退市确实是个老而弥新的话题，实际上与爱知君之前写的一篇注册制是一脉相承的。监管目前思路是这样的，从源头上放开注入A股大池子的活水（新股），同时开足马力将废水污垢（退市股）排出去，使市场更稳定健康。用流行的高端类比说，就是让A股远离平衡态不断吸收负熵，在痛苦的熵减过程中形成一个光明的“耗散结构”。 （如不懂可以读读华为“熵减”那本书）。

回到退市问题上，首先爱知君按照所有制结构粗暴的把“退市候选股”分为国资股和民资股。低价股中，民资股占大部分，目前低于2元的共有115只，其中有71只是st股，最低价的是退市保千。

首先我们弄清楚一个问题，为什么上市公司股价低于1元面值，会触发面值退市条件而被强制退市呢？股票面值和市价是什么关系？咱隔壁的港股不是几毛几分钱的仙股一堆，也玩得不亦乐乎吗？

实际上在中国公司法有个规定，股份制改造时，发行股票的面值均为1元（唯一的奇葩是紫金矿业面值为0.1元）。举个栗子，如一家公司股改时资本金为100万，按1元面值，公司股份制改造后就有一百万股，股东按控股比例拿到相应份额的股份，享受股份所赋予的所有权、决策权等各种权利，并承担相应责任。随着企业家不断努力，公司迅猛发展，积累了不少利润，公司价值也蒸蒸日上，不知不觉也满足了上市条件。

这个时候我们再看看手里的股票价值，虽然股票面值还是1元，但价格呢？因为公司不断有利润留存转增为资本（会计科目上叫盈余公积和未分配利润），这时候公司的资本已经达到200万，那么我们手里股票的每股净资产（BVPS）就变为2元。如果按照“重资产行业”的市净率（PB）估值方法（如银行业）好好算算上市价，按1倍的PB算，那么上市时候公司的股票就是2元钱。当然如果公司属于高成长性行业，按照市盈率（PE）的方法评估。每股盈利为1元，按行业平均20倍的市盈率上市，那么它上市价格就高达20元。

所以本质上面值代表的是公司初始时每1股的内涵价值，价格代表的是市场对企业每股价值的预期（或者未来利润折现到当期的汇总）。随着公司股改后的不断发展积累，上市时股价一定是大于当初1元的内涵价值。

如果价格小于1元面值说明什么呢？就是一个企业干了这么多年，不但没有赚钱，反而把股改时的家底败光了。市场的眼睛是雪亮的，对于这样一个没有能力的败家子，任凭它还在市场上吸金简直是侮辱股市“优化资源配置”这个专有词汇，所以如果短时间内不能改过自新，发奋图强，让市场看到点希望（股价回到1元以上），那么退市一定是板上钉钉的。

既然弄清楚了退市政策的初衷，我们来看看这些企业何以沦落到此地步。先来看看“布衣阶层”的民企退市股，比如乐视网、金亚科技、保千里等等，这些是退市股的主力。其所在的行业很多都是高风险高收益的，如互联网、通信传媒、电子科技、医药创新等行业，行业竞争程度强，发展不确定性大，决策的复杂性高，没有政府爸爸兜底，稍有闪失，万劫不复。虽然上市时候实力不菲，但后续可能沦为资本市场的弃儿，前一阵还能靠着财务造假，庞氏融资在市场上苟且偷生，但在退市新政下很难玩下去，唯一的壳价值也会逐渐归零。所以爱知君再次提示这类股票少碰为好。

我们再来回到这次的主角，“共和国的长子”，高富帅的上市国企们，何以至此？先看看这些公司的行业，大多属于钢铁、化工、机械设备等重资产的制造业，职工众多，历史包袱繁重，但政策宠，银行喂，行业周期下行给你来个“供给侧改革”，银行再给你搞个“展期”“债转股”。爱知君之前投的一个钢企，最后“行长”调过去当“厂长”，从管几百人到管理几万人。但哪怕是这样很多企业还是半死不活，效率低下，比如同样是钢企，民企沙钢就能断臂求生，越挫越勇，而包钢却积贫积弱、暮气沉沉。

资本市场的眼睛是雪亮的，一些非市场化或市场化程度低的企业非要放到市场化的证券市场上交易，估值一定不高。除了有目共睹的低效，行业不够性感外，还有一点很重要，就是激励政策，很多上市的国企领导并没有股权激励，国资委也不考核市值，拿着与贡献和责任并不匹配的收入，不求无功，但求无过，丧失了在资本市场披荆斩棘的原始动力。但是底线还是要守住滴，要不然乌纱帽不保，所以一旦触发退市的情况也会调动各种资源打上一剂剂鸡血。正因为如此包钢在最近公布了增持计划，大股东拿出20亿以上现金（估计也是银行给的）进行增持，拖住股价，但实际上增持后市场还是不买帐，小涨一点，给点薄面，仍在1元面值的边缘徘徊。其他的低于2元的“包钢们”如远兴能源、阳媒化工，山东钢铁等也是如此，虽然银行，AMC一直在给其做债转股，不断输血，证券市场上也难有表现。

所以回到开头的问题这些“包钢门”会退市吗？值得再爱一次吗？根据爱知君分析，这些国企“退市侯选股”退市的概率很小，而且就算退市又怕什么呢？徐翔同志重仓的国企第一退市股长航油运不也凤凰涅磐，化身招商南油杀回来了吗？所以底线是能守住的，但中长期看这些公司如果不进行混合所有制改革，完善激励措施，提高经营效率和决策能力，对爱知君来说绝没有吸引力的，股市的大好青春给谁不好。当然还有一种可能性，就是来了一个大水牛，资金泛滥，这些便宜的低价股一定是小韭菜的最爱，流动性溢价吹起泡沫，喝完了得保持清醒，音乐结束时一定要记得离场哦。点评到此。

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