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企业级软件巨头SAP周一发布了2020财年第三季度财报，财报显示，2020年Q3 SAP总营收65.35亿欧元，较去年同期下滑4%；营业利润（Operating Profit）为20.69亿欧元，同比下降1%。

财报发布后，截止美东时间10月27日收盘，继26日SAP股价暴跌超23%之后，27日再跌0.45%。

这创下20多年以来最大跌幅，SAP市值蒸发总计约超2700亿人民币。该股大跌也带动欧洲斯托克600科技指数一度大跌超6%。

股价暴跌背后，是投资者们狂踩的一脚急刹车。面对SAP下滑的且未来不明确的盈利，他们选择尽快离场。

云业务营收同比涨10%，整体业务下滑4%

那么，究竟是一份什么样的财报，触动了投资者们的敏感神经？SAP向市场释放了哪些信号？

在SAP给出的财报表格中，除了云计算业务以19.84亿欧元的营收同比上涨10%，其他数据均出现不同程度下滑。其中云与软件业务收入55.44亿欧元，同比下降2%。

触动投资人敏感神经的不止是营收下滑，与财报一起公布的，还有一份“SAP 2020年商业展望”。

SAP表示，按固定汇率计算，2020年预计总收入范围为272亿欧元~278亿欧元。这一收入明显低于先前的278欧元~285亿欧元，前后少了6-7亿欧元的营收预期；调整后的营业利润在81亿至85亿欧元之间，此前的预测区间为81亿至87亿欧元。

同时，SAP也放弃了2023年的原定商业目标，将商业目标进行调整并推迟至2025年实现。

调整后，SAP预计在2025年获得360亿欧元的年收入，其中220亿欧元将来自云收入；调整后的营业利润预计将达到115亿欧元。在此前SAP对2023年的目标规划中，并没有公布明确的预估收入，只是用模糊的词语表示SAP预计会受到一些负面影响，而这次调整，SAP量化了负面预期。

对于目前设定的2025年的具体目标，SAP给出了4个百分比数据：云收入占总业务收入份额将在2025年上升35%，达到60%；整体可预测收入百分比为85%，这一数据较2019年提升了18%；另外云业务的毛利润将提升到80%；2025年较2023年的营业利润增长10%。

另外，SAP也上调了公司现金流预期，经营现金流（Operating cash flow）由原来的50亿欧元上调到了60亿欧元；自由现金流（Free cash flow）由原来的40亿欧元，上调到了45亿欧元。

这一系列保守性行为，都表现出SAP对未来一段时间市场情况的非乐观态度。

内因还是外因？投资者选择抛售股票

SAP做出一系列调整背后的原因是什么？是SAP向云转型的速度太慢，还是受宏观经济影响？SAP、投资者以及媒体分析师们此时已经站到不同的立场。

就财报来看，SAP将营收下滑以及商业目标调整的很大一部分原因归咎于宏观经济。

SAP表示，一方面，货币逆风导致了欧元对美元升值，这使得SAP的美元相关业务受到冲击；另一方面全球新冠疫情影响了一些行业的投资推进，业务不确定性增加，新冠疫情对SAP的客户形成了消极影响。

SAP预计，新冠疫情对公司运营的影响将至少持续至2021年上半年，这将导致包括云收入、总收入和运营利润等在内的关键指标的实现延后1-2年。

向云转型之后，虽然本地软件套件的使用许可为业务带来了前期收入，但客户为云订阅支付的预付款较少，大部分支付将在三四年后完成。所以，这直接导致了SAP将商业目标实现期限从原定的2023年推迟至2025年。

当然，为了应对这些挑战，SAP也公布了一些应对措施，表示要加快推进“4+1”的融合云交付模式，这里的“4”指的是四朵云：亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云以及阿里云，“1”则指的是SAP这朵正在“加速”转型的“云”。

同时SAP也表示，在云交付模式下，将会用SAP HANA替代第三方数据库、在新客户内部建立融合云基础设施、并允许SAP云解决方案跑在混合云基础设施上，将现有的云基础设施提升到最先进的“4+1”云交付状态。由此，在帮助客户成功的同时，同步实现云业务毛利率的提升。

然而，SAP这些向云“加速”的行为，在投资人看来却是应该投资“失速”的信号。

从股价来看，SAP对2025年收入愿景以及向云转型战略的描述并没有提起投资者对SAP当下境况的信心，SAP未来云收入账期的延长，不明朗的收益趋势，让投资者们纷纷选择抛售股票，这也就有了文章开头提到的SAP股价暴跌23%。

在这种情形下，摩根大通将SAP的目标股价从160欧元下调至120欧元，并将股票的评级从“增持”降至“中性”。

甚至也有外媒对SAP的向云转型战略提出质疑：“SAP的客户认为SAP只是在加大对云的投资，但他们真正需要做得是迁移到未来的云。一个消息是，在新冠疫情期间，SAP的客户并没有迁移使用SAP的云”。

分析师Serafini 也指出:“SAP公司正在走向冰点，成功的转型或许将带来长期的经济增长。”然而，“SAP云产品的成熟度以及部分SAP客户转型的速度和意愿仍存在很多问题，这可能会需要投资者在给予SAP股票信用之前，SAP能够证明些什么。”

另外彭博分析师也说，其实摆在CEO Christian Klein面前的选择并不多，他可以考虑现出售Qualtrics体验管理业务股份来释放资金，然而这只能暂时维持股价，对于长期基本面几乎没有帮助，因此也就无法从根本上解决运营问题。

显然，外界对于SAP将营收下滑归咎于宏观经济的说辞并不买账，在SAP没有拿出有说服力的业绩之前，大家选择尽早离场。

值得注意的是，不久前，SAP曾陷入高管离职舆论漩涡，今年9月，SAP全球副总裁、中国区总经理李强被曝辞职；更早之前，上任不到半年的SAP联席CEO Jennifer Morgan也宣布离职。（本文首发钛媒体App，作者 | 秦聪慧）

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