今年发债“补血”200亿，资产负债率70.94%，国信证券葫芦里卖的什么药？

出品|每日财报

作者|蔡海东

近日，国信证券拟面向专业投资者推出非公开发行150亿元公司债券计划，目前已发行两期，共计发行100亿元，其中80亿元投入营运资金，以满足业务运营需要。

而三季报数据显示，国信证券账上还躺着617.4亿元货币资金，现金及现金等价物余额达736亿元。国信证券作为国内头部券商之一，账上并不缺钱，为何突然大规模发债呢？

此外，国信证券因一纸研报，与美年健康陷入诉讼纠纷中，后者斥责其研报存在诸多虚假信息及刻意编造误导性信息。该事件持续发酵后，外界纷纷猜测，国信证券内控是否存在漏洞，研报审核是否合规。

股价低迷股东出逃，股权质押业务拖累

官网显示，国信证券前身是深圳国投证券有限公司，经过20多年的发展，已成为全国性大型证券公司，在国内117个城市和地区共设有55家分公司、177家营业部。国信证券具有明显的国资背景，控股股东为深圳投控，实控人为深圳国资委。

从三季报表现来看，国信证券业绩增速在行业中并不差。其实现营收140亿元，同比增长41.89%；实现净利润54.7亿元，同比增长46.58%。然而股价涨幅和业绩增速却背道而驰。2020年股市牛气冲天，截至12月28日，沪深300指数累计涨幅23.63%，而国信证券累计涨幅仅7.59%。

在股价持续低迷之际，股东一汽投资也将手中股票悉数出清。11月10日，一汽投资拟通过集中竞价或大宗交易方式，共计减持国信证券2.69亿股股份，占总股本的2.79%。此次减持完成后，一汽投资将不再持有国信证券的股票。

再从收入来源来看，国信证券营收主要靠经纪及财富管理业务和投资与交易业务。今年前三季度，两大业务分别贡献收入45.92亿元、19.87亿元，占总营收比例分别为57.13%、24.72%。而投资银行业务营收占比仅2.42%，其他业务营收占比7.8%。也就是说，国信证券主要靠手续费及佣金赚钱。

国信证券在互动平台表示，当前行业佣金已经逼近券商的成本线，下降空间不大，但整个行业的手续费和佣金业务仍然在承受压力。

在披露三季报的当日，国信证券也计提各项资产减值准备共计7.23亿元，占2019年度经审计净利润比例超10%，减少净利润5.42亿元。其中，买入返售金融资产计提资产减值准备4.52亿元，占总额62.61%；其他债权投资计提资产减值1.09亿元，占总额15.14%。

截至2020年前三季度，国信证券买入返售金融资产金额共计166.9亿。买入反售金融资产从业务分类来看，包括债券质押和股票质押。国信证券主要“踩雷”股权质押。

2020年半年报中，国信证券披露了4起与股票质押相关的诉讼纠纷案件，共计涉及资金40.32亿元。

现金充足却频频发债，负债率长期超70%

12月4日，国信证券宣布获得证监会批准，计划向专业投资者公开发行面值总额不超过 150 亿元公司债券。目前，国信证券已发行两期，合计发行100亿元，其中80亿元用于补充公司营运资金。

事实上，国信证券年内已多次发债“补血”。9月18日，国信证券完成2020年度非公开发行永续次级债券第一期、第二期的发行，发行规模共计100亿元，票面利率分别为4.50%和4.80%。

在国信证券不断发债的同时，资产负债率也水涨船高。2018年至2020年前三季度，国信证券负债总额分别为1593亿元、1684亿元、1938亿；资产负债率分别为75.20%、74.96%、70.94%。此外，2020年前三季度国信证券应付债券达到289.28亿元。

查阅财务数据，国信证券实际上并不缺钱。截止9月30日，国信证券账上还躺着617.4亿元，现金及现金等价物余额达736亿元。为何货币资金充足，却要频频发债呢？若需要补充营运资金，现金显然是够的，何必冒着负债风险去发债呢？国信证券是真缺钱，还是装缺钱？

值得注意的是，国信证券在今年3月3日还推出150亿元非公开发行股票计划，扣除发行费用后将全部用于补充公司资本金、营运资金及偿还债务。其中，控股股东深圳投控认购发行总数的33.53%，云南合和认购16.77%，华润信托认购1%。

国信证券表示，公司自从IPO以来，尚未进行过股权融资，资本实力与领先券商的差距不断拉大。公司拟借助非公开发行股票夯实资本实力，提高综合实力与抵御风险能力，巩固行业地位。

一纸研报纠纷不断，内控合规存疑

11月6日，国信证券下属分析师谢长雁、朱寒青在公众号上发表研报《大跌事出有因，探寻阿里战略》。爱康国宾与美年健康作为体检行业两大翘楚，同属于阿里系，研报猜测阿里减持爱康国宾，可能在于注入爱康国宾及规避同业竞争。

一纸研报惹火了爱康国宾。爱康国宾指出，该研报在作出分析时，并未向爱康国宾求证或进行咨询，且两者合并一事纯属子虚乌有。爱康国宾认为该研报存在诸多虚假内容及刻意编造误导性信息，对公司经营造成不良影响，于是向国信证券递交《律师函》，并向监管机构实名举报。消息一出，资本市场闹得沸沸扬扬。

另外，经媒体曝光，美年健康副总裁、董事会秘书江维娜曾为国信证券首席分析师，且是两位撰写研报分析师的前领导。此间错综复杂的关系，不仅令人浮现连篇。江维娜的任职历史是否对研报的独立性与客观性造成影响？国信证券并未正面回复。

研报风波未平，保荐处罚再起。近日，国信证券保荐的日发纺机因出现信披前后不一致，两位保荐代表遭监管处罚。

日发纺机招股书显示，2019年1月25日，日发纺机向控股股东提供借款5000万元，后者于当日全额归还。而截至招股书签署之日，发行人不存在资金被控股股东、实控人及其他企业占用情况。发行保荐工作报告（申报稿）的核查结论为，发行人不存在上述情况。

但保荐工作底稿相关材料显示，发行人曾于2020年4月作出资金被控股股东、实控人及其他企业占用的情况。招股书披露信息、保荐工作报告核查结论与保荐工作底稿材料不一致。

2020年9月23日，深交所就此问题发出第二轮审核问询函。10月12日，保荐人回复称，发行人向控股股东提供的借款，已履行必要的决策程序，借款期限仅为1天，且未实际使用，不构成非经营性资金占用。到10月15日，保荐人向深交所改称，上述借款构成非经营性占用，并相应修改招股书的内容。

深交所认为，王水兵、杨涛作为国信证券指定的项目保荐人，核查结论不审慎，为按照规定核查发行人控股股东资金占用情形。

新《证券法》发布并实施后，监管层对证券公司的合规风控能力提出更高要求。国信证券将如何降低经营风险、完善内控，给股东及投资者创造价值呢？《每日财报》将持续关注。

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