摘要

考虑到自2008年危机以来的通缩环境，中国通过抛售美元资产而进行报复的能力已被削弱。

鉴于中国在全球供应链中的重要性，中国有能力迫使贸易伙伴放弃美元交易。

由于美元在全球贸易中作用减弱，将很难维持储备货币的地位，进而使得美联储的政策失效。

中美之间的脱钩可能会是美国股票市场损失数万亿美元。

大部分人将19世纪末德国的崛起归因于第一次世界大战的爆发。德国总理俾斯麦建立起统一德国的成就，在欧洲大陆引发了一场权力平衡危机。俾斯麦试图通过积极的外交政策来控制由此产生的紧张局势，努力建立一种联盟体系，将战争的可能性降至最低。

俾斯麦时代与中国的政策非常相似，即将中国的经济与欧盟和美国等竞争对手之间建立经济的相互依赖关系。几十年来，欧洲和美国的公司在快速增长的中国市场上建立了自己的地盘，并因此得以迅速发展。这一切都很好，直到中国展示了自己的雄心，即通过国有企业，挑战多数发达国家的技术霸主地位，而不仅仅满足于一个制造业的超级大国。中国的“中国制造2025”政策威胁到许多发达国家的经济霸权。美国当前的政策认为，与中国展开夺取技术优势的经济战争，美国可以轻易获胜。但是，我不确定我们这次是否应该期待同样的结果。我们可能正在目睹全球经济霸权的转折点，任何阻止它发生的尝试都会带来严重的经济影响。

中国拥有庞大的以美元计价的外汇储备，常常被视为一旦出现贸易摩擦时的核选择。人们常常认为，由于相互依赖程度的提高，中国需要美国市场，而美国需要中国购买其国债，美中经济关系可能永远保持友好。中国所谓的“核选项”随着2008年经济危机的结束而终止。当时，尽管美联储大量印钞，美国和世界上的大部分地区进入了通缩周期。

鉴于此，自2008年以来，美国联邦储备理事会向经济甩了约6万亿美元。截至目前我们还没有看到通胀效应，因此，我们有理由认为，中国持有的超过1万亿美元的美国国债和其他美元计价资产进入市场，可能不会给市场带来什么效应。

由于认为中国的这一武器已经无效，美国政府为了阻止中国的技术崛起而采取的更具侵略性的行动越来越得到两党的支持。我们从美国阻止华为主导5G基础设施建设的行动中看到了这一点，也看到了美国拒绝让华为的手机获得一些关键技术的努力。此外还有贸易纠纷和其他旨在阻止中国继续崛起为经济超级大国的措施。

中国不太可能被动接受这种情况。正如我在前一篇文章中指出的，像波音这样的公司可能会成为目标。如果情况变得更加严重，中国将会打击美国科技公司，如苹果、思科等，而这些公司本应已经在中国的反制措施名单上。美国如果再次对中国的反制裁措施施加报复，将导致恶性循环，加深双方痛苦的经济战争。鉴于美国的科技继续主导世界，而美元继续享有全球储备货币霸权，中国一开始看起来将是输家。

但是，中国很可能会影响美国作为世界最重要的全球储备货币发行国的角色。如果这场经济战争继续深化，中国很可能把这种货币作为一种新的核选项。鉴于中国经济的巨大规模和在全球贸易中的重要性，中国现在可以挑战美元在全球贸易中的霸权地位，以及储备货币的地位。

正如我们所看到的，80%的跨国贸易都是使用美元作为中间货币。正是由于全球经济对美元的严重依赖，美元才得以成为主要的全球储备货币。目前全球58%的外汇储备以美元的形式持有。

在这方面，美国的货币主导地位可以说是其最大的经济竞争力资产。它使美国得以长期维持贸易赤字和预算赤字，而美联储可以毫不担心的印钞，不用担心摧毁美元的价值。这意味着美国可以在政府、企业和消费者层面过度消费。我们可以把更多的钱花在让我们更有竞争力的事情上，比如研发、基础设施等等，而不需要减少消费。

也许在20年前，甚至在10年前，这种情况是不太可能发生的。自那以后发生的几件事使这成为可能，特别是如果美国和中国之间的经济对抗继续加剧的话。考虑到中国在全球贸易中的比重以及从汽车到食品等大多数商品的国内市场规模，中国可以选择简单地拒绝所有美元交易，迫使其贸易伙伴以及在中国经营的公司同意其他形式的支付结算。他们可以利用货币互换协议，比如中国和俄罗斯已经在实施的协议，或者中国与欧洲央行发起的协议。这些都是可以迅速扩大的工具，用来绕过美元。

中国开发国家信用支持的加密货币的努力，被视为在交易中绕过美元和西方机构的另一种方式。在中国运营的公司以及那些涉及进出口的公司可以使用加密货币作为中介。交易完成后，交易各方可以选择将加密货币兑换回自己的本地货币。它将消除在贸易中对美元、其他外币或SWIFT的任何依赖。

如果中国选择走这条路，那么它更有可能成功的一个因素是，许多国家都渴望减少对美元的依赖，以满足贸易和其他需求。欧盟一直渴望自己的欧元获得与美元同等的地位。它已经接受了俄罗斯要求以非美元支付其石油和天然气出口的举措。欧盟也严重依赖对华贸易，尤其是德国的出口。像哈萨克斯坦、土库曼斯坦、蒙古这些夹在中国和俄罗斯之间的国家，由于经济上依赖这两个国家，它们别无选择，只能服从。澳大利亚对中国的大宗商品出口也使其不太可能不遵守中国的要求。

望着日益复杂的国家之间的经济联系，中国已经成为巨大的贸易和制造业大国，许多国家不太可能愿意放弃与中国交易。如果美国试图阻止中国的技术优势，那么中国就可以选择这样做。无论如何，这都不是理想的解决方案，因为暂时的贸易中断将对中国经济造成冲击，但如果事态升级到远远超过当前经济摩擦的水平，这将是一种有效的对策。

如果美国有一天让中国被迫采取如此激烈的措施，那就是75年前在第二次世界大战结束时建立的世界经济秩序的终结。实际上，世界几十年来的经营方式将戛然而止。不可避免的结果将是又一场全球经济的冲击。在经历了今年的疫情危机之后，新的冲击是美国最不需要的。

对美国来说，失去美元的主要储备货币地位，以及美元在促进全球贸易中的角色，将是一个灾难性的结果。新的平衡将不得不发生，美国的贸易和预算赤字将不得不大幅削减，因为美联储将不能再继续印钞以弥补这些赤字。利率将会上升，使得消费者更难以消费，企业更难投资，政府更难在基础设施和社会保障上花钱。

整个股票市场将遭受巨大的挫折。特别是如果我们考虑到美国股票多年以来上涨的事实。

如果我们只看低利率对股票市场的影响，我们就可以想象目前的情况在多大程度上依赖于美国印钞的能力。假设市场的平均市盈率为20倍左右，低利率就可以为股票市场带来6万亿美元的市值：假设公司债券的平均收益率要高出约3%，美国公司债务总额约为10万亿美元，年利息成本将增加约3000亿美元，这意味着每年的利润将减少约3000亿美元。股票上涨的另一部分得益于特朗普政府的减税。美国应该记住这样一个事实：美国政府只有在利率较低的情况下，才会有更高的赤字。考虑到上述因素，较低的利率可以认为影响着四分之一的股票市值。如果我们考虑到间接影响，比如消费需求减弱和政府支出减少，这对美国股市总值的影响还会更大。

有些人倾向于认为，如果特朗普总统在11月的大选中落败，中美之间的经济紧张关系将会缓解。我不相信这是事实。在这一点上，考虑到美国眼中的全球霸权正面临的威胁，对中国采取对抗立场已形成广泛共识。无论下一次选举结果如何，这种情况都将持续下去。它可能会暂时软化，但紧张局势的任何缓和都会被迅速逆转，以回应中国日益自信的经济和政治地位。正如一百多年前，一个新兴大国造成的地缘政治失衡以不可避免的冲突告终一样，现在中国经济和政治的崛起也将不可避免地与当前的全球霸主发生冲突。我们不知道冲突的最终结果，但是，如果真的相信中国不会触及美国的核心利益，包括美国最重要的资产——即其全球货币的地位，将是一种天真的想法。这种现象的发生可能比预期更早。

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