浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相

撰稿|浑水研究院市值研究中心|金禾

谁也没有想到，仅仅六个交易日，体检行业龙头美年健康（002044）市值就蒸发了三分之一。

美年健康的厄运从10月30日开始，一直持续到11月6日，期间有两天跌停，这六天股价一共跌去了31%，市值从682亿掉到了472亿，整整蒸发了210亿。

此前，公司发布公告称，第二大股东阿里巴巴(中国)网络技术有限公司(下称阿里网络)截至11月3日累计减持公司股份5399.26万股。此次减持后，阿里系持股尚有5.1亿股。

这个减持量并不算很大，而且是通过大宗交易，以美年健康的股本规模，似乎并不能导致公司股价崩溃。但是要知道，阿里去年10月底才以战投身份入股美年，值此才刚满一年。

投资者都在问，美年健康到底发生了什么？

种种迹象表明，美年健康正在面临借壳上市以来最严重危局，而这个危局的始作俑者很可能就是他们自己。

作茧自缚

突如其来的新冠疫情，让体检行业龙头美年健康猝不及防。

根据10月30日晚间，美年发布前三季度报告显示，公司2020年前三季度实现收入44.19亿元，同比下降29.61%，实现归母净利润-5.17亿元，同比下降232.15%，实现扣非后归母净利润-5.29亿元，同比下降319.59%。

而在今年上半年，美年健康营收下滑50.17%，净利润巨亏7.8亿。相比之下，三季度公司复苏明显，在一定程度填补了上半年的部分亏损。

Q3单季度来看，公司实现收入26.04亿元，同比下降1.22%，实现归母净利润2.65亿元，同比下降29.15%，实现扣非后归母净利润2.65亿元，同比下降29.75%。

但形势并没有出现根本好转，因为在2019年，他们就已经巨亏8.66亿，主要原因是计提了10.35亿商誉减值。

早些年，美年健康大幅收购多家机构，累积了大量商誉，但由于并购后的经营情况低于预期，造成了大额度的商誉减值。

很多公司会将商誉一次性计提，从而洗个大澡轻装上阵。然而这一次美年健康显然打错了算盘。

他们没有料到2020年会出现新冠疫情的黑天鹅。

如果美年健康持续两年亏损，就面临着被ST的风险。而这个结果将是公司不能承受之重。因为美年健康是行业龙头，众多机构扎堆，而很多机构的说明书里是不准买入ST股的，因此可能会引发机构的被动抛售。

如今，美年健康的前三季度已经亏损5个多亿，他们能在四季度力挽狂澜吗？

断臂求生

上市之初，美年健康为了实现借壳上市时的业绩承诺，开始疯狂并购扩张，上市后的美年健康先后收购了美兆健康医疗、慈铭体检等等，这些资产让美年健康的规模几乎翻了一倍。

现在，美年健康不得不出售资产以“自救”。

10月30日，美年健康公告称，拟出售公司持有的美因基因部分股权，出售比例不低于美因基因股权的20%。交易对方以现金方式购买，最终交易价格以交易各方协商确定。

根据公告，截至2019年12月底，美因基因经审计净资产约为1.93亿元，营业收入约为1.36亿元，净利润为4179.69万元;截至2020年9月30日，净资产约为3.67亿元，营业收入1.58亿元，净利润7361.62万元。

按照三季度末的净资产计算，20%的股权对应的净资产为7340万，即便按100%的溢价率，价值为1.47亿，或许出售价格会更高些。

而公司在四季度业绩可能会继续复苏，保守来算，公司在四季度净利润必须要3.5亿以上，才有可能抹平前三季度的亏损。此时出售资产也是试图为扭亏上一道双保险，在三季报中，公司预计全年净利润将达到1000-3000万元。

最后三个月，美年健康必然会想尽一切办法搂利润，但是能否涉险过关，一切还是未知数。而第二大股东阿里网络却在此时又给美年健康伤口上撒了一把盐。

伤口撒盐

11月5日，美年健康发布公告称，截至11月3日，阿里网络通过大宗交易系统累计减持公司股份合计5399.26万股，占公司总股本的1.3794%。减持套现后，阿里网络和一致行动人依旧是第二大股东。

而这距离阿里入局美年健康仅仅一年时间。

2019年10月，包括公司实控人俞蓉旗下天亿资产等六家股东与杭州信投、阿里网络签署股权转让协议，转让价格约为12.01元，后两者为一致行动人。

去年11月，阿里网络又参与了美年健康的定向增发，以11.55元/股的价格吃下1.59亿股。经过这轮股权转让和定向增发后，阿里系一共持有5.64亿股，持股比例为14.39%。

不过，阿里在这一年里也获得不少浮盈，在本轮大跌前，美年健康股价已经涨到17元，比入股价格涨了超过40%。但是经过这轮大跌股价又被打回到阿里入股时的价格。

根据披露，阿里减持时间是在11月2日-3日，按此算来平均价格约在16元上下，累计套现金额约8个亿。

这点钱对于财大气粗的阿里网络来说，并不算大钱，况且阿里网络似乎也并不缺这点钱，那么为什么他们要在这个时候减持呢？这个问题是需要存疑的。

另外，公司也没有公告阿里系和云峰系的上海麒钧是否要继续减持。

而为了对冲阿里系的减持，美年健康11月11日公告称，公司实控人俞蓉计划自今天起两个月内增持500万-1000万股，但并没有设定增持价格区间。

然而这对于美年健康近40亿股的总盘子来说，似乎也是杯水车薪。就在增持公告发布的当天，公司开盘后继续走低，截至上午10点下跌2.47%。

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