当前位置：首页 > 财经 > 凯恩斯：沪指突破压力位，牛市越来越近，医药 时间：2020-10-20 来源：新闻网人浏览

「凯恩斯」获取行业策略！

周二市场受外围影响，全天高开震荡，创业板表现较强，个股涨多跌少。盘面上，科技、医药、消费均有较好表现，有色、猪肉等周期类表现较弱，从近期的走势可以看出，市场的主线仍然是确定性，无论是医药消费，还是自主可控，均离不开确定性。

看了看A股技术面，上证指数，压力位在2980左右，创业板的压力位是2200点。沪指今天收盘已经突破了压力位。最近，创业板在引领上证走势，三大指数越来越趋同。

技术分析的原则：没突破，那是压力位，突破了，那是支撑位。在这个逻辑下，沪指已经突破了2980点，大概率是新一轮牛市开始。

技术告诉我们突破压力位，市场一般会继续上涨，这种技术图形的本质还是来自宏观面经济。现在流动性充沛，这种流动性充沛程度是可以支撑金融市场走强。只是在金融市场上面存在选项。房地产有金融属性，理财固定收益也有金融属性，国外全球投资也是金融去向。当年老股民知道楼市和股市跷跷板。现在不同，随着金融开放，我们的资金投向选择性增加。所以股市要吸引到充沛的流动性，需要有一个契机。这个时候，技术突破不能不说对于很多投资人心理产生了支撑作用。所以技术的本质，一半是群体心理行为学，另一半是宏观层面的经济趋势。

昨天美股大涨，主要是因为疫苗的进展比较好，美国生物技术企业莫德纳（Moderna）公司18日表示，新冠疫苗开发第一期临床实验中8名志愿者已产生中和抗体。目前美国的累积确诊病例超过了150万，已经完全失控，再加上经济的压力，一些州开始复工复产，势必会造成大规模病毒扩散。目前美国的希望就是疫苗和特效药，如金疫苗进度好于预期，使得资本市场松了一口气。

相对而言，此事对于中国也是一定利好，但是没有那么直接，国内的疫情已经很弱了，个别地区出现少量的新增，也很快防控住。如果疫苗提前研发，那么美国的经济可以提前复苏，也会对中国的进出口业务带来提振，所以这也是今天科技股大幅反弹的一个原因，另外一个原因则是美国对于华为的制裁，势必加速推进中国科技发展，具备核心知识产权的企业会受益。

对于后市我们一直强调长期看好，再加上疫苗进展好于预期，也给市场打了强心针，我们没有必要太在意指数的波动，害怕调整而不敢持仓更是不对的。市场当前的分化特别明显，如果只是看指数，无疑会错过很多机会。

以确定性为纲，做好自己的事，就能够在2020年取得理想的收益。本文给大家带来一些行业的追踪报告，供参考。

1行业分析

【计算机】

投资要点

外部限制或再度提升，以鲲鹏为代表的国产生态加速刻不容缓，华为亦正打造从“芯”到“云”完整方案支撑落地，运营商等下游各领域采购大潮正在开启。“构筑中国科技基石”投资机遇值得重点关注。

被列入“实体清单”一年后，华为面对外部限制或再度升级。2019 年 5 月华为被列入“实体清单”，2020 年 5 月 15 日，根据路透社等媒体报道，外部限制计划或将进一步升级（目前处于计划而非正式条例出台），且主要聚焦于芯片供应相关领域；同时华为的临时许可证被再延长 90 天，该临时许可允许其进口特定产品和技术，后续能否再继续获延长将存在不确定性。

外部施压聚焦围“堵”芯片生产供应，以华为鲲鹏为代表的国产生态加速疏“通”

刻不容缓，下游各领域采购大潮正在开启。1、在《计算机行业 5 月思路—韧性为基石，复工迎机遇》（2020-5-6）中我们强调“XC 整体进展此前受疫情影响有所延后，伴随各地全面复工开启，预算趋于明朗、招标采购启动将为行业带来落地机遇”。目前各地预算梳理、需求沟通、招标事项预计正有序推进，采购量级提升可期。2、5 月 6 日，中国电信 2020 年服务器集采共分为 8 个标包共计 56314 台，其中针对国产鲲鹏+海光芯片份额达到近 20%，预计后续中国移动等年度服务器采购中，国产芯片有望再获大力支持（详细点评见《计算机行业周观点 20200510——信创行业+区域落地加速》）。我们认为市场需重视，以运营商为代表的预算充裕、竞争充分、性能要求高的行业大客户开始选择支持华为、海光等国产芯片，将为其生态的加速构建、空间打开与供应链健康提供强力且关键的支撑，后续金融、公共事业、互联网等重要行业客户国产芯片采购进度值得关注。

华为打造从“芯”到“云”完整方案，推动政企私有云业务升级，支撑自主生态落地。5 月 15 日华为云政企战略升级实现公私有团队整合，并发布 “华为云Stack”，为政企客户提供在云上和本地部署体验一致的云服务。以统一的“擎天”架构为支撑，华为 Stack 不再是传统私有云，更像是一个本地化部署的华为公有云，且与公有云统一 API、统一生态、统一体验。公私有基础设施底层打通后，客户可以实现“管理一朵云，数据一盘棋，应用一张网”的一致体验。华为云政企领域云战略产品持续优化升级，为其从“芯”到“云”完整生态的落体推广提供可行路径，为公司整体业务健康发展提供支撑。

“构筑中国科技基石”迫在眉睫，政策与产业合力下信息科技创新落地有望加速。外部限制或面临升级，国家政策+市场需求的双轮驱动下，信息科技创新节奏有望加速，重点关注华为产业链及科技基石产业相关公司投资机遇（详见《构筑中国科技基石”系列报告—国产力量纵览》，2020-4-3）：（1）华为“鲲鹏生态”产业链：华为在服务器领域不断将业务边界聚焦至芯片和板卡，并扶植生态厂商打造自有服务器品牌。关注鲲鹏生态相关标的：东华软件、神州数码、拓维信息等。（2）科技基石各细分领域标的：金山办公/软件（办公软件）、用友网络（ERP）、金蝶国际（ERP）、X86 解决方案龙头、中国长城（CPU 芯片）、中国软件（操作系统）、诚迈科技（操作系统）、太极股份（集成商）、华宇软件（集成商）等。

海外公司动态：日本政府希望英特尔和台积电在日本生产芯片；苹果新专利：iMessage 能对已发送消息进行编辑；为企业提供对话式智能平台，“Artificial Solutions”计划进军中国市场；爱立信 CEO：消费者愿意为 5G 支付高达 20%的溢价；Waymo 宣布融资 7.5 亿美元，首轮外部融资总额增至 30 亿美元；Q1三星 5G 手机出货量全球居首，华为、小米、OPPO、vivo 紧随其后；瑞萨电子推出面向工业 4.0、物联网传感器应用的先进信号调节器 IC；英伟达推出云原生支持的开发者套件，性能提升 10 倍；美国禁令被延长一年，华为短期内无法使用完整安卓，发力自研服务；Facebook 发布视频会议工具“Messenger Rooms”；Facebook 宣布收购动图搜索引擎 Giphy 并计划将其与 Ins 合并。

互联网动态：中远海运、中国移动、东风汽车联合推出首个 5G 全场景应用智慧港口; 华为麒麟 710A 正式实现商业化量产；京东带屏智能音箱专利获得授权；腾讯最快年内拓展在日云服务，覆盖汽车等领域；山东联通推进 200MHz 5G 全场景网络覆盖；「云联万维」获 5000 万元 A 轮融资，融合云产品 OneCloud连续 2 年保持 500%营收增长；「字节云」上线，张一鸣发力云服务；上海市政府：将设立“4 个 1000 亿”资金支持人工智能、新基建等产业发展；华为发布5G AR 企业路由器；阿里 XG 实验室联合移动研发 5G 专网安全架构；华为云战略投入政企市场，发布华为云 Stack；美国商务部全面封锁华为购买采用美国技术的芯片；中国广电 5G 移动终端即将推向商用市场。

风险因素：国产芯片研发进度不及预期；国产科技力量产品技术打磨提升速度低于预期；信息科技创新领域政策支持力度不及预期。

【新能源】

投资要点

新能源车：短期疫情不影响行业长期逻辑，下半年基本面预计将大幅改善：数据跟踪：

1）4 月新能源车产销分别为 8.0/7.2 万辆，同比分别下降-22.1%/-26.5%，环比+31.6%/+9.7%。1-4 月新能源车累计产销均为 20.5 万辆，分别同比-44.8%/-43.4%。

2）海外车企及供应商在 4 月底/5 月初陆续复工，且大部分国际车企车型将于下半年陆续推出，我们预计全球新能源汽车下半年产销开始放量。

3）中游锂电龙头排产：总体上龙头电池厂 5 月排产环比稳定，仍处于去库存阶段；据电动汽车观察家信息显示，特斯拉选择 LFP 电池标志意义较大，或将加速部分低续航里程车型转向 LFP。

投资建议：短期疫情影响不改变中长期电动汽车发展趋势，全球电动化正迈入供给端优质车型加速期，未来三年是全球主流供应链加速爆发的趋势性机会。建议把握全球一线供应链投资主线，持续看好切入全球电动车主流供应链（特斯拉、大众 MEB、LG、CATL 等）投资机会，核心围绕特斯拉供应链。同时，关注 LFP 电池在 CTP 技术下性价比提升，对成本敏感车型领域（如运营类车辆、低续航里程车型）采用 LFP 电池比例有望提升，带来 LFP 电池及其供应链机会。

关注标的：

新能源车：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、三花智控、宏发股份、拓普集团、先导智能、赢合科技、鹏辉能源、科达利、卧龙电驱等。

风险提示：新能源汽车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化加速带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网 5G 建设推进不及预期。

【通讯行业】

5G产业新势力，广电力争2021年底实现5G全国覆盖，细分产业链在次迎来新高潮

2020年5月17日中国广电在世界电信日表示，高度重视5G等新型基础设施建设的意志，坚持技术创新与合作发展战略，着力打造具有广播电视特色，集移动通信运营、融合媒体传播、智慧广电承载、智能万物互联、国家公共服务、绿色安全监管于一体的5G新网络，力争2021年底基本实现广电5G的全国覆盖。

2019年取得5G牌照，正式开展5G部署，2020年中国广电进入规模建网阶段，2020年年中计划启动市场运营，年底开始规模商用，力争21年底实现规模5G全国覆盖。中国广电作为新晋移动通信运营商，将是推动国内5G部署的重要一环，在完善有线电视网络布局的基础上，加快5G部署，协同三大运营商推动我国5G建设步伐持续领先。

从资源角度来讲中国广电客户基础扎实，截至2018年底全国广播综合人口覆盖率达98.94%，电视综合人口覆盖率99.25%。其次掌握700MHz和4.9GHz频段，低频+中频协同组网，5G部署更具成本优势，中国广电拥有内容应用优势，具备强大的产业号召力和内容制作能力。未来中国广电重点围绕传播内容和传播流程发力，尝试5G技术、内容平台与商用模式的组合创新。中国广电作为三网融合的重点推动企业，将推动电信网、广播电视网和互联网相互融合渗透，打造一朵智慧广电媒体融合云，统筹推进并完成全国互联互通平台建设。充分发挥低成本、广覆盖优势，助力5G+行业深入融合，推动产业转型升级。

我们认为从5G产业链的角度来看中国广电加快5G部署，将惠及主设备商、天线射频等基站基建环节，随着5G产业部署的持续推进，国内流量增速到达低位，同时DOU回暖趋势已经显现，20年下半年流量增速将实现加速向上，IDC、光模块以及服务等各环节将持续受益，智慧广电业务融入数字经济发展和数字中国建设，将加快5G创新应用各环节落地进程。

细分产业链相关标的如IDC：数据港、宝信软件、光环新网、奥飞数据、沙钢股份、杭钢股份、城地股份、鹏博士等。

主设备商：中兴通讯。光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、博创科技。

服务器/交换机：紫光股份、浪潮信息。

PCB：深南电路、崇达技术、沪电股份、生益科技。

IC载板：兴森科技。云计算：网宿科技、优刻得。

高清视频：淳中科技。

车联网：移为通信、中科创达、佳都科技、高新兴。

可视化：中新赛克。物联网：和而泰、广和通、鸿泉物联、拓邦股份。

风险提示：5G产业部署不及预期，广播电视渗透率不及预期。

【医药制造】

医药行业产业升级方向未变，医药消费刚性需求更强，把握行业发展韧性长期布局细分领域龙头

医药行业上市企业2019年收入为16399.29 亿元、归母净利润1198.55亿元，同比增速分别为+15.0%、+14.6%，相对上年分别下滑5.3pct和上升16pct，说明医药行业整体增速趋缓，而利润水平却有明显提升。从子行业收入增速来看除了医药商业与上年基本打平外，其他子行业均现下滑。

从子行业归母净利润增速来看，不同子行业有升有降，其中化学制剂、生物制品提速明显，而医疗服务降速较大。从2020Q1数据来看尽管疫情对相关医药产品或服务需求大增，但是对整个医药行业仍然形成冲击，上市公司Q1营业收入为3732.37亿元、归母净利润299.05亿元，同比分别-5.0%、-12.0%，分别比上年下滑25.0pct、30.7pct。剔除1季度疫情影响因素，行业整体毛利率呈上升趋势，企业更加注重创新并加大研发投入，行业整体运营趋势向好，经营性现金流提升明显。

近年来一批临床紧急需求疗效确切的重磅创新药获批，如埃克替尼、阿帕替尼、安罗替尼、PD-1等，为国内创新药的发展树立了榜样，抗肿瘤用药获得大力支持，国内创新药企迎来发展机遇，创新药的大发展与仿制药一致性评价推动研发/生产外包服务的长期发展，在高值耗材带量采购和两票制等政策的推动下，加上医保报销政策向国产品牌倾斜，进口替代和行业集中度出现同步提升，骨科植入物龙头企业市场占有率加快提升，随着渗透率的提升，国内医疗美容行业快速发展，全球透明质酸原料市场快速增长，透明质酸终端产品应用广泛。

零售药店在药事和健康服务作用愈发突出，大型连锁药店仍具有较大的发展空间。居民医疗服务利用持续增加，社会医疗服务供给提升，国内民营牙科、眼科、美容科快速发展。

我们认为长期医药生物行业产业升级大方向不变，医药消费刚性需求不变，医药行业具有较好的发展韧性，长期布局细分领域龙头。如优质创新药及CRO/CMO企业创新药龙头**。骨科植入器械龙头**。优质医疗美容提供商**。零售药房龙头**。优质专科医疗服务提供商**。（具体受益公司今天晚上免费直播讲）。

风险提示：行业政策变化不确定性，研发生产过程风险，相关行业增长不达预期。

【食品饮料】

消费动销如期逐步走强，把握优质龙头布局机会

食品饮料行业2019年实现营业收入6996.70亿元，同比增长14.78%，实现归母净利润1176.52亿元，同比增长14.28%。2020年Q1营收同比增长0.15%，净利润下降0.66%。从机构持仓角度来看2019全年食品饮料行业配臵占比较高，2019Q2达到17.54%高点后出现回调，2020Q1行业配臵比例为13.29%，食品饮料行业历史最高重仓持股比为17.54%，就目前情况而言还有一定的提升空间。

白酒：2019年白酒板块营收2451.16亿元，同比增加16.27%，净利润860.28亿元，同比增长17.51%，随着餐饮行业逐步复工，白酒终端动销逐步恢复，高端白酒和大众酒恢复较快，而次高端表现有所分化，区域优秀龙头酒企表现较为强势。白酒走势基本符合前期判断，即高端白酒持续走强，主因高端白酒抗风险能力强，且供需关系因疫情影响较小。高端白酒方面本周茅台市场批价持续保持在2300元以上，显示渠道动销恢复情况良好，经销商库存压力释放致批价小幅上行。五粮液动销情况恢复至正常水平七成，渠道去库存节奏有条不紊，公司预计二季度动销将逐月向好，并有望在中秋国庆期间恢复正常。泸州老窖5月正常执行配额，公司回款将逐渐向好。2020年在疫情的影响下，行业将进一步向龙头酒企集中，中高档白酒龙头受益。

啤酒：2019年啤酒板块营收486.15亿元，同比增加3.86%，净利润31.50亿元，同比增长46.20%，产品结构的和优化和企业对销售费用的有效控制，是板块利润实现增长的主要原因。2020年板块一季度行业营收、净利润分别为96.23亿元、3.13亿元，同比分别下降27.64%、70.08%，主要是因为受到新冠疫情的影响，一季度全国餐饮大面积停业，啤酒销售因而也直接受到了影响。受益于产品结构的优化，行业的整体盈利能力有了进一步的提升。

调味品：疫情属于短时影响，同时也加速行业洗牌，优势企业加速抢占市场份额。各调味品上市公司渠道调研来看，二季度前两个月，出货增速环比一季度均有较大的提速。同时各家终端投入加大，出货搭赠力度亦有所增加，料整体的费用率会有所上升。

乳制品：2019年乳制品板块总体营业收入达1381.19亿元，同比增加15.73%，增速同比提升2.65pct，归母净利润为80.40亿元，同比增加21.96%，增速同比提升12.68pct，业绩增长提速。从总体来看乳制品板块业绩仍呈现上升趋势，且近年来增速逐年上升。2019年其他食品板块营收持稳健增长，各企业营收增速均超过10%，一季度板块出现分化必选消费在一季度的表现较为靓眼。20Q1乳制品板块基金重仓持股比例环比有所上升，今年前四个月乳制品估值上升11%，位于食品饮料各子行业涨幅中间位置。

我们认为高端酒方面持续坚定看好持有，茅台、泸州老窖、五粮液，次高端方面汾酒、古井贡、洋河、今世缘、口子窖、舍得及大众酒龙头顺鑫农业。必选消费占优如桃李面包、天味食品、百润股份、西麦食品。产品结构良好的青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。

风险提示：疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题，宏观经济风险，食品安全风险。

2市场信息

1、上海将推动工业互联网创新升级实施“工赋上海”三年行动计划

18日召开的上海市政府常务会议就推动工业互联网创新升级进行了部署。会议原则同意《关于推动工业互联网创新升级实施工赋上海三年行动计划（2020-2022 年）》。工业互联网是推动先进制造业发展的重要基石，拥有广阔产业前景。要强化服务立足于服务企业高质量发展、产业链高质量协同和产业生态高质量布局，形成互促共进的发展态势。要聚焦重点在提升覆盖范围、推动深度融合、打造发展样板等方面下功夫，拓展融合叠加的示范应用。要形成合力完善多方协同的推进机制，打造近悦远来的营商环境。

2、5G加持，地方版工业互联网施工图渐明

实施“5G+工业互联网”512工程，打造一批“5G+工业互联网”内网建设改造标杆网络、样板工程。同时促进工业互联网区域协同发展，增强工业互联网产业集群能力，引导工业互联网产业示范基地进一步聚焦主业，培育引进工业互联网龙头企业。

3、4月份70个大中城市房地产市场价格延续微涨态势

国家统计局18日发布的数据显示，4月份70个大中城市房地产市场价格延续微涨态势，但总体仍较为稳定。各线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比涨幅均与上月相同或略有扩大，新建商品住宅销售价格同比涨幅持续回落，一线城市二手住宅同比涨幅有所扩大。

4、两市融资余额增加9.88亿元

截至5月18日上交所融资余额报5565.69亿元，较前一交易日增加15.02亿元，深交所融资余额报4987.31亿元，较前一交易日减少5.14亿元，两市合计10553亿元，较前一交易日增加9.88亿元。

5、Mini/Micro LED产业前景备受期待

作为下一代显示技术的主要竞争者，Mini/Micro LED消息不断，产业前景备受市场期待。要看产业链的成熟度，工艺改善速度。随着成本趋于合理，Mini LED有望率先形成规模化的市场，Micro LED短期内仍将定位于超高端产品市场。

6、美联储主席鲍威尔：美联储将维持利率在接近零的水平，直至美国经济重返正轨

美联储主席鲍威尔在为周二参议院银行委员会听证会准备的讲稿中表示，美联储将维持利率在接近零的水平，直至美国经济重返正轨，美联储的行动只是更广泛公共领域应对措施的一部分，经济下行的范围和速度史无前例，应该采取一切措施缓和困境，美联储将使用一切工具帮助经济。

7、工信部：在上海自贸区做好相关增值电信业务开放试点

工信部发布在上海自由贸易试验区做好相关增值电信业务开放试点有关事项的通知。开放业务包括申请经营试点业务的外商投资企业注册地和服务设施须设在自由贸易试验区范围内，允许在全国范围内设置业务相关的加速服务器节点，但仅限于为自身服务提供加速，不得经营内容分发网络业务，互联网接入服务业务（为上网用户提互联网接入服务）的服务范围限定在自由贸易试验区内，其他业务的服务范围可以面向全国。

8、把生物安全纳入国家安全体系，系统规划国家生物安全风险防控和治理体系建设

中央发布关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见。意见指出强化公共卫生法治保障，完善公共卫生领域相关法律法规。把生物安全纳入国家安全体系，系统规划国家生物安全风险防控和治理体系建设，全面提高国家生物安全治理能力。

9、蜂巢能源发布两款无钴电池，可实现最高达880公里的续航里程

蜂巢科技发布了自己的新品——薄片式无钴电池。第一款产品是115Ah，能量密度达到245wh/kg，匹配590标准模组，能够搭载到目前大部分新的纯电平台上，这款产品的电池包在整车端，能够实现15年120万公里的质保，这款产品将在明年6月份推向市场。第二款产品是L6薄片无钴长电芯，容量226Ah，正在与长城的一款高端车型做适配开发，搭载先进的矩阵式PACK设计，可以实现880公里的续航。这款产品预计在明年下半年推向市场。

10、科技部：全球目前投入临床试验的新冠疫苗一半在中国

科技部社会发展科技司司长吴远彬介绍，国内通过5条技术路线同步推进疫苗研发，疫苗研发过程中进一步加强对研发机构的服务，特别是研审结合，加快进程。同时依法依规，一个步骤都不少。目前5条技术路线中，腺病毒载体疫苗已经完成一期、二期的临床试验接种，一期结果也进行了初步评价。另外4个灭活疫苗也已经开展临床试验。目前全球开展临床试验的疫苗总体有10个，所以我国的疫苗研究是和全球一并推动的。

11、上海：加紧布局一批重大科技创新平台，打造世界级大科学设施集群

上海市科学技术奖励大会今日举行，隆重表彰为上海科技事业和现代化建设作出突出贡献的科技工作者。要加紧布局一批重大科技创新平台，打造世界级大科学设施集群，集聚更多高水平研究机构，加紧突破一批关键核心技术，聚焦集成电路、人工智能、生物医药等，强化关键环节、关键领域、关键产品保障能力，为打好产业基础高级化、产业链现代化的攻坚战贡献上海力量。

12、金融版“消费券”来了，全国81城首次发放贷款免息券

继消费券后另一项刺激经济的重要举措来了。从5月21日开始在银保监会指导下，三大政策性银行将联合网商银行，向小微商家和个体工商户发放百亿贷款“免息券”，第一批“免息券”将在全国81个城市发放，有营业执照的小商家可上支付宝领取。

13、中国在京礼高速等多地推进自动驾驶试点项目

交通运输部副部长刘小明19日表示，中国正推进自动驾驶试点示范。围绕基础设施的智能化、陆运一体化、车路协同等前沿的技术方向，推动5G通信和北斗导航等技术的应用，结合2022年冬奥会和2022年将要在苏州召开的第29届世界智能交通大会，会同北京、上海、河北等一些地方，在京礼高速、东海大桥、雄安新区等推进一批自动驾驶和车路协同试点项目。

14、央行：加强科技支撑深入开展“数字央行”建设

加强科技支撑，深入开展“数字央行”建设，提升金融服务水平和金融监管能力；加强金融业网络安全和信息化统筹指导，推动落实金融领域密码应用与创新发展，筑牢金融网络安全屏障；推动金融科技高质量发展，提升金融服务实体经济能力；推进LEI应用，优化标准供给，提升金融标准治理水平。

3上市公司信息

【长春高新】

生长激素恢复高增长，疫苗业务增量显著

生长激素属于刚需，疫情后快速复苏。疫情后快速恢复，生长激素属于市场刚需，疫情期间受到压制，疫情后儿童就诊快速恢复，带来生长激素新患入组持续高增长。且北上广等大城市的输入性疫情得到控制，逐步全面放开医院诊疗，将推动生长激素新患入组保持快速增长。全国暑假时间基本不受影响，北京和上海已宣布2020年暑假放假时间基本保持不变，对全国其他省市具有指导意义。

暑假时间长，是新患入组高峰期，Q3新患入组量占全年比例接近40%。暑假时间基本不变，消除了之前市场对暑假时间缩短的担忧，有望通过暑假追赶Q1的部分新患入组损失。生长激素长期成长空间大。生长激素天花板高，我国有500万矮小症患者，其中60%适用于生长激素治疗，按照10%治疗渗透率、人均6万治疗费用测算，仅矮小症适应症峰值销售额不低于180亿，2019年全国市场仅50亿左右，还有至少2.5倍成长空间。参照欧美成人+抗衰老市场的销售占比接近50%，长期成长天花板更高。多因素推动生长激素市场扩容：生长激素诊断和治疗壁垒高，需要对医生进行持续教育，医生数量是决定市场天花板的重要瓶颈。之前处方医生以儿科内分泌科为主，正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展，持续开发新医生。

家长对矮小症和生长激素知晓率较低，通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。产品升级换代，水针替代粉针，长效占比提升，剂型升级换代，人均治疗费用提升。鼻喷流感疫苗放量，水痘疫苗市占率重回第一。

百克的鼻喷流感疫苗已获批上市，为国内独家产品，定价298元/支。我国每年流感疫苗批签发量4000-5000万支，如鼻喷流感疫苗销量200万支即可贡献约6亿元收入，给公司带来明显的业绩增量。2019年长生事件导致百克水痘批签发量偏少仅716万支，市占率34%降到第二位，2019M1-4批签发仅72万支，2020M1-4批签发量298万支，市占率达到47%，2020年水痘疫苗有望实现高速放量。水痘疫苗两针法替代一针法，未来峰值销量有望达到2700万支，百克市占率40%，峰值销量有望超1000万支。我们认为2020-2022年归母净利润分别为28.41亿元/35.97亿元/43.72亿元，对应PE分别为47倍/37倍/31倍，在医药白马龙头中估值偏低，具备长期投资价值。

风险提示：产品销售或不及预期；新产品或新适应症研发或不及预期。

【吕长顺（凯恩斯）证书编号：A0150619070003。以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】