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这是 南山之路 的第 202 篇原创文章

前言：今天这篇文章，可谓是花了我九牛二虎之力，特别是文中的数据整理耗费了大量的时间。希望这篇对招行、宁波、平银、兴业、农行5家银行的综合分析对大家有帮助。

以下是正文：
银行业综述

正如索罗斯所说，中国的监管机构对银行业的风险监控是全球主要经济体中最严格的，这正是中国银行业最大的竞争优势之一。因此银行股并非洪水猛兽，精选个股，长期来看也能有所回报。

自2015年起银行业整体业绩增速已明显低于GDP增速，今后依然会维持颓势。2019年A股 36 家上市银行净利润总计近 1.6万亿，占A股所有上市公司净利润约 40%；

2020年一季度银行业总资产规模突破 300万亿，相比之下2019年全国GDP为99.1万亿。

银行业无论是资产规模还是利润水平，体量都非常大了。所以银行整体的增长速度必然会下降，只有极少数优秀银行能较快增长。

截至5月14日，申万银行Ⅰ市净率为0.63倍，市盈率为5.85倍，估值相对来说很低。可是有朋友要说了，银行这么高的杠杆，风险太大了，增长速度大概也只能维持 3%~5%，明显也不是好选择。

不过我倾向于认为，这些负面因素已经在股价上得到了体现，从整体上来说，目前银行业的机会大于风险。而精选个股，收益应该会更好。

接下来具体分析比较一下，主要从资产质量、营业收入及净利润、资本充足率、分红及融资、成本收入比等5个方面来对比：

01
资产质量

银行业有巨大的经营杠杆，所以资产质量是最需要关注的。

巴菲特曾说过，“银行业常见的资产与权益比率为20倍，因此很小比例的资产决策错误就可能造成很大比例的股东权益损失。所以我们对以‘便宜的’价格买进一家管理水平低下的银行的股票毫无兴趣。相反，我们惟一感兴趣的是以合理的价格买进管理非常优秀的银行。”

我们先看看招行、宁波、平银、兴业、农行这 5 家银行的资产质量情况：

这里我解释一下不良贷款偏离度，是指逾期90天以上贷款与不良贷款的比值，用来衡量银行对不良认定严格程度，越低说明银行认定不良越严格 。

可以看到，宁波银行的不良贷款率、逾期贷款率、报备覆盖率都是最优秀的，招商银行位居其次 ，不良贷款偏离度农业银行最优，农行这几年在资产质量上不断进步是有道理的。

平安银行过去 4 年不良率、逾期率、拨备率、偏离度4项指标进步明显，这得益于其坚定不移的转型零售银行，不愧是银行界的一匹黑马！

兴业银行过去几年资产质量基本保持平稳的合格线以上。

02
营收及净利润

从营收净利润来看，宁波银行2019年增长都在 20% 以上，其他 4 家增长速度都不算很高，农业银行增速最慢，招商银行和平安银行在2018年和2019年都保持了2位数增长，还过得去。兴业银行2019年净利润仅增长8.66%，对比自身有所回暖，但比之宁波、招行、平银差距还是挺大的。

5家银行里，农业银行利息净收入占比近 80%，相比其余 4 家 55%~65% 明显偏高，显示了老牌银行面对市场转型略显笨重的姿态。

03
资本充足率

资本充足率是监管指标，如果不达标，监管部门会限制银行贷款规模、限制分红、限制银行设计分支机构、停止银行某些业务等方式进行制裁，对银行的经营会造成巨大影响，所以资本充足率是衡量银行是否具有业绩增长空间的关键因素。

下面是5家银行的资本充足率情况

监管要求，银行核心一级资本充足率≥7.5%，资本充足率≥10.5%，纳入我国系统重要性银行的，额外增加1个百分点的充足率要求，这是过去两年那么多银行发行可转债，以及农业银行 2018年增发股票融资1000亿的原因：可以直接补充核心一级资本，达到系统重要性银行的监管指标要求。

另外，农业银行被纳入了全球系统重要性银行，远期要达到 20-22% 的资本充足率要求，压力不小，这是农行大手笔融资的重要原因。

综合对比来看，宁波银行过去 5年资本充足率最优秀且不断提升，招行过去 5年总体保持在优秀的12-13%左右；农行、平安银行资本充足率提升明显，这与其大手笔融资有关（平银是发行可转债融资）；兴业银行从10%逐步提高至12%。

核心一级资本充足率的情况类似，但兴业、平银核心资本充足率余量不多，还需要进一步提高。

总体而言，农业银行的资本充足率水平最高，宁波行次之，招行再次之，平银、兴业不分伯仲，但是农行未来面对全球系统重要性银行的指标要求仍有较大压力。

04
分红及融资

银行一直以高分红著称，下面是 2014-2018年 5 家银行的分红及融资情况：

农业银行的股息率最高，近 6 年平均股息率在4.5%以上，不过2018年也进行了1000亿增发（增发价3.97元每股）；

兴业银行近 6 年平均股息率 3.7%左右，但也一共进行了494亿增发融资；

招商银行 5年平均分红率 3.3%左右，同时没有任何融资；

平安银行股息率最低，这与前几年深陷小微贷款深坑以及近 3 年强力转型零售银行有较大关系，2019年度平安银行将分红率提高了 50%。

宁波银行股息率仅高于平安银行，同时这几年还进行了 110亿的股权融资，但是其股价表现却是最好的：这说明，A股市场最看重的依然是高质量的成长，而不是分红。

05
成本收入比及净息差

成本收入比是衡量银行盈利能力和经营效率非常直观的指标，在这个指标上兴业银行比较优秀，其余 4 家相差不大。

资产收益率与负债成本综合来看，农行负债成本最低，但近年来提升迅速平安银行负债成本最高，原因应该是高吸揽储，同时资产收益率也最高，背后风险不低。招行与兴业资产收益率相近，但负债成本兴业远高于招行，导致其净利差较低。

最后反映到净息差来看，招行最优，宁波银行最低，平安银行略优于农业银行，但平安银行高息揽储高息放贷的风险需要关注。

06
估值对比

2020年5月14日收盘，招行、宁波行、平银、兴业、农行 5 家银行的估值水平如下：

不过，静态估值数据只是表面现象，看起来宁波银行、招行相对很贵，但结合前面的分析来看，贵的有贵的道理，便宜也有便宜的理由。

这里最重要的一点是，招行、宁波行的业绩增长是 5 家银行中最好的，而其资产质量也最稳，有估值溢价完全是合理的。

说实在的，尽管我抓到了平安银行这匹黑马，但多少是有些运气成分的，实际上直接买招行、宁波行的收益也相当不错。

07
银行业风险探讨

银行最大的风险仍然是资产质量的问题。除此之外，银行股在A股全市场净利润占比近一半，注定了银行业整体会增长疲软，这是银行股估值较低的主要原因，还有一个原因是市场对高杠杆模式给出了折价。

我认为银行业面临的重大风险还有，未来我国直接融资比例极有可能会逐步提高。事实上，这几年高层多次提出要强化资本市场建设，提高直接融资占比，科创板的开设就是提高直接融资比例最有力的方针。

总体来看，由于银行股如此之低的估值——我知道业绩增长会乏力，高杠杆经营也存在很大风险，同时宏观经济下行看起来不可避免，但银行大范围的破产是不可能的——市场给出的估值却普遍是清算价格，银行整体仅仅0.63倍市净率，这未免有些极端了！

当下，我认为持有估值便宜、资产质量良好的银行，还是不需要太担心的。尽管疫情也确实会造成银行让利的局面，也会导致银行坏账率有所提升，但这些也已经反映在股价上了，我坚定认为，现在银行股的机会大于风险。

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