文/宝莲需要灯

5年能发生什么？收入翻10倍，净利润翻10倍！

股市，沧海换桑田，增长不易，一直增长一直不易。

今天看看，先导智能，一家做锂电池设备制造的公司。

一家涨涨涨的公司，凭借产品“锂电池卷绕机”上榜工信部制造业单项冠军的公司。

这家公司，曾经有过一次成功的收购。

看多了雷，今天看看小清新，洗洗眼睛。

收入涨涨涨 股价涨涨涨

收入涨涨涨，股价涨涨涨。

2015年至今年三季度，营业收入分别为5.36亿、10.79亿、21.77亿、38.9亿、32.16亿。净利润分别为1.46亿、2.91亿、5.37亿、7.42亿、6.35亿。

自上市以来，市场表现还是不错的，稳中有升。

再看看市盈率（TTM）。2015年的市盈率平均下来是最高的。

市盈率高了，投资回报周期长，是不是不能买？未必。

2015年的PE平均达到100以上，股价涨了500%多，2016年收入涨101.26%，股价才涨3.1%，这是因为前期市场给的估值太高，股价疯长，一时难以消化。从2018年和2019年前三季度看，先导智能的PE最小值能够在20左右，似乎依然有上车的机会。

表现这么牛，简单了解一下镇店产品——锂电池卷绕机。

一种造锂电池的机器，把锂电池内部的电芯卷绕在一起。

技术难点在于组合完毕后，电池必须得是安全的，所以对机器的精准度要求非常高。

以前大电池厂商使用日韩的卷绕机，日韩有几个大牌子，在国内很畅销。先导智能研发出国产的卷绕机，性能超过了日韩企业，而且价格还便宜，打破了日韩卷绕机长期占有中国市场的局面。

高工产研锂电研究所调研数据显示，2018年，先导智能占据国产锂电卷绕机市场份额超过60%。

除此之外，盈利能力也保持在高位：2015年到2019年前三季度，毛利率分别为43.05%、42.56%、41.14%、39.08%、41.28%。

看起来是难得的一家好企业。

往事：溢价24倍 收购泰坦

业绩得以大幅度提升，离不开一场收购。

2016年，先导智能购买李永富、王德女夫妇、泰坦电力电子集团合计持有的泰坦新动力100%股份。

这次收购，泰坦新动力资产估值翻了2394.66%！这是相当高的。

泰坦新动力，成立于2014年2月，是一家专业研发、制造能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备的专业厂家。

收购泰坦新动力的成本多少？

大致算一下，购买价13.5亿，超额业绩预计奖励1.46亿，初步成本合计14.96亿。

原股东李永富、王德女夫妇承诺：泰坦新动力2016年、2017年、2018年及2019 年的净利润分别不低于0.5亿、1.05亿、1.25亿和1.45亿。

2017年收购完成后到今年三季度，泰坦新动力账面商誉10.92亿，累计实现净利润5.78亿。

值得注意的是，2019年上半年，泰坦新动力净利润为0.58亿，比去年同期锐减一半。利润下降的原因或受今年新能源汽车行业景气度下降影响。

也就说，要想达到预期，2019年下半年还要继续盈利1个亿左右。

收购风险高 宁德是大客户

先导智能是宁德时代的供应商。

收购泰坦新动力后，泰坦也成了宁德时代的供应商，占宁德时代采购额比例超过1%。

看看下图，先导智能处于产业链中端位置——卷绕，泰坦新动力处于产业链的后端位置。

泰坦新动力成长速度太快了。

这样的高速增长不是异常，背后有政策与市场之手在推动。

2016年11月，工信部要求“锂离子动力电池单体企业年产能力不低于80亿瓦时”，而之前的门槛在2亿瓦时左右，一下子提了40倍。

为了达到新的门槛，当年的锂电池厂商，快速扩容，整个行业爆发式增长！

哪怕是一只小船，急流来了，想不快也很难。

大利好刺激，估值翻倍再翻倍，暴雷风险谁都难逃。

13.5亿购买价，溢价24倍，业绩承诺4.25亿，是不是太高了？来看看2017年同期收购案例。

2017年6月，富临精工拟以21亿元，收购升华科技100%股权，评估增值率742.54%到834.38%。业绩承诺累计6.13亿。

2017年10月，中葡股份以27亿收购，收购国安锂业100%股权，预估增值138.38%。承诺净利润7.31亿；

2017年8月，南都电源拟以19.6亿购买华铂科技49%股权，预估增值率为488.79%。承诺扣非归母净利润累计16.5亿；

2017年8月，长园集团拟以19.2亿购买中锂新材80%股权，预估增值率为367.51%。没有设置对赌协议；

2017年12月，凯恩股份以24.14亿，收购卓能新能源87.5842%股权，预估增值493.32%至634.26%；承诺净利润8.6亿。

上述这些公司，在收购结束后，经营未见明显好转。比如中葡股份，现在已经成了ST股，富临精工收购对赌失败，直到今年股价才缓过劲来。

先导智能收购资产，溢价最高，为什么就他没有事情？

启示：要稳定 不要激进

为什么那么多收购都失败了，这样的收购能不能给一点借鉴？

1. 如果行业壁垒高 不要激进的收购 稳定是前提！

先导智能历史上进行过2次收购。第一次收购境外资产。第二次就是大手笔收购泰坦新动力。

锂电池设备制造，技术难题多，收购要谨慎，不要激进。

像爱尔眼科，瑞幸咖啡这样的开店型扩张，另当别论。

2. 优先选择自己行业上下游收购 跨界收购不适合业绩本来就很差的公司。
优先在自己行业上下游收购，熟悉是最重要的。东方精工45亿买的锂电池pack子公司，10个亿贱卖了，这就是不熟悉行业乱收购的恶果。这样的例子数不清。

如果业绩很差，一定不要跨界收购业绩很好的公司。开始时，天平就不是平的。

3. 商誉不能过分高

商誉就是悬在头顶的达摩克利斯之剑，随时都可能掉下来。如果商誉已经远远高于一年的净利润，那就是危险中的危险！比如某些上市公司，商誉50亿，一年赚2亿，那就很难看了。

像先导智能账面商誉10个亿，净利润7个亿，暴个大雷顶格亏损4个亿，不至于把公司拖垮。

过度依赖大客户 游离崩溃边缘？

让人担忧的是，先导智能过于依赖大客户——宁德时代。2018年销售总额近50%来自宁德时代。

宁德时代可以称得上是新能源汽车行业的晴雨表了……它好，大家都好。

不过有一点令人匪夷所思，宁德时代招股书披露的，2016年从先导智能那里采购金额为5.02亿。

到先导智能这里就成了2.62亿了。这里面差了2个多亿去了哪里呢？

这点确实有点费解，不知道是谁的报表编错了。

先导智能对大客户宁德时代越来越依赖，虽然有好处，但是不可不防断奶风险。

总结：先导智能在收购以后，的确走上高速公路，市场信心震荡下，股价表现比较稳定，这次收购中的成功点值得借鉴。当然公司也有一定的问题，对大客户宁德时代过度依赖，如果断奶，收入将直接腰斩，游离在崩溃边缘。

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