚公司利润。

下面咱们用自由现金流折现法算一下青岛啤酒的内在价值。

根据前面提到的计算方法，自由现金流量=经营活动产生的现金流量净额-构建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金

咱们先算出青岛啤酒的自由现金流。

青岛啤酒之前十年的平均自由现金流是14亿，之前5年的平均自由现金流是15亿，之前3年的平均自由现金流是22亿，2018年的自由现金流是32亿。综合考虑到青岛啤酒业务非常稳定，是消费品，并且最近十年以来，增长幅度较大，我把青岛啤酒下一年的自由现金流，设定为22亿元。

下面咱们看一下青岛啤酒的营收增长率和净利润增长率。

咱们看一下青岛啤酒最近10年的销售利润率和资产收益率：

摊薄净资产收益率＝报告期净利润÷期末净资产

加权平均净资产收益率＝报告期净利润÷平均净资产

摊薄净资产收益率强调年末状况，是一个静态指标；加权平均净资产收益率强调经营期间净资产赚取利润的结果，是一个动态的指标。

考虑到青岛啤酒已经是体量比较大的企业了，保守估计，未来10年内的增长率为5%，10年后的增长率为2%，取折现率数值为6%。

那么，青岛啤酒的估值计算如下：

第一步，计算未来10年的自由现金流：

第一年自由现金流22亿，第二年自由现金流=22亿*5%=23.1亿，以此类推。

第二步，把自由现金流折现。

第一年是22亿除以1.06=20.75亿

第二年是23.1亿除以1.06的平方=20.56亿

以此类推。

图表中最后一行就是计算出来的自由现金流的折现值，第一年的20.75亿+第二年的20.56亿，一直加到第10年，加起来共计199亿。

第三步，计算公司从第11年一直到未来永远的自由现金流并把它折现。

从一个时间点一直到未来永远的自由现金流用专业术语来讲，叫永续年金，永续年金公式就是：永续年金价值=初始的自由现金流*（1+g）除以（R-g）；其中，R是指折现率，g是指永续年金的增长率

第11年一直到未来永远的自由现金流=第10年的自由现金流*（1+0.02）除以（0.06-0.02）

因为永续年金增长率是2%，所以就是第10年的自由现金流34.13亿乘以1.02，然后除以0.04，等于870亿。

由于这个870亿是10年以后的自由现金流，所以还要把它折现。870亿除以1+0.06的10次方，那么就得出来从第11年一直到未来永远的自由现金流的现值为486亿。

第四步，将第二步算出的未来1-10年的自由现金流的折现数值199亿，和从第11年一直到未来永远的自由现金流的折现数值486亿加起来，是685亿，这就是青岛啤酒现在的内在价值。

为了更直观，我们进行第五步的计算，用青岛啤酒的内在价值685亿除以青岛啤酒的股份总数135098万股，那么就得出青岛啤酒每股的内在价值50.7元.

青岛啤酒目前的市值669亿，股票在2019年10月11日收盘价49.51元，和青岛啤酒股票50.7元的内在价值比较，很直观就能看出公司稍有一点低估，低估幅度2.35%左右。

需要提醒大家的是，以上仅是我的个人见解，不构成投资建议。

最后，祝各位投资顺利！

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