本系列文章开始对白色家电行业进行研究，以前我对美的和海尔进行过系统的研究，前一篇文章研究了海尔智家，本篇研究老板电器。

老板电器与格力、美的、海尔这样的龙头企业不同，他专注于某一厨电细分领域，有很好产品，并且持续多年有着很高的市场份额。本文文章就从老板电器的主营业务、财务报告、与同行的对比分析一下老板电器。总体来说，老板电器的实力还是非常强势的，但也有着自己的问题。

一、介绍主营业务

1、主要优势和发展空间

老板电器，深耕精耕厨房领域，精心专注于厨房电器产品的研发、生产、销售和综合服务的拓建，提供包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、净水器、热水器、微波炉、集成灶等家用厨房电器解决方案，致力于为千万家庭创造更高品质的厨房新生活。老板电器现已成为中国厨房电器行业发展历史最悠久、市场份额最高、生产规模最大的企业。老板电器取得了吸油烟机22年国内销量第一、连续五年全球销量第一的佳绩。

老板电器的核心竞争力主要体现在高端定位的品牌能力、持续创新的研发能力、全面高效的运营能力。“老板”品牌始创于1988年，经过三十余年的精耕细作，持续深化“大吸力”定位、打造高端品牌体验，“大吸力”已经成为了“高端吸油烟机”的代名词，“老板”品牌已成为国内知名度最高、最受消费者喜爱的专业化高端厨房电器品牌之一。

购买过老板电器产品的人应该知道，相同条件的抽油烟机或燃气灶，老板的价格要比美的、海尔等其他品牌要贵很多，主要是老板这个品牌在这个细分产品上已经形成了高端的品牌定位。并且，老板抽油烟机用起来，却确实是满足“大吸力”这个品质的要求。

老板电器，注册和办公地址位于浙江杭州市，公司成立于2000年11月，于2010年11月23日在深圳证券交易所中小板块上市。老板电器深耕厨电这个细分领域，而且连续多年做到该领域市场份额第一，这是老板电器很强的优势。

老板电器2019年报中有一段关于家电行业宏观描述，我认为是有很多干货数据的：

“国家统计局《2019年国民经济和社会发展统计公报》显示，截止2019年年末，全国常住人口城镇化率为60.60%，比上年末提高1.02个百分点。着眼长期，根据国务院人口发展规划，到2030年，我国城镇化率将达到70%，得益于城镇化率不断提升，厨房电器行业空间依然巨大。据产业在线数据显示，2019年吸油烟机内销量仅为1743万台，较2018年同比下降2.73%。然而总体来看，吸油烟机在渗透率方面依然较低，根据中国产业信息数据显示，2018年吸油烟机城镇的保有量为79.09台/百户，农村为26.00台/百户，较之冰箱及洗衣机的城镇保有率分别为 100.92和97.69台/百户，农村保有率分别为95.87和88.55台/百户，吸油烟机渗透率有望进一步提升，厨房电器行业依然可期。”

由上面这段描述可以看到两点：

1、在2019年吸油烟机全行业销量是下降2.73%，但是老板电器的抽油烟机还依然是增长的，而且毛利率还有提升，说明老板电器的企业竞争力是比较强的。

2、冰箱和洗衣机无论在农村还是在城镇，保有率都比较高了，国内的增量空间比较小。但是吸油烟机的保有率还比较低，吸油烟机的细分行业空间相比于冰箱和洗衣机，行业的增量空间还是比较大的。新增市场及存量市场将共同支撑厨电行业未来的发展空间。

2019年，房地产行业调控形势依旧严峻，厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额较去年同期增长率分别为-11.4%、-8.5%、-18.1%，已连续两年大比例下滑。主要是由于厨电位于房地产产业链的下游，与冰箱洗衣机不同，其受房地产行业的影响比较大。

另外，我国房地产的精装修率仍然有较大提升空间，精装修厨房电器产品仍然以吸油烟机及燃气灶两件套为主。

2、分产品和地区的经营情况

如下图是老板电器2019年各渠道主要产品的市场份额数据：

由上图可见，老板电器的吸油烟机和燃气灶两大主力产品，在线下市场份额都排在第一位，还是很好的，但是线上市场份额却差很多，我个人认为，这同规格产品在线上，低价产品更有优势，也说明老板的线上渠道还是需要重大改革。

电商和工程渠道，老板电器需要进一步加强，这两项是老板电器的弱项，且增长空间较大。

如下图是老板电器2019年分产品和分地区的营业收入占比情况：

由上图可见：

吸油烟机在2019年营收占比为52.59%，燃气灶营收占比23.75%，消毒柜营收占比7.23%，并且三大产品的营收额都是上涨的。

华东地区营收占比42.47%，华南地区14.3%，华中地区10.42%，华北地区11.67%，说明老板电器的主要市场还是距离杭州较近华东地区，以及市场性更强的华南地区。

如下图是老板电器2019年分产品和分地区的毛利率情况：

由上图可见：

老板电器家电厨卫的整体毛利率达到54.12%，厨电竞争是很激烈的，老板电器能做到这么高的毛利率，真是的很厉害了！

老板电器的吸油烟机和燃气灶两大主力产品，毛利率居然高达58%和56%，这个在家电行业真的是太厉害了！！

老板电器的华北地区市场份额不高，但是毛利率却是最高的，高达29.32%。

老板厨电定位高端产品，价格都比较贵，但是毛利率居然有这么高，也是老板很大的优势呢，而且说明厨电竞争还是不够激烈，还没有撼动老板电器的地位！其他做厨电的企业还是有很长的路要走呢。

二、介绍2019年财报

如下图是老板电器2019年主要财务指标：

由上图可见：

老板电器2019年营业收入77.6亿，同比增长4.52%；归母净利润15.96亿，同比增长7.89%，在2019年宏观不景气的条件下，已经是不错的表现了。净利润率达到20.57%，这是非常优秀的表现了。

老板电器2018年营业收入74.25亿，同比增长5.81%，归母净利润为14.74亿，同比增长0.85%，从2018年开始，老板电器开始进入低增长状态，不再延续2017年之前40%以上的净利润增速。

三、老板与其他白电的对比

老板电器的主营是厨电，主要的的竞争对手主要是方太、华帝股份、万和电气等，还不是格力美的海尔这样的龙头家电企业。但是同为白电行业，其主要财务指标可以参照进行对比。

如下图是老板电器与其他白电同行主要财务指标的情况：

由上图可见：

老板电器深耕厨电这一小的细分领域，规模与白电龙头差距非常大，但是57.06%的毛利率还是非常震撼的，是白电龙头们两倍以上呢。老板电器的销售费用率高达29%，总费用率高达34%，是格力和美的的3倍以上了。费用率这么高，是因为在渠道上的话语权太弱势吗？这一点，我没找到很好的解释，希望读者留言说一下原因。老板电器的净利润率高达20%，是格力和美的的2倍，这个非常的强悍了。

老板电器2019年EPS为1.68元，2020.12.25收盘价为40.15元，对应估值为23.9倍PE，相对于当前的净利润增速来说，估值还是合理偏高的。当前的价格不具备低估的吸引力。

四、结语

老板电器作为中小板块的白电企业，深耕于厨电细分领域，有着其强势的产品优势，且行业增量空间较大。老板电器处于充分竞争的行业，却有着很高的毛利率和净利率，这是老板电器非常强势的竞争力。

老板电器的渠道层级比较多，再叠加B端房地产企业都比较强势，导致老板电器的销售费用占比过高。由于毛利率高，即使销售费用高，也没有伤害净利润率。

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老板电器目前已处于中低速发展阶段，再叠加房地产行业受到压制，房地产销售面积近年连续走低，导致橱电的销售也受到压制，营收和净利润增速都比较低。结合着当前的中低增速，再看目前的估值还是比较高的。现在买不下去手，但是后续会关注到老板电器

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