斑马消费 陈晓京

上周五，一份中规中矩的三季报披露后，有友食品意外迎来跌停。

从数据上来看，公司前三季度业绩并不算差，营业收入和归母净利润实现双增，而且外界评价也不错，股价大幅下挫，颇让人费解。

公司产品以泡椒凤爪为主，产品刚需性弱，随着零食行业逐渐回暖，公司前三季度业绩却忽起忽落，且第三季度收入同比下滑4.51%。

值得注意的是，公司收入原地踏步、依赖大单品的风险并未消除，再培育成一个类似泡椒凤爪的实力单品殊为不易。

这或是公司目前最大的“痛点”。

多次提价增收

日前，有友食品（603697.SH）披露，今年前三季度，公司实现营业收入8.16亿元、归母净利润1.84亿元，同比分别增长8.52%和21.75%。

业绩双增，意味着公司今年全年业绩不会太差。

数据显示，公司的主力产品泡椒凤爪，实现销售6.82亿元，占比公司收入的83.74%，较上年同期微增0.32个百分点，是公司当之无愧的“顶梁柱”。

斑马消费统计，2016年至2019年，泡椒凤爪对公司的营收贡献分别为76.27%、79.45%、81.83%和83.99%。

泡椒凤爪收入比重逐年攀升，其销量增速、收入增速方面却已显出疲态。

2016年至2019年，泡椒凤爪的销量分别为2.27万吨、2.73万吨、2.81万吨和2.23万吨。2017年-2019年同比分别增长20.26%、2.93%和-20.64%。

上述同期，来自泡凤爪的收入分别为6.30亿元、7.83亿元、8.97亿元和8.44亿元。2017年-2019年，同比分别增长24.29%、14.56%和-5.91%。

泡椒凤爪销量下降、收入逐年上升，且最近两年能保持在8亿元以上，多次提价是不可忽视的原因之一。

2016年-2019年，泡椒凤爪销售单价分别为27.88元/公斤、29.60元/公斤、31.54元/公斤和37.58元/公斤。2017年-2019年，提价幅度为6.17%、6.55%和19.15%。

公司2019年登陆上交所，当年将泡椒凤爪提价6.04元/公斤，直接导致全年泡凤爪产品销售收入同比下降接近6个百分点，公司营收规模首现负增长。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，有友食品的产品品类和友商已没有太大差别，上述业绩增长主要来自于对原有市场的深耕和挖掘。

公司核心市场是西南和华东，据公司披露的今年前三季度主要经营数据，2020年1月-9月，西南、华东市场收入较上年同期分别增加0.54亿元、0.21亿元，华南等其他市场收入均不同程度下降。

另外，公司业绩在今年前三个季度业绩忽起忽落，第一季度、第二季度及第三季度，实现收入分别为2.1亿元、3.35亿元和2.71亿元，同期净利润分别为0.41亿元、0.88亿元和0.55亿元，其中，第三季度同比下滑4.51%。

轻研发，爱理财

泡椒凤爪好卖、收入常年维持10亿元水平，守着这个“基本盘”，鹿有忠家族在产品研发方面却漫不经心。今年前三季度，研发投入174.61万元，同比减少34.85%。

斑马消费梳理发现，对泡椒凤爪产品研发，公司已经穷尽手段，除了泡椒凤爪，还有酸菜凤爪、椒香凤爪等。

在上市前的招股书里，公司早就直言不讳：公司已掌握泡椒凤爪核心技术、占据相对稳定的市场份额，“没有非常迫切的新技术研发需求，使得研发投入相对较低。”

正是这样的“指导思想”，公司在最近几年的研发投入均不到400万元，占各年营收比重均不足1%。相比煌上煌、绝味食品等企业，公司的研发投入处于较低投入水平。

除泡椒凤爪产品系列，公司陆续推出豆干、花生、竹笋等产品，这些“别人家”都有的产品，并未给公司业绩带来较大贡献。今年前三季度，豆干、花生、竹笋等产品，延续2019年以来下滑趋势。

目前，只有“猪皮晶”作为公司的拳头产品在培育，去年已涉足餐饮B端市场，有望成为类似鹅肠的大单品。

作为一家细分赛道上的企业，公司曾披露每年至少推出2个新品、储备3个研发新品，产品系列日渐丰富，却鲜有一个产品能像泡椒凤爪一炮而红。

公司在研发投入小气，在理财方面十分大方。

2019年末和2020年前三季度末，公司“交易性金融资产”分别为6.80亿元和9.80亿元，占各期期末总资产的38.99%和52.13%，同期，投资收益分别实现1530.95万元、2127.57万元。

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