完美日记创办四年即上市，又是个标准的风险投资的好故事。但从不同的视角出发，看到意义也不尽相同。

从完美日记背后投资机构来看，高瓴和弘毅是PE机构向更早期投资的一次成功且有效率的尝试，对高榕来说，“投A轮”、“新消费”都是标准的VC好故事标签；但对真格来说则意义重大，是可以记在这家机构投资历史上，乃至中国天使投资历史上的案例。

首先，投得早。

完美日记成立于2016年8月，当年12月30日，便斩获了弘毅和真格基金的天使轮融资。

2017年3月，完美日记淘宝店才正式上线；5个月后,完美日记淘宝店升级为天猫店铺。可以说，2016年真格基金投资之时，还只是在投资“概念”阶段，并未有明确的产品推出。

从新消费品牌投资角度，CVSource投中数据显示，2006至2016的10年间，中国彩妆市场由欧美品牌主导，国潮热初露锋芒，本土品牌处于萌芽阶段。其中，10年间总投资案例为106起，整体呈上升趋势：2015年为35起，美妆行业实现集中爆发；2016年为16起，美妆行业恢复稳步增长。

不难看出，真格基金踩准了行业爆发的浪潮，并选对了潜力巨大的企业。

其次，倍数高。

根据完美日记招股书，截至IPO前，逸仙电商占股前三的机构股东为高瓴资本、真格基金及高榕资本。这其中，真格基金持股比例为10.5%。

分析一下这10.5%的股份怎么来的，就能更清楚地看到真格在这个案子上每个节点的进退与得失。

制图：郑玄

天使轮的投资额度，之前36kr曾有个报道口径是100万元，某家数据库也有个30万美金的说法，但基于招股书的话，数据是从种子、A-1、A-2三轮放了约80万美元进来。

此外在2019年7月的那一轮融资，真格跟投了1800万美元，这对一家天使基金来说，也是个罕见的、明显额度偏高、顶着风险和压力的投资行为。此外，在2019-2020一年多的时间里，真格也分三次分别套现了860万、4300万以及2530万普通股，约占IPO前总股本的4%，但2020年完美日记估值猛涨，此时的退出价格显然高过2019年跟投价格很多。

所以应该这么说，2019年这个节点，真格是退？是留？还是跟进？这是他们对完美日记这个案子做的决定性决策。

往更大了说，天使投资机构如何自救抑或赢回市场话语权？真格投资完美日记的案例其实提供了一个核心逻辑：投得早、拿得住、跟得上、退得准。

完美日记IPO上市两天股价猛涨，截至发稿，市值超过130亿美元，也就是说，真格持股的账面市值近14亿美元，对于这家天使基金和徐小平、方爱之来说，这样的账面回报一定是前所未有。

当年，2014年登陆纽交所的聚美优品曾给徐小平（真格基金创始人）带来了800多倍的账面回报。在当时的媒体口径里，这是徐小平“迄今为止”回报最高的一笔投资。

投中网梳理了下真格基金至今为止所有的IPO项目，除了完美日记之外，在真格基金出手的700余家创业公司中，成功上市的企业共有7家。从业绩回报角度，真格基金在聚美优品项目上的退出回报率达79071.3%（约790倍），排名最高。

来源：CVSource投中数据

显然，时隔六年，这一惊人的回报神话被完美日记一举打破了。可以预见的是，在日后真格基金的超明星项目里，能够重新定义真格基金的一定是完美日记，而非聚美优品。

往大了看，若将这近14亿美元的回报数字置于整个天使投资市场上，也不失为一个精彩的好案例。

特别是近两年，在资本寒冬的悲观论调下，天使投资的声量相比越来越小，过往天使投资人怀揣着的“一战成名”、“快进快出”的投资热情也逐渐被现实吞噬，那些高倍回报、高歌猛进的激动时刻更是寥寥无几。

“有些同行去做FA了，有些去追区块链了，还有一些彻底转型离开了这个行业。”2019年，在谈到天使投资时，有投资人就如此描述行业现状。

如今，完美日记这一由天使投资创造的高收益传奇案例已经摆在了台面上，财富效应从来都是市场的爆点和催化剂，接下来，市场是否应该重新审视一下天使投资的价值？甚至可以进一步关注这个问题：这单可能超过10亿美金回报的现象级案例，能够救赎天使投资的凛冽寒冬吗？

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