本文摘自中信建投研报《光刻胶系列报告之二：产业链国产化大势所趋、任重道远》

摘要：

树脂、感光剂、溶剂、添加剂四大组分，日本占据产业链支配地位

光刻胶主要组分分为树脂、感光剂、溶剂及表面活性剂等添加剂。树脂与感光剂搭配使用，是光刻胶发挥感光作用的主要功能组分，不同品类光刻胶使用的树脂和感光剂各不相同；各品类光刻胶所用溶剂主要为PGMEA（丙二醇甲醚醋酸酯，亦简称PMA）；面板彩色和黑色光刻胶除上述成分外还需要颜料分散液或染料以呈现颜色。当前日本在光刻胶终产品以及上游树脂、感光剂、颜料及分散液、染料等占据支配地位。

半导体、面板各10+亿美金市场，ArF、彩色光刻胶市占最高

根据富士经济调查报告，2018年全球半导体、面板光刻胶市场规模分别约13、13亿美元。半导体光刻胶中，ArF（干/湿）胶市场规模最大，达到5.8亿美元，市场占比约45%；KrF和g线/i线胶基本平分秋色，各占3.5亿美元，占比约27%。面板光刻胶中，彩色光刻胶占比最大，超过60%；TFT光刻胶和黑色光刻胶占比分别约23%、14%。日本厂商在ArF、KrF、g线/i线胶市场中市占率分别为93%、80%、61%，其在高端市场中展现出极强的控制力。

半导体面板胶5-10年后有望孕育15亿元利润，追赶之路任重道远

基于2018年全球光刻胶市场规模及增速，假设5-10年后行业总量增长至40亿美元，我国在EUV、ArF、KrF、g线/i线、TFT光刻胶、彩色光刻胶和黑色光刻胶市场中市占率分别达到2%、20%、30%、40%、40%、40%、40%，则我国光刻胶企业总营收将达到10余亿美金。以40%毛利率、20%净利率计，行业总利润体量在15亿人民币左右。

标的梳理

我们对国内光刻胶产业链相关上市及非上市标的进行了详细梳理，相应表格及公司详情见下文。

重点关注

重点关注购买光刻机，攻关ArF光刻胶的上海新阳、南大光电，g线/i线胶批量供应，代工三菱化学彩色光刻胶的老牌厂商晶瑞股份，收购LG化学彩色光刻胶业务，同时参股科特美的雅克科技；同时建议关注优质非上市公司北京科华、博砚电子的证券化进程。

风险分析

研发进度不及预期风险、与日企竞争加剧风险、市场开拓不及预期风险、核心技术泄密及核心技术人员流失的风险等。

正文

日本：当之无愧的全球光刻胶霸主

我们在光刻胶系列报告之一中详细梳理了光刻胶行业的发展历史及日本光刻胶崛起的天时、地利、人和。在本篇系列报告之二中，我们将对半导体光刻胶、面板光刻胶的市场竞争格局、产业链上下游进行详细的梳理，总结国内市场的投资机会。

光刻胶及配套试剂在晶圆制造材料中合计占比约12%，为第4大晶圆制造材料，且其技术开发难度巨大，可谓半导体材料皇冠上的明珠。2018年半导体光刻胶中，ArF胶、KrF胶、i线/g线胶市场规模分别为5.8、3.5、3.5亿美元，相对先进的ArF胶市场占比最大，但KrF胶和i线/g线胶仍旧有可观的市场规模。

全球半导体光刻胶市场，尤其是高端市场基本被日本厂商垄断，截止2018年，日本在全品类半导体光刻胶中市场占比为70%，且有继续提高的态势，相对高端的ArF胶市场，日本厂商的市占率更是达到了93%，可谓霸主。

树脂、感光剂、溶剂、添加剂四大组分，日本占据产业链支配地位

树脂、感光剂、溶剂、添加剂四大组分

光刻胶主要组分分为树脂、感光剂、溶剂及表面活性剂等添加剂。溶剂主要使光刻胶各组分分散其中，使光刻胶具备流动性，当前半导体和面板光刻胶所用溶剂主要为PGMEA（丙二醇甲醚醋酸酯，亦简称PMA）；树脂与感光剂搭配使用，是光刻胶发挥感光作用的主要功能组分，不同类型的光刻胶其树脂和感光剂的成分有很大差别，依感光波长由长到短主要为酚醛树脂-重氮萘醌体系（g线/i线）、对羟基苯乙烯-光致产酸剂体系（KrF）、丙烯酸酯-光致产酸剂体系（ArF）、分子玻璃或金属氧化物体系（EUV）。其他添加剂包括表面活性剂、稳定剂等。

各类光刻胶中虽然各组分含量存在差异，但树脂含量一般在20%以下，总体来适用波长越短的光刻胶，其树脂含量越低，溶剂含量越高：g线/i线胶的树脂含量在10-20%左右，KrF胶树脂含量在10%以下，ArF胶及EUV光刻胶的树脂含量通常在5%以下。

光刻胶的另一重要组分即为感光剂，g线/i线胶及面板胶会使用包括DNQ（重氮萘醌）在内的光引发剂作为感光剂，而基于化学放大法的现代半导体光刻胶（KrF、ArF、EUV）均使用光致产酸剂作为主要的感光组分。

除树脂和感光剂外，溶剂和其他添加剂如流平剂、表面活性剂等，主要作用为使光刻胶形成均匀分散的溶液体系，其中各品种光刻胶所用溶剂绝大多数为丙二醇甲醚乙酸酯，海外简称PGMEA，国内又简称PMA。

面板光刻胶与半导体光刻胶有所区别，面板TFT光刻胶与半导体光刻胶中的g线/i线光刻胶较为类似，而彩色光刻胶与黑色光刻胶与面板光刻胶有本质上的区别：①半导体光刻胶无论正胶或负胶，其均为晶圆制造环节的耗材，在IC制造过程中会被最终除去而不会存在于芯片终产品中，相反面板彩胶和黑胶会留存在彩色滤光片中；②彩胶和黑胶为了呈现颜色需要加入颜料或染料，半导体光刻胶不需要。

日本占据产业链支配地位

从产业链供应体系来看，当前光刻胶及上游原材料产业链主要位于日本，除日本企业外，韩国SKC及美国陶氏杜邦亦有参与。

半导体、面板各10+亿美金市场，ArF、彩色光刻胶市占最高

半导体光刻胶：各品类均具空间，ArF市占最高，EUV增速最快

根据富士经济调查报告，2018年全球半导体光刻胶市场规模约13亿美元，其中ArF（干/湿）胶市场规模最大，达到5.8亿美元，市场占比约45%；KrF和g线/i线胶基本平分秋色，各占3.5亿美元，占比约27%；EUV市场规模较小，仅约1600万美元。

从数量角度，半导体光刻胶2018年总量约200余万加仑，其中近150万加仑为g线/i线胶，数量占比超过60%；KrF胶约60万加仑，占比约26%；ArF胶占比约13%。

从数量与金额占比的错配可以看出，不同类型的半导体光刻胶价格差距较大，实际上ArF胶价格普遍在2000美金/加仑左右，而KrF胶在500-600美金/加仑左右，g线/i线胶则低至200-300美金/加仑的水平。

从增速来看，市场增长最快的是EUV光刻胶，除EUV光刻胶外，2017-2019年增速最快的实际上是KrF胶，其在2018年的市场增速甚至超过了10%，这主要与其下游的存储芯片产能扩张相关。

从各品种半导体光刻胶的下游分布中可以看出，g线/i线胶目前主要用于功率半导体和传感器领域，而KrF胶的应用以存储芯片为主，ArF则主要用于逻辑芯片和高端存储芯片的制造。从市场地域分布来看，光刻胶市场分布与全球晶圆制造产能分布较为一致，中国台湾地区、韩国、北美、中国大陆、日本占据主要市场。

从竞争格局角度，全球光刻胶市场基本掌控在日本企业手中，全品类半导体光刻胶中日本厂商占据了70%的市场份额，主要厂商包括东京应化（TOK）、JSR、住友化学、信越化学、富士胶片，除日本厂商以外，其他光刻胶厂商主要包括陶氏杜邦（光刻胶业务现分拆至新杜邦）和东进世美肯。

分品类来看，日本厂商在ArF、KrF、g线/i线胶市场中市占率分别为93%、80%、61%，其在高端市场中展现出极强的控制力。

面板光刻胶：彩色光刻胶占比超过60%，除日本外韩企具备一定竞争力

2018年全球面板光刻胶市场总量约13亿美元，与半导体光刻胶总体体量相近，而其中彩色光刻胶占比超过60%。

面板TFT胶由于曝光波长大多在300-400nm之间，因此其与半导体g线/i线胶较为类似，从竞争格局来看，TFT胶三巨头主要为默克、东进世美肯和东京应化，三者合计占据月94%的市场，其中默克为全球TFT胶龙头，市占率接近50%。默克的TFT胶实际上收购自g线/i线胶的开创者Azoplate，这部分历史在系列报告之一中有详细介绍，直至今日默克的TFT胶商品名仍为AZ光刻胶。

彩色光刻胶方面，住友化学、JSR、东洋色彩、三菱化学及DNP精化共5家日企合计占据67%的市场份额，其余市场主要由韩国LG化学、三星SDI所占据。彩色光刻胶分为颜料基和染料基两种。颜料与染料的区别是颜料不溶于溶剂中，是以固体颗粒的形式分散在光刻胶中，而染料溶于溶剂，是溶解在光刻胶中。传统的彩色光刻胶是颜料基光刻胶，但颜料颗粒不透明、结晶态的特性会导致透光率较低、散射较为严重，从而影响彩色滤光片的性能，最终使显示面板无法达到所需的亮度、对比度和分辨率。染料基彩色光刻胶能够克服颜料基彩胶的缺陷，从而在高端面板中获得了越来越多的应用。

黑色光刻胶方面，日企三菱化学、新日铁住金化学、东京应化、艾迪科合计占据70%市场，其他厂商主要包括韩国三星SDI及台湾地区的奇美化学。

半导体面板胶5-10年后有望孕育15亿元利润，追赶之路任重道远

半导体面板胶5-10年后有望孕育15亿元利润

日本光刻胶龙头中，光刻胶业务占比较高，且相对易于拆分的主要为TOK、JSR和信越化学，住友化学、富士胶片及美国杜邦的光刻胶业务均位于规模较大的部门或业务版块中，难以独立拆分，因此我们主要比较了JSR、TOK、信越化学的半导体材料相关业务与国内相关标的的毛利率。

日本龙头企业包含光刻胶在内的半导体材料业务，其毛利率基本稳定在40%左右，国内相关上市标的中，仅晶瑞股份和恒坤股份实现了光刻胶的稳定批量供应，晶瑞股份光刻胶毛利率稳定在50%左右，恒坤股份毛利率近年来提升较快。

基于2018年全球光刻胶市场规模及增速，假设5-10年后行业总量增长至40亿美元，我国在EUV、ArF、KrF、g线/i线、TFT光刻胶、彩色光刻胶和黑色光刻胶市场中市占率分别达到2%、20%、30%、40%、40%、40%、40%，则我国光刻胶企业总营收将达到10余亿美金。以40%毛利率、20%净利率计，行业总利润体量在15亿人民币左右。

追赶之路任重道远

虽然从毛利率角度，我国光刻胶企业劣势并不明显，但从营收体量来看，2019年JSR、TOK、信越化学的半导体材料相关业务板块（Digital solutions、Material business以及Electronics and Functional Materials）营收体量分别达到了93、63、144亿元（信越化学该业务板块包含产品种类较多，光刻胶占比预计相对较低），而晶瑞股份和恒坤股份仅为0.79、1.10亿元，体量与日企相比差出近2个数量级。

从研发支出角度，国内光刻胶相关上市公司的研发投入占营业收入比重与日本龙头企业相比并未大幅落后，但从研发投入的绝对值来看，国内企业与日本龙头相差1-2个数量级。不论从行业地位、公司体量还是技术实力、研发投入的角度来看，国内光刻胶企业对日本龙头的追赶可谓任重道远。

并购梳理

在光刻胶产业的发展过程中，大量的公司经历了兼并收购，1970s-1980s期间，主要以欧美的光刻胶生产商为主导，到了1990s，日本光刻胶生产商TOK、JSR逐渐进入到了第一梯队。

老牌的光刻胶生产商柯达（Kodak）在1987年将光刻胶业务出售给联合碳化物公司（Union Carbide Corporation），彻底剥离了光刻胶业务。而陶氏化学公司（Dow Chemical Co.）在1999年又收购了联合碳化物公司（Union Carbide Corporation），巩固了其全球最大化工公司之一的地位。后期经过陶氏（Dow Chemical Co.）与杜邦（Du Pont）的合并分立，现在光刻胶部分由新杜邦（Du Pont）的一个部门负责。

Hunt公司原本作为Olin Corporation的子公司开展光刻胶业务，1989年Olin出售了Hunt的光化学部分，后来更名为Fuji Hunt Photographic Chemicals，Inc.，成为了富士胶片（Fuji Film）的子公司。

希伯来（Shipley Company LLC）2003年将其干膜光刻胶业务出售给了台湾的长兴化工，后者将以Eternal的名称生产干膜光刻胶产品线，Shipley将在北美和欧洲以及亚洲的现有客户中分销整个Eternal干膜光刻胶产品线。

罗门哈斯（Rohm And Haas）于2009年被陶氏化学公司（Dow Chemical Co.）收购，成为了陶氏化学先进材料部门的关键要素，这一部门将负责包括光刻胶在内的电子材料业务。

老牌的光刻胶厂商AZ Electronic Materials在2014年被默克集团（Merck KGaA）收购，之后改名为EMD Performance Materials，继续负责光刻胶材料的生产与研发。

A股主板上市公司

上海新阳

公司主营氟碳涂料及电子化学品，2019年及2020年第一季度，公司分别实现营收6.91、1.15亿元，同比分别增长20%、-6%；分别实现归母净利2.10、0.10亿元，同比分别增长3060%、59%。

公司2019年净利润较2018年大幅上升，有两方面的主要原因：一是公司将持有的上海新昇26.06%股权置换成硅产业集团7.51%股权及剩余股份按公允价值计量的投资收益两部分，增加了公司净利润；二是报告期公司对全资子公司考普乐2013年资产重组时形成的商誉计提减值准备，上述两方面因素轧抵增加公司净利润1.88亿元。2020年第一季度公司营业收入较上年同期下降,主要是受新冠疫情影响，涂料业务营业收入下降较多。净利润较上年同期有较大幅度增长，主要是公司集成电路制造用关键工艺化学材料业务增长幅度较大。

公司在2016年底立项开发集成电路制造用高端光刻胶，目前在集成电路制造用ArF干法、KrF厚膜胶、i线等高端光刻胶领域已有重大突破。同时，积极布局半导体硅片、半导体湿法工艺设备、平板液晶显示用光刻胶等业务领域。公司在建产能5000加仑193nm干法光刻胶及配套材料和芯片高分辨率光刻胶系列产品500吨。

公司非公开发行募集的1.6亿元资金用于投资新设立的芯刻微进行“193nm(ArF)干法光刻胶研发及产业化项目”。截至2019年公司累计投入光刻胶项目的募集资金为6,886.28万元。芯刻微系公司的全资子公司，主要从事光刻胶的研发和销售。截至2019年芯刻微尚未产生营收。此外，公司参股了主要从事平板显示产业用相关光刻胶产品的开发、生产和销售的博砚电子。

光刻机方面，2019年12月公司在互动平台表示，KrF光刻机已完成厂内安装开始调试，ArF光刻机预计12月底到货。公司2019半年报在建工程中包含预算1.1亿元的光刻机，至2019年报该项目未在在建工程中列示。

南大光电

公司主营有机金属化合物（包括MO源等）、特种气体等，2019年及2020年第一季度，公司实现营收3.21、1.19亿元，同比分别增长41%、55%；分别实现归母净利0.55、035亿元，同比分别增7%，124%。

早在2015年，南大光电入股北京科华，宣布双方将共同开展193nm光刻胶的研究与产品开发。南大光电出资4272万元受让14.24%的股份，并增资8000万元，合计持有31.39%的股份。增资用途为两个部分：一部分用于补充北京科华的运营资金以支持其开发高端光刻胶（用于集成电路的248nm光刻胶等产品）市场；另一部分是基于北京科华的技术及产品优势，在目前公司455吨年产量的基础上，另外选址建立新生产线，新增年产量1720吨光刻胶及配套试剂产能。2019年6月，南大光电拟转让公司持有的北京科华的全部股权。截至2020年4月21日，仍持有北京科华9.18%的股权。

公司正在自主研发和产业化的193nm光刻胶项目，已获得国家02专项“193nm光刻胶及配套材料关键技术开发项目”和“ArF光刻胶开发和产业化项目”的正式立项，先后共获得中央财政补贴1.67亿元，地方配套1.33亿元。

公司组建了包括高级光刻胶专业人才的独立研发团队，建成1500平方米的研发中心和百升级光刻胶中试生产线，产品研发进展和成果得到业界专家的认可。目前“193nm光刻胶及配套材料关键技术开发项目”的研发工作已经完成，正在验收中。公司设立了光刻胶事业部，并由子公司宁波南大光电全力推进“ArF光刻胶开发和产业化项目”的落地实施。2019年项目完成环评和安评工作，基础建设按计划进行；已安装完成一条193nm光刻胶生产线，目前处于调试阶段。公司同时自主研发制备光刻胶用的高纯原材料，已研制出的光刻胶产品正在进行客户评估工作。

2020年4月，公司采购的193nm光刻机完成清关，运入宁波南大光电材料有限公司的车间，预计安装调试需要4-5个月的时间。

晶瑞股份

公司主导产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池材料和基础化工材料等，广泛应用于半导体、锂电池、LED、平板显示和光伏太阳能电池等行业。2019年及2020年第一季度，公司实现营收7.56、1.71亿元，同比分别增长-7%、-11%；分别实现归母净利0.31、0.04亿元，同比分别增-38%，-26%。2019年业绩下滑主要是受市场需求下降、市场竞争和折旧上升影响下滑较大。受新冠肺炎疫情影响，公司复工时间延迟，由于部分客户复工延缓，下游需求萎缩和物流受阻等原因，导致公司一季度营业收入下滑，归母净利较上年同期同比下降。

公司光刻胶业务主要由子公司苏州瑞红承担。苏州瑞红规模生产光刻胶已近30年，承担并完成了国家重大科技项目02重大专项“i线光刻胶产品开发及产业化”项目。公司紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线等高端产品已规模供应市场数十年，i线光刻胶近年已供应国内头部芯片公司，高端KrF（248nm）光刻胶处于中试阶段。

公司i线光刻胶产品取得扬杰科技、福顺微电子等国内企业的供货订单，并在士兰微、吉林华微、深圳方正等知名半导体厂进行测试。RZJ-325系列光刻胶、高粘附性光刻胶RFJ-210G取得晶安光电、水晶光电、扬杰科技、安芯半导体等国内行业龙头企业的供货订单；同时，TFT-Array光刻胶产品、厚膜光刻胶RZJ-T3520等光刻胶产品也将逐步推向市场，取得部分客户的扩量订单。公司亦代工生产三菱化学的彩色光刻胶。

雅克科技

公司主营电子半导体材料，深冷复合材料以及塑料助剂材料研发和生产。电子材料板块主要包括金属有机前驱体、特种气体、光刻胶、硅微粉等。

公司对光刻胶的布局通过外延并购实现，2020年2月26日公司公告以580亿韩元，约合人民币3.3亿元收购LG化学彩色光刻胶相关资产。2018年LG化学彩色光刻胶全球市占率约14%。此外，公司于2019年1月入股博砚投资，后者于2019年9月更名为科特美，其经营实体为韩国TFT正胶公司COTEM，该公司成立于2005年，为日韩合资，东京应化起初持股30%。随后博砚投资先后收购其16.67%股份及东京应化持有的30%股份，随后更名为科特美。

公司收购LG化学彩胶业务，同时持股科特美布局TFT正胶，实现了面板光刻胶领域的协同布局。

强力新材

公司主要为光刻胶厂商提供光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂）、光刻胶树脂等产品。公司为全球PCB光刻胶的主要材料供应商，占据市场主导地位。公司拥有光引发剂产能1300吨/年，光刻胶树脂产能2000吨/年。随着募投项目陆续投产，公司光引发剂总产能将提升至1535吨/年，光刻胶树脂产能将提升至6760吨/年。公司主要客户包括长兴化学、旭化成、日立化成、住友化学、JSR、TOK、三菱化学、LG化学、三星SDI等。

公司2019年及2020年第一季度实现营收8.64、1.78亿元，同比增长17%、-3%；实现归母净利1.51、0.26亿元，同比增长3%、21%。

容大感光

公司主营业务为PCB 感光油墨、光刻胶及配套化学品、特种油墨等电子化学品的研发、生产和销售。公司的光刻胶产品主要包括紫外线正胶、紫外线负胶两大类产品以及稀释剂、显影液、剥离液等配套化学品，主要应用于平板显示、发光二极管及集成电路等领域。2019年及2020年第一季度，公司实现营收4.55、0.94亿元，同比分别增长8%、-8%；分别实现归母净利0.38、0.08亿元，同比分别增-10%，-16%。

目前公司已经推出能够满足客户使用的中低端光刻胶产品，但是中高端的开发依然面临挑战。公司研发的3D曲面玻璃用彩色光刻胶已完成开发并批量生产；公司已经完成了一款触摸屏Sensor制作用高分辨率正性光刻胶及配套显影助剂的产品中试、量产，已经连续取得客户批量订单。以此为基础，正在开发更高分辨率的升级产品，完成了一款产品的实验室研发，等待客户测试验证。

目前光刻材料及其配套化学品项目的相关生产设备正在安装调试过程中，争取在2020年3月31日前可以在大亚湾工厂达到可使用状态，项目产品包括正性光刻胶400吨，负性光刻胶400吨，配套200吨。随着光刻胶产品在新工厂的顺利投产，光刻胶产品产能不足问题将会得到有效解决。

永太科技

公司主营含氟精细化学品，并布局有平板显示彩色滤光膜材料（CF光刻胶）。公司于2014年非公开发行股票募集了1.6亿元资金用于年产1500吨平板显示彩色滤光膜材料（CF）产业化项目。项目由子公司永太新材料负责，2016年建成年产150吨CF光刻胶中试线，已向多家平板显示厂商提供了样品测试，并通过华星光电认证。项目于2018年通过了竣工验收，公司正在积极与下游客户商谈合作，但尚未供货。

2019年及2020年第一季度，公司分别实现营收34.30、5.08亿元，同比分别增长4%、-31%；分别实现归母净利2.72、0.59亿元，同比分别增长-38%、-47%。2019年公司营收增速放缓主要受安全环保生产检查影响，归母净利下滑主要由于对富祥股份失去重大影响。

新三板及非上市公司

北京科华

北京科华成立于2004年，是集光刻胶研发、生产、检测、销售于一体的中外合资企业，同时也是中国在光刻胶领域拥有自主知识产权的高新技术企业。主要产品为光刻胶和与之配套的试剂（稀释剂、去边剂、显影液及剥离液等）。北京科华经过十年的产品研发，已经陆续研制出了一系列高端光刻胶产品（包括 248nm、I 线、G 线光刻胶等）。这些产品系列在已实现产业化应用的基础上，还有大批品种或处于客户的测试阶段，或处于客户的测试准备阶段（目前在测国产高端光刻胶的生产企业只有北京科华）。相关的客户包括中芯国际、华润上华和武汉新芯等国内集成电路龙头企业。

2018年公司实现营收0.79亿元，同比增长8.5%；实现归母净利0.10亿元，同比增长1627%。公司于2004年8月成立，2005年建成百吨级环化橡胶系紫外负性光刻胶和千吨级负性光刻胶配套试剂生产线，公司首批光刻胶生产线建成；2012年12月，依托国家科技重大专项项目——248nm光刻胶研发与产业化科华建成了248nm光刻胶生产线。2015年南大光电入股了北京科华，计划在目前公司 455 吨年产量的基础上，另外选址建立新的厂房，新增年产量 1720 吨的光刻胶及配套试剂，并于2017年年初达产。2019年6月，应北京科华大股东要求，南大光电转让持有的北京科华31.39%股份，其至今仍持有9.17%的股份。

恒坤股份

公司成立于2004年，2015年在新三板挂牌，主营业务为OCA光学胶、防爆膜、保护膜、背光源膜片、石墨片、导热硅胶、泡棉橡胶等产品，以及手机及各类视窗铭版等视窗镜片产品。

2016年10月，公司与韩国锦湖化工达成战略合作意向，开始涉足半导体材料领域；2017年与S公司签署合作协议，在半导体材料TEOS项目的规划上采取先通过进口贸易市场化，再引进技术本地化建厂的模式，2017年6月即实现了TEOS的量产供货，随后2018年1月实现了光刻胶的批量供货。2018年9月公司公告KrF胶获得国内知名存储大厂订单。

博砚电子

江苏博砚电子科技有限公司成立于2014年7月，位于江苏省宜兴市徐舍工业集中区，注册资金1.6亿元人民币，公司主营产品为黑色光刻胶（BM）、彩色光刻胶（RGB）、PS、正性光刻胶。现有员工100人，研发人员占公司总人数40％，其中硕士及以上学历23人，日韩专家4人,台湾专家2人。

公司已经完成了黑色光刻胶（BM）的开发和中试工作，实现了稳定生产，具备百公斤级供货能力，主要技术指标达到甚至超过了当前国际上同类产品的水平，整体技术达到国际先进。2015年11月，公司2500吨黑色光刻胶项目环评受理，2018年2月完成部分竣工验收，验收产能625吨/年。

北旭电子

前身为京东方科技集团股份有限公司与日本旭硝子株式会社、丸红株式会社、共荣商事株式会社共同兴办的北京旭硝子电子玻璃有限公司，注册资金860万美元。公司于1994年1月1日正式开业。

2003年12月，公司成立北京本部和天津工厂。同月，公司天津工厂正式投产并顺利达产。公司利用自身技术优势，致力于无机材料粉体、浆料及后续应用产品的开发。自2007年开始，陆续开发了LTCC陶瓷、低熔点封接玻璃粉、TFT-LCD用彩膜光刻胶等一系列新产品，并已逐渐开始投放市场。2008年10月，京东方收购日方全部股份，公司成为京东方的全资子公司，并更名为北京北旭电子玻璃有限公司公司

2019年，公司计划在葛店投资5亿元，占地100亩，主要生产TFT-LCD用光刻胶、半导体用光刻胶、PI液、有机绝缘膜等产品，项目分两期建设，第一期将年产3000吨TFT-LCD用光刻胶生产线整体搬迁，同时扩大生产规模，达到年产5000吨的规模；第二期主要建设半导体用光刻胶生产线、PI液、有机绝缘膜生产线。

欣奕华

欣奕华（SINEVA）是一家为智能制造、信息交互和人类便捷生活提供解决方案和专业服务的高科技公司，公司成立于2013年5月，由中国光电与创新科技产业基金主导创建，经过5年多的发展，主营业务已覆盖智能机器、先进材料、人工智能、飞行器四大领域，多项产品填补国内空白，2018年销售额突破了20亿元。

公司运营与研发总部位于北京，并在安徽合肥、阜阳及浙江海宁设有研发及生产基地，且在山东日照、枣庄、河北石家庄、内蒙古呼和浩特等地建立了独立的子公司。

公司下辖智能机器、先进材料、人工智能、飞行器等4个事业群，其中先进材料事业群主要从事液晶单体、中间体、彩色光刻胶、OLED等显示材料以及医药、前沿材料的研发、生产、销售与服务。公司先进材料事业群主要由阜阳子公司（亦称材料公司）承担。

据CINNO Research报道，欣奕华研发团队自2006年起就开始了在光刻胶领域的探索，2014年实现光刻胶首批次出货。公司当前具备年产3000吨以上光刻胶的能力，是国内首家可实现光刻胶大规模量产出货的企业。

中电彩虹

公司是中国电子和彩虹集团成立的合资公司，为国内主要面板厂商之一。2017年5月16日，彩虹与默克正式签约，投资5800万元建设彩虹正性光刻胶项目。经过一年多的努力，项目于2018年6月30日完成设备调试及试生产，7月17日正式投产。项目投产后，可年产液晶正性光刻胶1800吨，产能位居国内第二。

德国默克为全球TFT正胶龙头，其TFT胶历史可以追溯至g线/i线胶的诞生（系列报告之一中有详细介绍），技术实力及市场地位毋庸置疑。

溶剂

光刻胶成分中占比最高的实际上为溶剂，通常占到80%以上，高端半导体光刻胶在90%以上。各品类光刻胶溶剂基本均为丙二醇甲醚乙酸酯，海外缩写为PGMEA，国内多缩写为PMA。结合全球半导体及面板光刻胶的需求量，我们对全球中高端光刻胶（面板+半导体光刻胶）溶剂的需求量进行了测算。半导体和面板光刻胶对溶剂需求总量在4-5万吨左右，其中面板胶占据80%以上的市场，半导体胶占比不足20%。面板胶内部，TFT胶溶剂和彩胶+黑胶溶剂占比各40%左右。

国内PGMEA供应商中，上市公司主要包括怡达股份和百川股份，两者分别具备产能5.5和5万吨。电子级PGMEA详细产能暂无公开数据，但电子级PM国内仅怡达股份和德纳天音各具备1万吨产能。

怡达股份

公司成立于1996年，2017年11月在创业板上市，主营醇醚及醇醚酯类有机化工产品。近年来公司业绩连续下滑，主要由于产品价格、销量的下滑，以及上游原材料环氧乙烷、环氧丙烷供应及价格波动的影响。公司产品主要分为醚系列及醋酸酯系列产品，醚系列产品主要包括丙二醇醚和乙二醇醚等；醋酸酯系列产品主要为醚系列产品的醋酸酯。

公司具备电子级丙二醇甲醚及醋酸酯的生产能力，电子级丙二醇甲醚及甲醚醋酸酯、电子级丙二醇甲醚等14项产品被江苏省科学技术厅认定为省级高新技术产品。2017上半年公司第一大客户为韩国东进世美肯。

百川股份

公司成立于2002年，2010年在中小板上市。主要产品包括醋酸丁酯、醋酸乙酯、醋酸丙酯、偏苯三酸酐、偏苯三酸三辛酯、三羟甲基丙烷、丙二醇甲醚、丙二醇甲醚醋酸酯等精细化工产品，产品被广泛应用于涂料、油墨、胶粘剂、清洗剂和化工中间体等各种行业。

公司在醋酸丁酯、偏苯三酸酐生产方面是具备规模优势的龙头企业，公司成为了诸如阿克苏诺贝尔、PPG工业集团、巴斯夫、立邦、科思创、花王、LG等多家世界500强涂料企业稳定的原材料供应商和合作伙伴。

据公司公告，公司PM（丙二醇甲醚）及PMA（丙二醇甲醚醋酸酯）质量指标已完全达到电子级产品质量指标要求，但截至2020年2月尚未与光刻胶相关厂家合作，2020年将会加大电子级产品应用端领域的推广，提高产品的盈利能力。

风险分析

研发进度不及预期风险、与日企竞争加剧风险、市场开拓不及预期风险、核心技术泄密及核心技术人员流失的风险等。

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