今天分析的是一家创意小家电的龙头公司——小熊电器。自19年8月上市以来，其产品以萌动人，备受喜爱，只有你想不到，没有他做不到。19年年报小熊电器交出了一份靓丽的答卷，叠加2020年一季度的优异业绩，目前股价已经大幅上涨。今天我们就来看看它到底有什么优势，未来还有没有投资价值吗？

1、消费升级带来的创意小家电的需求释放，创意小家电十年CAGR几乎是传统小家电两倍；

2、对比日欧，我国创意小家电保有量低，市场空间巨大；

3、小熊电器专注创意小家电，以‘萌’动人，具有良好的研发能力，在多种创意小家电占比第一；

4、上市募集资金新建项目扩大产能，其项目将要投产，对于公司整体竞争力都有所提升；

5、高盈利能力与良好的财务指标。

同时根据wind一致预测，其未来3年归母净利润复合增长率为：27.86%。6月23日，小熊电器PE为60.9，其PEG=2.18，处于一个高估值、高风险区域。同时参考PB，其PB也处于一个2倍的行情，分析来看公司是一个好公司，但其目前股价偏高。

2.1 公司信息

小熊电器成立于2006年3月，是一家秉承“创意让生活更美好”核心价值观，以自主品牌“小熊”为核心，运用互联网大数据进行创意小家电研发、设计、生产和销售，并在产品销售渠道与互联网深度融合的“创意小家电+互联网”企业。公司创意小家电产品包括厨房小家电、生活小家电及其他小家电，其中细分产品电饭盒、打蛋器、养生壶等产品2019年在天猫商城热销品牌榜排名第一。

2.2 公司股权

公司属于典型的家族企业，股权集中，公司实际控制人李一峰先生，与其一致行动人合计持有公司51.12%的股权，有利于公司决策的高效性，同时保证了公司在面对外界变化时能够迅速做出响应，迅速抓住市场机会。

2.3 营收状况分析

小熊电器其营收呈现高速增长的态势，其15-19年其复合增速为38.76%，同时其毛利率呈现小幅增长态势较为稳定，其19年毛利率为34.26%。2020Q1其营收增速17.32%，毛利率35.64%，归母净利润大幅增长至83.66%。

2.4 销售模式

小熊电器其产品通过线上线下相结合的模式对外销售，目前以线上销售为主，其占比在90%以上。线上渠道包括线上经销、电商平台入仓、线上直销在天猫商城、京东商城等主流电商平台和拼多多等新兴电商平台进行销售；线下渠道主要为线下经销、出口销售，同时公司也在积极布局线下销售渠道以及出口销售，加速线上线下融合发展。

2.5 存货管理模式

公司的生产采取“预测销售量+安全库存”的存货管理模式，同时针对“双十一”“双十二”以及农历春节等促销活动带来的销售高峰期，一般均会提前备货，以应对短期的大批量供货需求。大量的年末存货会导致公司的存货周转率较低，这也是其存货周转率低于其他公司的主要原因。

3.1 行业现状

（1）传统小家电市场竞争格局稳定，创意小家电品类则较为分散。

美的早在80年代就开始进入我国小家电市场，而苏泊尔、九阳也较早进入，其在率先布局传统渠道+规模优势下，对传统小家电市场形成寡头垄断格局，其CR3达91%。而创意小家电市场格局与传统市场截然不同，其主要依靠线上渠道，产品品类多样化，目前其市场格局较为分散（以吸尘器为例，其CR3仅占28%）。

（2）横向纵向双对比，创意小家电市场空间广阔。

根据Euromonitor数据显示，我国创意小家电表现出高速增长速度，其大多数增速超过20%。同时创意小家电作为可选消费品，相对于传统小家电，其市场规模极小，具有较大的成长空间。

对比我国与日、美的部分小家电每百户保有量来看：我国每百户保有量远低于日、美两国，目前处于较低水平，随着我国人均GDP、城镇化率、新一代消费升级需要的释放，我国保有量的提升空间巨大。

（3）线上渠道成为主流趋势。

根据前瞻产业研究院数据，我国小家电线上化率呈现不断上升趋势，18年已达50%；同时根据奥维云网数据，2020年2月我国小家电市场的线上零售额及零售量占比分别已达77.4%和88%，较2014年分别提升了59.9%和64.5%，已成为小家电市场最主要的销售渠道。

3.2 上下游关系

小家电的上游行业主要包括塑性原料、五金制品、电子电器等生产企业。其对小家电行业的影响主要体现为原材料价格波动导致的生产成本上升，进而影响盈利情况。同时因为其主要原材料都为充分竞争行业，其原材料间的替代性加强，其局部波动不会造成重大影响。

同时也可以看到塑料价格目前位处于低位，这也是2020Q1毛利率上升的主要原因。

下游行业涉及流通渠道和终端渠道，销售渠道对于小家电行业有重大影响，其是小家电企业参与竞争的关键因素。

4.1 产品差异化、品类丰富、研发能力强

公司坚持产品差异化，主打创意小家电，以“萌”动人，能够很好地提高公司产品辨识度，更容易吸引女性用户和年轻用户。

同时公司从用户需求出发，深耕细分产品，来满足消费者在不同阶段或场景的不同需求。公司目前有400款以上型号产品对外销售，光在煮蛋器这一产品下就布局了20余款商品。同时公司每年开发新品100款以上，来满足客户不断更新的新兴需求以及实现对于小家电长尾市场的广泛覆盖，体现了公司强大的研发创新能力。

同时根据淘数据可以看出：公司的其多款产品占比位列第一，说明公司的产品能够挖掘客户喜好，深受客户喜欢，这也体现了公司强大的洞察力和研发能力。

从研发费用率来看:小熊电器其19年研究费用率为2.85%，仅高于苏泊尔，处于较低水平，但其呈现不断上升的趋势，研发能力有望不断提升。

4.2 线上渠道深耕，信息化优势有利于快速抢占市场

小熊电器2006年开始入驻电商，其十多年的线上渠道，积累了大量的用户数据，有利于公司利用其及时的深入研究消费者的生活方式以及小家电产品市场需求变化情况，精准把握小家电用户需求，并快速反映在产品研发、设计上，同时，通过较强的技术创新实力、完善的采购管理体系实现产品量产，再利用成熟的互联网销售体系在各个渠道快速推广产品，实现快速抢占新兴小家电细分市场。

4.3 投产项目陆续竣工，业绩增长带来持续动力

小熊电器其自有产能利用率16-18年都在90+%，产能不足，其上市募集资金用来扩张产能。同时随着其产能投产，其规模化、智能化将为其带来成本上的优势，增加公司的竞争力。

同时12月份其研发中心与信息化项目的建成，有利于公司内部的信息化管理能力和研发能力的进一步提升，加码公司的竞争优势。

5.1 偿债能力分析

小熊电器资产负债率呈现不断下降的趋势，19年上市后其资产负债率已低于其他可比公司，同时其速动比率也呈现不断上升的趋势，19年也高于其它可比公司，表明公司自身造血能力强，现金流充足，偿债能力强。

5.2 盈利能力分析

小熊电器其净资产收益率呈现不断下降趋势，仅次于苏泊尔。

拆分来看：小熊电器的净利率呈现不断上升的趋势，高于其它公司，具有高盈利水平；

其总资产周转率呈现下降趋势，其19年仅低于苏比尔，其主要是公司19年上市募集资金用于产能扩张，导致其总资产周转率大幅下降；

其权益乘数也呈现不断下降趋势，19年低于其他可对比公司，表明公司财务杠杆小，具有较小的财务风险。

5.3 费用分析

从期间费用率来看：小熊电器的期间费用率维持相对稳定，在20%左右徘徊，略高于行业平均。

拆分来看：小熊电器的销售费用率与管理费用均低于行业平均水平；其财务费用率处于下降趋势，目前高于行业平均，主要系公司快速发展，对于资金的需求增大所致。

5.4 营收质量

从盈利质量来看，公司一直保持着较高的水准，其现金收入比一直在110%以上，同时公司的应收账款周转率也处于行业较高水平，说明了公司回款情况良好，具有较高的盈利质量。

对比公司的应付与应收账款，可以看出公司的应付账款大于应收账款，同时其应付账款大幅度高于其预付账款，说明公司的对于其上游公司具有较强的话语权。

因小熊电器是一个成长性企业，采用PEG对其进行估值分析：

根据wind一致预测，其未来3年归母净利润复合增长率为：27.86%。6月23日，小熊电器PE为60.9，其PEG=2.18，处于一个高估值、高风险区域。同时参考PB，其PB也处于一个2倍的行情，分析来看公司是一个好公司，但其目前股价偏高。

根据wind一直预测，其2020/2021/2022EPS分别为2.26/2.83/3.59，基于其成长性，给予其36.34-46.80PE，2020、2021/2022年其股价区间分别为：82.12-105.76,102.84-132.44，130.46-168.01。

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