收入和利润增长不匹配，11月27日晚间，小米集团（1810.HK）交出了一份乍看让人欣喜，细看可能失望的财报。

2019年第三季度，小米经调整后实现营收537亿元，同比增长5.53%，实现净利润35亿元，同比增长20.3%，毛利实现了同比25.2%以及环比13.5%的高增长。

毛利超过25%的同比增长，这是个不错的业绩。不过，毛利的增长最终需要营收增长的驱动，而营收只有个位数且偏低的增速。

细分来看，在第三季度，智能手机业务实现营收323亿元，同比下滑7.76%；IoT及生活消费产品实现营收156亿元，同比增长44.44%；互联网业务实现营收53亿元，同比增长12.27%。

毛利增长的重要因素来自互联网业务。包括游戏业务、广告业务、金融科技服务以及有品电商在内的互联网服务在三季度实现营收53亿元、毛利33亿元，毛利率高达62%。互联网业务的毛利贡献小米集团三季度整体毛利的40%，而互联网业务增长的关键驱动因素是金融科技。

小米的金融科技服务三季度同比大增92%，受益于“消费信贷业务的快速增长”。据小米金融官网，小米的贷款利率低至日息万分之二。

不过，互联网服务中的广告业务堪忧，三季度同比下滑9%。小米认为是开机广告下降的影响。在小米财报发布前几天，广电总局约谈了包括小米在内的多家电视厂商，整顿开机广告现象。这意味，接下来开机广告对于小米营收的影响将会进一步显现。

更让人揪心的是，小米的手机业务，经历了上市以来首次单季度同比下滑，背后是销量下滑。2019年第三季度小米手机销量为3210万部，而去年同期为3330万部。小米将其解释为向高端进军。

而对比全球，三季度全球智能手机出货量同比增长0.8%，其中华为手机增速高达28.1%。很明显，在华为、OPPO、VIVO的围攻下，小米手机无招架之力。

小米的手机业务继续恶化。而公司在财报中对此缄口不提，只提到了三季度手机市场占有率为9.2%，排名第四。

在昨天晚间的投资者交流活动中，小米将手机业务的下滑解释为“去库存”。这是一个新说辞：一直擅长饥饿营销的小米手机还需要去库存？小米CFO周受成还将问题归咎于整个中国市场：“2019年的前三个季度中国手机市场的形势下滑比较严峻”。

而真相是，小米手机国内销量在下滑。今年以来，为提升销量，小米多举措并举，从1万亿像素的摄像头，到最新5G款手机，到PPT上的概念机“MIX Alpha”，再到四摄像头手机，价格都创出新高。

小米发布新机的同时，在10月份，苹果发布了iPhone 11系列，华为发布了Mate 30系列，OPPO发布了Reno 2。

而最新数据表明，小米的新机销量并无起色，这也意味着小米四季度的手机业务收入堪忧。

根据国金证券的最新检测数据显示，10月份新机销售排行榜前20位中，iPhone 11凭借接近200万的销量居榜首，千元机王者OPPO A9位居第二，华为占据榜单中的9席，其中新机Mate 30系列销量合计超过200万台。而小米新发布的机型并未上榜，9月新发布的红米 Note 8 Pro仍是唯一上榜机型，名次最末。

资料来源：国金证券

具体来看，10月份小米手机共新增设备302万台，环比上升5%，同比大幅下滑43%。

而定位低端的子品牌红米已成为支撑销量的主力军：Note 8 Pro排名第一，销量超过55万台。而9月发售的、被寄予厚望的旗舰机小米9 Pro在10月份销量仅17万台。竞争对手iPhone 11和华为Mate 30的销量均达到200万台，OPPO的Reno 2销量也近70万台。

小米目前押注5G手机。在投资者交流会上，小米依然强调，手机去库存的同时，正在发力5G手机业务。周受成说，“2019年前三个季度中国手机市场的形势下滑比较严峻，这里有很多因素，其中一个重要的因素是消费者在等5G时代的到来”。

从数据来看，在10月份，3699元起的小米9 Pro 5G版凭借高性价比取得17万台的销量佳绩，位列5G手机销量榜第一。但根据京东最新的双十一数据，小米之后发布的华为Mate 30 Pro 5G版和华为Mate 30 5G版已经成为京东5G手机品类销量的冠亚军。

在毛利率方面，手机业务的毛利率从二季度的8.1%提升至9%，这是由于手机平均售价同比上升4.6%。但这并不是一个值得高兴的数据，因为这种盈利能力的增长伴随着销量和总收入的下滑：一涨价就掉量，这反映了小米品牌固化导致的提价策略失败。

投中网之前曾报道，以贴牌模式起家的小米，本身不带有高科技基因，这使得提价困难。在目前手机高端化、竞争激烈的背景下，重营销轻研发、重外观轻性能的模式不再适用。护城河并不深厚的小米，虽然做到了中国第一，却很快被超越。

认识到上述问题之后，小米在第三季度加大了研发投入：财报数据显示，第三季度小米研发费用20亿元，同比增长32.5%。

同时，小米入股了多家科创版半导体公司，已上市的包括乐鑫科技、方邦股份和晶晨股份。

让我们来看看这三家公司的情况：乐鑫科技的主营业务为物联网Wi-Fi MCU通信芯片，该芯片领域难度并不高，并且竞争激烈；方邦股份主要产品为用于消费电子产品的电磁屏蔽膜，由于业绩增速大幅下滑，股价已经接近破发；晶晨股份的主要产品为智能电视芯片，如今业绩大幅下滑，股价已经大幅破发。

更值得注意的是，小米在这三个公司中持股比例非常小，均在3%左右，属于金融工具类的财务投资，战略方面的帮助有限。以市值最高的晶晨股份为例，小米在2018年11月以约2000万美金受让晶晨控股的3.51%的股份，投资时间较晚。并且，3.51%的股份，给小米集团带来的业务协同效应有限。

在国外市场方面，一方面，在小米引以为傲的印度市场，市场份额出现了罕见下滑。

据IDC发布的数据，小米第三季度在印度的市场份额下滑0.2个百分点。而OPPO与VIVO增长迅速，两者合计市场份额已达到27%，成为小米在印度的有力追赶者。小米财报中回避了印度市场的出货量以及增速信息，只提及了市占率。

另一方面，在欧洲市场，小米获得了超过90%的增长。不过，小米开拓欧洲市场时间并不是很长，这意味着去年的低基数一定程度造成今年的增速偏高。

从市场占有率来看，市场研究机构 Canalys发布的数据显示，小米与华为、三星、苹果相去甚远，销量不及华为的一半。

除了手机业务的忧虑，小米还公布了高速增长的一面：IoT业务收入156亿元，同比增长44.4%，毛利率同比提升1.86个百分点。其中，小米电视出货量、AIoT平台连接设备和小爱同学月活跃用户均同比增长超过50%。

通过上述数据，不难发现这家公司应对手机业务下滑的努力：小幅提升硬件产品的毛利，以平滑手机销量下滑对毛利的威胁，并推出多款硬件产品维持营收增长，最终构建一个硬件产品带动的互联网布局，这也是小米目前积极推进IoT的逻辑真相。

但是，不论是5G，还是IoT和电商，都需要较长时间培育，不可能立马成为手机之外的新支柱，而小米集团的疲态自然会慢慢显现。所以慌乱之下，小米从C端转向了B端，最新的举动是转向酒店和地产。

最后，小米在财报中自豪地提到了账上的350亿现金。但一位资深投资者对投中网表示，大量的现金并不性感，反而让人忧虑：现金难以产生收益，最终会降低股东回报。小米的净利率只有5.1%，这意味着其需要通过规模效应、通过产品再生产提振利润率。从这个意义上来说，350亿现金表明小米暂时找不到前进的方向。

股价方面，投资者暂时乐见小米IoT的快速增长、互联网业务的进展以及利润的上升。11月28日，小米以8.81港元开盘，截至发稿收于9.11元，涨幅超过4%。（文/费雪 来源/投中网）

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