什么是杠杆

简单来说，“杠杆”就是我们平常所熟知的负债。企业的杠杆指的就是企业负债。为什么负债要叫“杠杆”呢？这个得从企业的融资方式说起。办企业，首先得“买装备”（桌椅、电脑等资产），买东西就得有钱，那么钱从哪里来呢？一般初创企业有两种融资方式，一种是股权融资，俗称“一起做老板”

这种情况下“老板们”有钱的出钱（股本），有力的出力（劳动入股），一起做股东，挣了钱老板们一起分，亏了钱老板们一起扛。有福同享，有难同当。（具体怎么“享”，怎么“当”以后有时间细说。）

另一种是债权融资，俗称“借钱”；今天我找银行借100元，明年的今天我挣了钱（假设挣了200元），连本金带利息还银行105元。也就是说，我一分钱没花，就获利了95元（200-105）。而这笔“负债”就是我撬动收益、让企业运转的“杠杆”。那如果亏钱了呢，那就再找其他银行借呗~（借新还旧）那要是我经营状况太差没银行肯借怎么办？那就只能缩减各项开支了，若是真到了破产清算的程度，就只能变卖家当，让一起做老板的朋友和我（股东们）用股本还了。

在财务中，“杠杆”的高低
一般用资产负债率（负债/资产）来表示。资产负债率越高，也就意味着企业的“杠杆”相对较高。btw，在公司金融的研究领域中有一个方向专门研究企业的融资方式（负债和股权），被称为“资本结构”，而资产负债率就是其中重要指标之一。

回归正题~既然“杠杆”这么有用，为什么要给企业“去杠杆”呢？这个得从两个“M”说起~（以下为干货时间，偏理论，不感兴趣的小伙伴可以跳过直接看结论。）

（Modigliani Miller Models）首先，先介绍一下这一理论的提出者：

弗兰科·莫迪利安尼(Franco,Modigliani)和

默顿·霍华德·米勒(Merton Howard Miller)。

“MM”理论中的两个“M”分别代表了两人名字的首字母。

默顿·霍华德·米勒 Merton Howard Miller 1923.5.16－2000.6.3

弗兰科·莫迪利安尼 Franco,Modigliani 1918.6.18－2003.12.25

弗兰科·莫迪利安尼出生于意大利罗马，父亲是一名儿童医生，母亲是一名社工。13岁时父亲意外去世，17岁时考入罗马大学攻读医学专业。但因晕血等症状不得不弃医从文，转入法学专业，后因参加一个经济类比赛并荣获大奖误打误撞走进了经济学的殿堂。1953年、1954年莫迪利安尼分别发表了基于个人和总体储蓄的关于生命周期假说的论文，也因为该假说的提出，莫迪利安尼于1985年荣获了诺贝尔经济学奖。

之后莫迪利安尼进入卡耐基梅隆大学，并结识了故事的另一位主角——默顿·霍华德·米勒。

默顿·霍华德·米勒出生于美国波士顿，追随父亲脚步成为了一名哈佛大学学生。二战时期，米勒在美国财政部和联邦储备委员会担任经济专家，战后他进入卡耐基梅隆大学继续从事经济研究工作。

米勒与莫迪利安尼分别于1958年和1963年合作发表了关于“无税MM理论”以及“有税MM理论”的文章。因这一理论，米勒荣获了1990年的诺贝尔经济学奖。

首先，MM理论只有在以下前提假设存在的情况下才能成立：

MM理论的前提假设

假设有点多，总结一下，大致可以分为两点：

1.公司资本结构（融资方式）的变化不会改变公司产生的自由现金流（盈利状况）。

2.市场没有交易成本和交易限制。

OK，前提条件知道了，我们来看看MM理论的重要观点。

MM理论分为无税和有税两种情况。

无税的MM理论下企业价值和负债率之间的关系

无税的MM理论认为，在无公司税的条件下企业价值——企业未来收益折现到当前的价值不会随着负债比例的变化而变化。即公司价值与融资方式无关。

有税的MM理论下企业价值和负债率之间的关系

有税的MM理论认为，在有公司税的条件下企业价值随着负债比例的增加而增加，而增加的部分则是利息抵税（也被称为税盾）带来的。理论上当企业全部融资为负债时，企业价值达到最大。

MM理论认为 当市场上没有税收时，企业价值只和它的经营管理能力有关，和它的融资方式无关。而当市场存在税收时，企业负债越高似乎对企业越是有利。

但是！但是！但是！别忘了！这一理论是有前提的，只有在上文中提到的所有前提都满足的情况下，理论才有成立的基础。

那那些前提都满足吗？答案显然是否定的。

所以之后又有学者在MM理论的基础上，打破了原有前提假设，建立了更符合现实的假设。

（btw，经济学很多的创新都是在打破前人建立的理论假设基础上做出的。）

其中影响比较大的有：权衡理论（Trade-off Theory）、优序融资理论（ Pecking Order Theory）、代理成本理论（agency Theory）等等。今天主要说说权衡理论~

权衡理论认为，过度的负债可能会带来一系列成本，当盈利能力不足以偿还本息时，企业可能会削减对企业长远发展有利的支出，比如：研发支出、更新重要的生产设备支出，甚至出售一些重要资产。而当企业破产时，也会产生大量破产成本，比如：会计师费用、律师费等。权衡理论打破了MM理论关于“零破产成本”的假设，认为企业的负债率并非越高越好，而是应该处于某个中间的位置。

权衡理论下企业价值和负债率之间的关系

当市场上只有少数企业因经营管理不善导致资金链断裂、无法偿债时，尚不会引发连带风险。而一旦有一批企业无法偿还债务时，可能会引发一连串反应，形成系统性风险，造成经济危机。这也是“去杠杆”的重要原因之一。

那么如果企业有融资的需要，但负债太高了怎么办？除了改变经营管理方式之外，我们也可以选择股权融资~主板、中小板、新三板、创业板总有一款适合你~

根据IMF（国际货币基金组织），考察一个国家的杠杆水平可以从政府和私人两个部门来看，私人部门又分为企业和家庭。杠杆率可以用债务/GDP来衡量。国内生产总值（GDP）是指按市场价格计算的一个国家（或地区）所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果，债务/GDP这个比率表示，一个国家的生产成果有多少是靠负债生产出来的。下面我们来具体看看。

政府部门

其实我国政府的债务和其他国家相比并不高，根据IMF（国际货币基金组织）测算，2018年我国一般政府债务只有50%多，即使在“去杠杆”紧锣密鼓实施的前两年，债务状况也十分“良好”。

（这里的政府债务没有考虑到地方政府通过地方融资平台、PPP等方式形成的隐形债务，所以用了“良好”来形容。）

私人部门

私人部门的债务就不那么乐观了，

根据IMF数据，我国私人部门债务率已经超过了200%，

直逼美国，2018年位居全球14。

其中居民部门负债在短短几年内就超过50%，

居民借那么多钱干什么呢？

根据经验判断，当然是为了买房子咯~

毕竟我国居民的投资渠道比较窄，

而房子的保值增值情况又比较好。

（然而随着我国多层次资本市场逐渐完善，这一投资情况正有所改变，下次有时间可以说说~）

为了验证这一猜想，我找了央行的相关数据。

存款类金融机构人民币信贷收支表（来源：中国人民银行官网）

根据“存款类金融机构人民币信贷收支表”

可以看出住户的贷款多为中长期消费信贷（贷款期超过5年），

约占住户总贷款的72.05%。

而大部分的消费信贷多为住房贷款，

也就是说居民借来的钱大量流入了房市。

这也没什么，毕竟随着经济的发展，人们的居住需求、投资需求也越来越强烈了嘛。

但房地产的过度繁荣也反映了一些深层次的经济问题，

比如经济增长模式的失衡——

注重短期经济刺激，而非全要素生产率的提高。

（全要素生产率：技术创新、制度的创新、人力资源的合理配置等等）；

再比如产业结构的失衡——

房地产业上下游产业获得了更多的资源与红利，

而短期盈利能力较弱的创新型企业必定会因资源分配不均而受到融资难、融资贵等情况的影响（这也是我国成立科创板、推行注册制的原因之一）。

企业部门

接下来，

我们再来看看企业的杠杆情况。

根据IMF相关数据，截至2018年，企业部门的债务/GDP高达153%，位居全球第7。

对此我又找了统计局、财政部的一些资产负债率数据来佐证。因为统计口径不同，这里的数据只作为参考。

统计局数据显示，2019年11月末，规模以上工业企业资产总计118.89万亿元，同比增长6.0%；负债合计67.61万亿元，增长5.3%；所有者权益合计51.28万亿元，增长6.9%；资产负债率为56.9%，同比降低0.3个百分点。

来源：国家统计局

财政部数据显示:2019年11月末，国有企业资产负债率64.4%，与上年同期持平。（1）中央企业67.6%，与上年同期持平。（2）地方国有企业62.0%，增长0.1个百分点。

这样看来，我国的国有企业杠杠率确实有一些高，这可能和“僵尸企业”在国企占比较高有关。

（僵尸企业：利息率低、补贴高、盈利差、负债率高的企业。）

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