文章来源：华尔街见闻

疫苗的出现及各地经济的逐步重启，令投资者对步入2021年保持审慎乐观态度。但全球复苏的不平衡以及持续地缘政治的不稳定，加上通货膨胀再起和估值上升风险，都意味着市场的不确定性挥之不去。

布兰迪全球投资管理宏观研究部董事Francis Scotland和富兰克林邓普顿股票主管Stephen Dover分享了对这些问题的看法，并对2021年全球固定收益和股市2021做出展望。

疫情的走向是关键

Francis认为，疫情的走向将是2021年最重要的问题。

对于美国股市经历了疫情低点后表现强劲，能否继续走强的问题，Francis表示，未来一段时间，在股票市场上，至少可以看到从逐股上涨向周期性价值股和全球债券市场的轮转。

在经历了2008年经济大萧条之后，随后的10到12年的经济周期里，每一次全球贸易的好转都是由一系列宽松政策推动的。Francis指出，美联储在整个2019年都在放松政策，从当局来看，刺激计划将持续，并扩大规模。

对于美国经济前景，Francis表示，过去两年债券收益率的下降通常预示着今年和2022年经济将非常强劲。另外，Francis还将全球实际GDP增长率与油价增长率的对比得出，由于能源价格处于低位，经济前景将保持强劲。

不过，Francis认为，通货膨胀仍在酝酿当中。

“如果美国政府继续每月放水1200亿美元，美联储的资产负债表将进一步扩大，而自去年3月开始扩张以来，已经增加了5万亿美元。黄金价格和原材料工业品价格指数的走势一直在上升，并在2020年呈爆炸性增长。”

原始工业价格指数可以作为衡量货币刺激政策成功程度的指标。

那么市场价格是否已将宏观风险消化？Francis认为，目前，债券市场仍反映出大量悲观情绪。

将美债十年期收益率与其模型对比，从历史上看，当收益率远低于模型水平时，通常会将其与极端经济疲软和宏观不确定性的时期联系起来。

Francis认为，由于政府采取的各种措施，虽然美债收益率正在从疫情初期水平上缓慢上升，但仍保持在一个相对较低的水平。

从宏观的角度来看，政策制定者仍然专注于低失业率，并对通货膨胀有所忽视。

绿色经济股票或将受益

Stephen Dover指出，美国政府对商业公司越来越多的管控，使得经济的增长实际上将来自财政刺激，而不是公司的增长。

目前，公司股息收益率高于许多固定收益的收益率，为股市提供一些稳定性的同时，也为股市带来了外汇方面的机会。未来美元可能继续走弱，对海外股票和从海外获得巨额收益的美国股票来说都是利好消息。

那么在Stephen看来，美国现在的股票贵吗？

从供给方面看，Stephen表示，在过去的二三十年里，美国股票的供给实际上已经缩水，因为很多公司都进行了回购，而IPO的新供给也相当有限。

同时，Stephen认为，不管PE是不是过高，用PE作为指标是错误的。因为PE和利率成反比，PE并不能很好地反映市场的估值是否过高或过低，必须将利率考虑在内。

那未来的投资机会在哪？

在过去10年左右的时间里，成长型股票的表现要好于价值型股票。但在11月以后，这一情况发生了转变，虽然这一节点临近美国大选，但Stephen认为，这一情况与疫苗的成功有关。

在Stephen看来，与其从成长与价值的角度看股票，不如看看那些从疫情中受益或在疫情期间表现良好的股票，以及那些复苏受益者。

Stephen举例说，拜登的首要任务之一是发展更加绿色的经济，预计其在这方面也会有大量支出。因此，有理由来考虑那些可能受益于经济绿色化的股票。

同时，Stephen认为，在未来几年里，价值型股票可能会出现反弹，并在一定程度上缩小与成长型股票之间的差距。

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