单是上汽集团，负债就超过5000亿？

夏利的资产负债率高达137.56%，已经成为一家“负资产”企业！

作为资金密集、技术密集且供应链条的行业，汽车产业近年也渐渐呈现高负债的特点。在特殊的2020年车市中，车企为了纾困，负债走高也变得更常见。

南都大数据研究院上市车企研究课题组调研上市车企发现，今年上半年，主流车企的负债总额高达1.36万亿元，多家车企的资产负债率都有不同程度的上涨，值得警惕。

19家车企负债1.36万亿

南都大数据研究院上市车企研究课题组整理了解到，已公布2020年上半年负债情况的19家主流乘用车上市车企，合计负债1.36万亿元。虽然和借钱拿地的房地产行业相比，这样的负债总额只是“小儿科”。不过研究员发现，由于车企间规模差距较大，大额的负债主要集中在几家车企身上。

其中，单是上汽集团一家，负债总额就超过了5000亿元，占所有车企负债总额的39.74%，接近四成。和去年同期相比，上汽集团的负债增加额度高达461亿元，同比增长9.32%，这个增幅比很多车企的负债总额还要高。

上汽负债超5000亿，负债高市值低

研究员从上汽集团的财报中获悉，导致上汽集团负债总额较高的原因，主要是应付款项、吸收存款等负债项目金额基数较大，值得注意的是，相比2019年底，上汽集团的短期借款从255亿元上升到360亿元，变化幅度超过百亿，同比去年同期更是已经激增近130亿元，可见上汽集团为了自身的“子弹”充足，不惜借来了更多的钱。

另外，通过短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券等四项指标估算，上汽集团的有息负债高达1044亿元。

若把时间线进一步拉长，2010年上汽集团负债首次突破千亿元，过去几年上汽集团的负债不断加大，并在去年首次突破五千亿元大关，相对而言，上汽集团的销量、利润等指标，整体上却跑输了负债增幅。上汽集团2019年全年的财报显示，当年该车企的负债达到了历史峰值的5485亿元。

受到去年车市下行和今年疫情的影响，上汽集团的销量尚未恢复元气，在2019年全年销量跌幅超过一成后，今年前三季度上汽集团销量跌幅依然高达18.14%。略微“讽刺”的是，身背“车企最高负债”称号的上汽集团，却并非国内市值最高的车企。

截至本周，上汽集团市值已经落后比亚迪约1400亿元，近期股价飙升的蔚来，也在市值上刚刚超越了上汽集团，销量最大、负债最高的上汽，市值上已经滑落至国内车企的第三，和特斯拉相比，甚至不足其十分之一。

造车新势力中蔚来负债最高

另外，负债总额超过千亿的车企还有比亚迪、北汽以及东风集团，负债在“500亿级别”上下的车企主要有长城、广汽、吉利和长安。值得一说的是，今年遭遇销量溃败的北汽新能源，负债额度依然稳定在三百多亿元，今年前三季度，北汽新能源销量同比去年跌近八成，只有2.1万辆，不幸成为了高负债、低销量的代表。

造车新势力方面，蔚来226.3亿元的总负债，已经接近很多传统车企，小鹏汽车66.51亿元的负债并不显高，理想汽车截至今年一季度的总负债为46.28亿元，低于另外两家新势力。

负债整体上扬，长城汽车大增近六成

过去两年车市整体处于下行期，车企多个利润指标普遍下降，经营压力倍增之下，研究员发现，部分车企的负债增幅，也为近年罕见。

长城汽车上半年660.9亿元的负债，同比增加接近了六成。究其原因，是流动负债的激增。和去年同期相比，长城汽车的应付票据及应付账款暴增近120亿元，尤其是应付票据部分增加了111亿元，短期借款也暴增近46亿元。长城汽车介绍，应付票据变动主要系本报告期质押开票的付款方式增加所致。

在汽车行业中，应付票据通常与经销商高度关联，一定程度上，应付票据越高，证明厂家对经销商的供货更快、“压货”更高，销量数据也得到更迅速的反馈，但这也可能导致厂家的资金回笼较慢、经销商库存较高等问题。考虑到负债增多，近期业绩向好的长城汽车，身上的压力或许也不轻。

研究员统计发现，在18家上市车企中（新近上市的小鹏汽车暂不纳入负债同比变化的统计），只有6家的负债出现同比下滑，其中市场表现极差的夏利、海马和力帆，更多是通过“努力还债”改善了负债情况。2019年，海马汽车通过卖房扭亏为盈，今年海马也故技重施，谋求改善业绩。另外三家负债下降的车企，分别是广汽、比亚迪以及江淮汽车。

12家负债同比增长的车企中，除了排名第一的长城，东风集团以及华晨的负债增长率分列二三，也值得警惕。其中，东风集团的负债增加，主要是由于短期、长期借款的增加，显然，特殊时期下，大型车企集团的日子也不容易过。不同于华晨宝马的乘风破浪，华晨自主品牌已经大大拖累上市公司的业绩。

另外，蔚来的负债增长率排在第四，作为一家新势力，负债的增加似乎已经见惯不怪。

资不抵债！有上市车企资产负债超100%

虽然没有明确的经营“红线”，但在上市车企中，部分边缘车企的资产负债情况，实则已经惨不忍睹。研究员统计了解到，上半年只有5家上市车企的资产负债率有同比减少的情况。

ST车企中，力帆的资产负债率高达98.87%，公司净资产已经逐渐趋近于零，近期力帆创始人尹明善及其家族成员，因涉嫌信息披露违法违规，遭遇证监会调查。

而夏利的资产负债率更是超过100%，高达137.56%，实则上已经是一家“负资产”企业。这种情况并非首次出现，过去几次的财报报告期内，资产负债率破百已经是夏利的常规操作。目前一汽已经为夏利寻找接盘者，曾经的国民神车实际上已经退出市场。

主流车企中，由于负债增幅较大，东风集团以及长城汽车的资产负债率也有明显的增加。

但业内也有财务表现稳健的企业。比如广汽集团，资产负债率仅为36.07%，上半年负债率同比还改善了近3个百分点，证明了该车企在市场下行期，经营依然相当稳健。

另外，比亚迪、江淮、吉利的资产负债率都有所改善，尤其是吉利只有43.52%的资产负债率，负债率比大多数国有车企都要优秀。

新势力方面，蔚来97.74%的资产负债率依然处于高位，小鹏的数据则是71.32%，虽不亮眼，但也相对靠谱。

那么，哪些车企的还债能力比较强呢？以流动比率作为参考，广汽、北汽新能源东风集团以及华晨等，都有不错的还债能力，但在销量不佳的背景下，北汽新能源的应收账款和存货周期分别超过1000天和300天，其运营能力值得“怀疑”。

至于几家ST车企，都出现较低的流动比率，还债能力值得警惕。

观察：高负债背后，改善产品结构、经营质量尤为重要

从2018年市场下行，到今年疫情影响，上市车企营收利润等关键指标齐头向下，车企们积极纾困的同时，也带来了不容忽视的高负债。

然而，在这个技术与产品为王的行业，债台高筑并一定能换来高周转、高销量，纵观今年表现稳定的车企，都是技术储备深厚、在产品上具有定力的车企，例如广汽、丰田、本田，以及BBA三大豪华品牌，自主品牌中的吉利等等，广汽和吉利的资产负债率甚至有所下降。

中国汽车市场不论是总量还是丰富性，都冠绝全球，但在存量市场的新一轮竞争中，车市早已告别一味的高增长，改善产品结构和经营质量更为重要。

于是，近期我们也看到像上汽大众那样遭到销量下跌的车企，通过改善经营结构，使得中高端车型销量占比提高、单车利润提高，半年报显示上汽大众单车利润升至1.3万元，成为上汽集团中的“救火队长”，销量的“质量”明显改善。再比如比亚迪，近期推出的新车，要么是汉这样的高端车型，要么是原有车型的诚意改款，狠抓主流市场，市场效果逐步显现。

近年，几家车企戴上ST帽子，归根到底还是在存量市场中，缺乏优秀产品的支持，成为行业洗牌的弃子。

疫后的中国车市，展现了极强的韧性，第三季度已经出现久违的正增长，对车企参与者来说，并不缺少机会。车企转型，偶发的高负债现象并非不正常，但终归还是产品与技术的竞争。

出品：南都大数据研究院 上市车企研究课题组

采写：南都记者 钟键挺

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