我们不预测市场，但我们可以推演市场

最近发现很多伙伴纷纷重新入市，都在说2020年的大牛市要来了，还说大盘要冲上4000点，我知道近期市场的躁动给了大家很多想象空间，导致最近有很多伙伴在后台问我，是不是牛市要来了？十年一次的机会要来了，要不要加码入市？还有伙伴说，这疫情还没有结束，经济还很紧张，股市怎么就涨出牛市的感觉来了呢？

在这里不主张预测市场，因为谁能知道未来是什么样子呢，未来只是一个概率，所谓预测是寻找大概率的方向。但人的心理，话一说出来自己就多信了三分，大概率就变成了绝对概率，预测变成了赌大小。如果再有一种不服输的气势，喜欢逆向加码博一把，就是把自己逼上梁山了。

预测不可取，“推演”是可行的，所以我们来看看牛市的时间点：就是列出某一种行情出现的几个必备条件。行情是走出来的，虽然不是上天注定，但某一些特定的条件组合下，下一步出现某个方向突破的概率就大大增加，这也是投资经验的作用。

第一次牛市：1990年12月19日~1992年5月26日（96.05~1429）（一年半后，1380%）；
第二次牛市：1992年11月17日~1993年2月16日（386~1558）（三个月后，303%）；
第三次牛市：1994年7月29日~1994年9月13日（325~1052）（一个半月，223%）；
第四次牛市：1995年5月18日~1995年5月22日（582~926）（三天，59%）；
第五次牛市：1996年1月19日~1997年5月12日（512~1510）（17个月，194%）；
第六次牛市：1999年5月19日~2001年6月14日（1047~2245）（两年多，114%）；
第七次牛市：2005年6月6日~2007年10月16日（998~6124）（两年半，513%）；
第八次牛市：2008年10月28日~2009年8月4日（1664~3478）（九个多月，109%）；
第九次牛市：2012年12月4日~2013年2月18日（1949~2444，23.56%）；
第十次牛市：2013年6月25日~2013年9月12日（1849~2270）（两个多月，15%）；
第十一次牛市：2014年3月12日~2015年6月12日（1974~5166）（一年三个月，162%）

从时间点上来看，近20年有过两次全面牛市，2008年和2014年，两轮牛市都有一个直接原因，资金面极其宽松，但这两年的原因有点不一样。2008年是业绩牛，2015年是政策牛，2008年是真牛，2015年是水牛。

那么我们就来分析一下，大家都说牛市要来了，真正的牛市是需要什么样的条件。

2020年的上半年，我们遭受疫情冲击，经济断崖式下滑，我们需要是一场牛市的，无论是新股发行、定向增发、各种发债、科创板、创业板改革都需要钱；国家如果想要扶持实体经济、减税降费也需要钱，那么问题来了钱从哪里来？

所以说股市必须涨，牛市虽迟但来，通过市场的赚钱效应，吸引大家把钱挪到股市，企业才能融到资，经济才能走出低谷，老百姓才有钱消费，这其实是一举多得的好方法！一波牛市的直接动力肯定是资金面的充沛，所以可以用成交量突破新高为界，将一波牛市分为“氛围聚集期”和“行情主升期”。

2008年的大牛市最低点始于2005年年中的998点，正式确立是在一年后的2006年5月成交放出天量，期间的牛市氛围聚集期发生的最大的事是股权分置改革。

如果要说一件A股历史上最重要的变革，那么非“股权分置改革”莫属。A股早期公司上市，大股东股份无法流通，“股权分置改革”让大股东通过无偿转让一部分股权的方式，向流通股东“购买流通权”，流通股东凭空获得一笔股份，无须除权，这是这一年间指数涨了50%的最大动力。

”股权分置改革”之后，二级市场的股价与大股东利益产生了直接的关联，这是对资本市场的长期影响，但其直接影响也到此为止，之后的牛市根本原因还是上市公司的业绩大爆发。

2006年全部上市公司的营收增长21%，净利润增长26%，大大超过2005年的业绩，这才是指数上涨超过50%后，还能继续大涨的原因。这一波从1500点一直涨到2007年年初，接近3000点，是一波标准的业绩驱动行情。

3000点时，整体估值达到了40倍PE，大部分人都认为见顶了，但股市只是调整了两个月，继续发动新一轮猛攻，一口气涨到2018年5月份的4300点。

事后分析都认为这是这波大牛市的第一波泡沫，但真正的原因仍然是业绩增长，期间上市公司业绩一季比一季好，2007年上市公司营收增长25%，利润更是暴增43%，大幅超过营收增幅，也是A股历史上最高业绩增速。

放在今天，如果一家上市公司的业绩在之前很好的基础上，继续暴涨43%，它的股价涨两倍都不奇怪，更不用说是大盘。

再把视野放宽到整个国民经济，2007年中国的GDP增速达到14%，历史上仅次于1992年，事实上处于经济过热的阶段，工业原材料价格已经大幅上涨，但因为三驾马车中的出口的强劲增长，收入增速还是超过了成本的增速，导致市场处于极度乐观情绪之中，一口气涨到6124点。

从3000点到6000点，其PE水平也只是从40倍涨到了50倍，一方面是业绩基数在上升，另一方面是银行等低PE大盘股的补涨。

银行、航运、有色等等行业当时都处于业绩最高峰，从今天的角度看，这些都是典型的周期行业。

6倍PB的工商银行，12倍PB的中国平安，100倍PE的中国船舶、90倍PE的苏宁易购，看似非常疯狂。但我们不能用“后视镜”观察历史，周期行业只是我们对已经实现了供需平衡的传统行业的称呼，在此之前，它们都是成长股。

当时的中国处于制造业大国的建设期和城市化的早期，金融、冶金、地产、汽车、家电卖场都是供需两旺，是标准的成长性行业。而当时谁也不会预见到一年后的金融危机，三年后中国经济进入转型期，当时这些处于爆发式增加的行业，给这个估值并不奇怪。

请记住：所有成长股都会变成周期股，总有一天，医药、电子、半导体这些高成长行业也会不再增长，变成周期行业，只能给10倍PE。

在我的记忆中，2008年的大牛市是A股历史上第一次真正由市场经济规律支配之下的牛市：它源于绝望中的希望，成长于股市恢复资本市场资源配置功能的改革，爆发于上市公司的强劲增长，也在过热的经济环境中因过度乐观而估值过高，最后死于上市公司成本过高造成的利润下降的预期。

这是一波纯粹的牛市，一波脱离了以往低级趣味的牛市。这也是2008年年初调整到4000点后，前期逃顶的人又纷纷回来抄底的原因，当时的经济增长依然强劲，次贷危机还只是遥远的传说，去掉了泡沫的A股，有什么理由不去抄底呢？

从指数上看，2015年的牛市最高点低于2007年，但实际上，体现全部A股涨跌幅的万得全A指数，2015年最高点接近2007年的1.5倍，这次牛市的规模一点也不亚于2007年。

但从宏观经济看，2015年的经济与2007年完全相反，GDP首度破7，当年上市公司整体业绩下滑1%，剔除金融和“两桶油”后更惨，增速为-15.78%，特别是2015年的三、四季度，环比降幅分别超过25%和19%，可以用“恶化”这两个字来形容——所以才有了后来的“供给侧改革”。

在这种经济状况下，大牛市是怎么发生的呢？

因为上市公司的业绩发生了结构性分化。2015年度中小板公司整体营业收入和净利润增幅为11.3%和12.95%；创业板更高，分别为29%和25%。相比之下，上证50成份股整体盈利下滑1.4%。

这种业绩分化在2014年就出现了，上市公司整体净利润增速为5.8%，中小板和创业板增速为17.86%和26.6%。

任何牛市都有其业绩基础，虽然主板的成交量是在2014年9月份突破新高开始牛市，但创业板从2012年年底就开始涨了，整个2013年，主板跌跌跌，创业板涨涨涨，是2017年的“反版”。

难道是中小企业活得比大企业更好吗？当然不可能，经济下降，中小企业只会更难受。

真正的原因在于中国经济结构发生了历史的变化，BAT等一系列互联网企业的高速增长，成为中国经济的“新名片”，给了传统经济很大的刺激。此时，移动互联网、4G和新经济的发展，政策面上鼓励“互联网+”和全民创业，影响了上市公司的风格偏好。

在这个背景下，就发生了中小板和创业板中传统企业纷纷自救，开始与新经济企业并购重组，加之当时监管对这种跨行业并购的宽容甚至鼓励，这些并购业务在业绩承诺期释放出的业绩，造成了2014年和2015年中小板、创业板企业业绩的整体上升。

当然，由此带来的恶果是从2017年开始的商誉爆雷，但这是后话，是转型的代价。在当时，这实实在在的业绩爆增正是2015年大牛市的“业绩基础”，所以这一轮大牛市是中小板、创业板的结构性行情，直到最后崩溃时，主板的很多大票，估值都是正常的。

简单地盘点了这两次大牛市后，其中可以得出的大牛市的必要条件有哪些呢？

1）监管的宽松

很多人把流动性宽松当成大牛市的原因，事实上，A股历史上流动性最泛滥的2009、2010年，也只是阶段性反弹，而非真正的牛市。

A股不缺钱，缺乏的是宽松的监管环境，充分发挥资本市场资源配置作用，这在前两轮牛市中表现得淋漓尽致。

2）上市公司业绩的提升

所有的大牛股的故事，都是业绩的故事，区别在于，有一些是当下的业绩爆发，有一些是未来的业绩透支，有些业绩来自周期性行业的最后辉煌，有些业绩来自新经济的泡沫。

3）符合国民经济发展的时代特征

我觉得，这才是一轮大牛市最重要的条件。就如同我上面说的：“我们需要一场牛市，新股发行、定向增发、各种发债、科创板、创业板改革都需要钱；扶持实体经济、减税降费也需要钱，钱从哪里来？”

如果2007年的大牛市反映了当时传统制造业的最后疯狂的话，那么2015年的大牛市是中国新经济的第一次预演。

我们来比较一下近十年前股市题材的变化：

2009~2010年的热点题材：十大产业振兴规划、地王、CPI涨价概念、超级细菌、IPAD、三网融合、创投概念、世博会、股指期货……

2014~2015年的暴炒题材：工业机器人、智能穿戴、VR/AR、智慧城市、智能安防、3D打印、智能手机供应链、移动支付、云计算、光伏发电、新能源汽车、一带一路、信息安全、互联网金融、北斗卫星……

2019~2020年上涨的主要板块：5G、物联网、TWS耳机、云计算、人工智能、大数据、新能源车、光伏、北斗卫星、消费电子、半导体、信创、医疗信息化……

非常明显，2010年是 2007年的后世；2015年是2020年的前生，我们今天科技股的大部分题材，都在2015年出现了，唯一的区别：2014~2015年是纯粹的炒概念，垃圾股横飞，而现在，很多概念跑出了真正有业绩支持的科技白马和二线蓝筹。

从这个角度看，2015年的大牛市非常重要，它发挥股市资源配置的作用，将属于中国未来的新经济产业与A股提前产生了关联，它用高商誉的代价，为A股保存了一笔属于未来的优质资产——如果按照正常的A股上市流程，它很可能只会出现在纳斯达克和香港。

这三点是两次大牛市的共性，在此基础上，我们才能讨论何时迎来第三次大牛市？

最重要的是最后一个条件，是否能有符合当前经济特征的主涨板块。

这两天低估值板块的上涨给人风格转换的感觉。事实上，在进入2015年大牛市之前，主板也有过一波逆袭，当时的蓝筹股实在是太便宜了，茅台才1000亿市值，招商银行才0.87倍的PB，但主板的这一波补涨蓝筹股不再便宜之后，大涨的接力棒再次交到了创业板手中，一口气完成了主升浪。

这一点前面已经推演过了，这两天异动的低估值板块不太可能带领市场实现牛熊转换。新经济永远是在泡沫中诞生的，未来如果有一波大牛市，业绩释放特征更类似于2007年般的猛烈，它的产业特征更类似于2015年的新经济。

有这三个条件并不一定会出现大牛市，还需要前后相继发生，一轮牛市的出现往往是多个因素的恰到好处的碰头，而且还必须是自然而然的，不能强行创造人工造牛。并且中间没有大的利空，一气呵成，所以近20年也只发生过两次大牛市。

还有，未来就算有大牛市，也是结构牛市，因为壳资源已经不值钱，垃圾股涨到一定程度后，被大股东减持的概率很高。

最后还是要强调一下，我从不预测市场，我只会给出市场选择某个方向时所需要的边际条件，这样才能对未来所有的可能做好准备。

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