《投资时报》研究员林申

四川长虹前三季实现营收643.83亿元，同比增加3.49%，实现归母净利润-1.31亿元，同比暴降439.83%。

曾经的黑电龙头四川长虹电器股份有限公司（下称四川长虹，600839.SH）尽管经历多年的多元化产品扩张，但业绩表现仍不甚理想。

今年前三季度，该公司营收同比增加3.49%，归母净利润同比大降439.83%，呈现出增收不增利的现象。

若将时间维度拉长来看，《投资时报》研究员注意到，该公司盈利水平缺乏稳健性。2010年—2019年，其归母净利润同比增速曾于2015年降至最低点-3457.02%，最高点则为2010年的146.21%，且在上述时间段内，该公司归母净利润同比增速已然处于大幅波动状态，难以让投资者产生稳定的业绩预期。

此外，需要注意的是，该公司资产流动性较弱，存货开发成本规模大且存在一定的去化压力。

截至11月4日A股收盘，该公司股价为2.81元/股，最新总市值为130.18亿元。

归母净利骤降439.83%

公开资料显示，四川长虹主要从事“以电视、冰箱（柜）、家用空调、洗衣机、扫地机器人、智能盒子等为代表的家用电器业务，以冰箱压缩机为代表的部品业务，以IT产品分销和专业IT解决方案提供为代表的IT综合服务业务，以电子制造（EMS）为代表的精益制造服务业务以及其他相关特种业务”等。

日前，该公司公布了2020年三季报，数据显示，其前三季度业绩呈现增收不增利现象。其中，实现营收643.83亿元，同比增加3.49%；实现归母净利润-1.31亿元，同比暴降439.83%；经营活动产生的现金流量净额为-19.75亿元，上年同期为-6.7亿元，连续两年呈现净流出状态。

此外Wind数据显示，今年前三季度，该公司销售毛利率为9.9%，同比下降2个百分点；销售净利率为-0.1%，同比减少0.6个百分点。

进一步分析来看，该公司家庭耐用消费品中可比上市公司前三季度销售毛利率中位数为28.09%，消费电子产品中的可比上市公司销售毛利率中位值为15.12%，均高于四川长虹销售毛利率。由此可见，该公司不仅前三季度销售毛利率呈现同比下滑趋势，而且在同行业可比上市公司中均处于靠后位置，侧面反映出其市场竞争力相对较弱，影响其盈利水平表现。

同时Wind数据显示，该公司前三季度流动比率、速动比率及现金比率均呈现同比下滑态势。其中，流动比率由去年同期的1.06降至1.03，速动比率由0.75减少至0.69，现金比率也从0.46下降至0.38，这从一定程度上说明其今年前三季度偿债能力有所下降。

《投资时报》研究员留意到，除债务压力相对较大之外，该公司债务主要以短期债务为主，债务结构也有待优化。2017年—2019年及2020年9月末，该公司总负债中流动负债的占比分别高达93.23%、95.54%、93.78%、94.46%。

此外，今年10月17日，上海清算所官网披露了四川长虹发布“2020年度第六期超短期融资券申购说明”，本期发行规模为5亿元，发行期限30天，募集资金拟用于偿还该公司本部的有息负债。

IT及中间产品营收占比逐渐升高

作为曾经的彩电龙头企业，目前该公司来自彩电业务的营收规模已经有所下降，由2015年的148.13亿元下降至2019年的111.34亿元，同时期内，彩电营收占其总营收的比例也由22.84%缩减至12.54%，与此同时，彩电业务毛利率也由24.41%减少至18.19%。

《投资时报》研究员查阅相关资料了解到，该公司自2014年开始多元化业务扩张，其主营产品涵盖IT产品、中间产品、机顶盒、房地产、特种业务、通讯产品、厨卫产品等。

目前该公司营收已主要不由彩电业务来贡献，而毛利率相对较低的IT产品及中间产品为其营收的主要来源。

公开数据显示，该公司IT产品及中间产品的营收已由2015年的346.27亿元增长至2019年的511.9亿元，占其总营收的比例也由53.4%上升至57.65%。而同时期内，其白电与黑电的合计营收占其总营收的比例由37.22%下降至29.6%。

需要注意的是，IT产品及中间产品的毛利率显著低于家电产品，由高毛利率的家电业务向低毛利率的IT产品、中间产品业务扩张，在一定程度上影响了该公司的盈利水平。

此外，今年9月21日，该公司发布公告称，旗下绵阳尚诚置业有限公司100%股权被转让事宜已获董事会通过。对于此次股权转让事宜，该公司称“为了更快盘活公司存量土地资源，并聚焦更多资源用以公司战略搬迁与产业转型升级”。

分析人士认为，四川长虹的主要业绩来源较广，但产品条线的频繁扩张、资产的出售或侧面反映出其在多元化的扩张过程中主业不够聚焦。

盈利能力难言稳健

近些年，四川长虹营收规模稳健增加，但其盈利能力却没有呈现出稳定的增长趋势。

以该公司前三季度业绩数据为分析基准，《投资时报》研究员留意到，近三年其前三季度营收规模虽然呈现增加趋势，但归母净利润却处于连续下降通道，由2.05亿元降至-1.31亿元。

进一步分析来看，2011年9月30日—2020年9月30日，其归母净利润最高曾冲至5.22亿元，最低点则为-4.95亿元，两者差额高达10.17亿元。与此同时，该公司归母净利润同比增速波动过大，最高同比增速曾于2016年前三季度达到205.37%，最低则为今年前三季度的-439.83%。由此可见，无论是归母净利润差额，还是归母净利润同比增速，均在一定程度上反映出该公司盈利能力稳定性欠佳。

这从其年报数据中也可见一斑。《投资时报》研究员注意到，最近10个会计年度中，该公司有6个会计年度归母净利润同比增速均为负值，而最近5个会计年度中，更是有高达4个会计年度归母净利润同比增速为负，可以看到，时间越靠近现在、波动性越大。

需要注意的是，近些年，该公司销售毛利率和销售净利率呈现连续下降趋势，其中，销售净利率由2016年前三季度的2%下降至2020年前三季度的-0.1%，同时间周期内，销售毛利率也由14.85%减少至9.94%。

四川长虹2010年—2019年归母净利润同比增速

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