进入12月以来，燃料油市场一改此前的疲软态势大幅上行。今日又走出大行情，主力合约FU2005涨56，涨幅为2.8%．2003合约涨82，涨幅为4.2%．最让市场吃惊的是临近交割的2001合约大涨101，涨幅为5.2%，盘中一度上涨近7%，接近涨停板。燃料油的大幅上行动力何在？

仔细分析之后可以发现燃料油近期走强主要有以下几个原因：1．新加坡燃料油走强带动内盘上行。2．前期大跌行情对高硫燃料油需求走弱的预期和超跌行情有所修正。3．近期原油大幅走强使得燃料油成本抬升。

一、供应收缩，高硫燃料油需求尚存

首先，新加坡S380近期大幅走强，进入12月以来，APR20在2至10日上涨29.4美元/吨，FEB20上涨32.2美元/吨，DEC19涨31.8美元/吨。新加坡高硫燃料油的走强主要归功于四个方面：第一，三周后高低硫转换时间节点将要到来，为应对IMO2020低硫船用燃料油新规，多数炼厂调整生产计划，减少高硫燃料油的供应。其次，进入冬季，日韩等国燃料油发电需求增加。据Argus消息，11月以来东北亚地区冬季对低硫燃料油的需求增加。这一方面推高了高低硫价差，另一方面由于发电所需燃料油硫含量标准低于船燃，调和的需要使得高硫燃料油需求也得到提升。第三，由于前期高硫燃料油价格跌倒历史低位，国外炼厂不需要缴纳高额的消费税和增值税，部分炼厂以之为原料进行炼化效益尚可，产生了采购直馏高硫燃料油的需求。最后，船舶对高硫燃料油的需求并没有完全消失，一方面部分船舶已经安装脱硫塔，可以继续使用高硫燃料油。此外由于距离IMO2020正式实施尚有三周的时间，拥有多个储油仓的大型船舶会加注一部分高硫燃料油在新规实施前使用。综合来说，燃料油的供应趋于减少，而转换节点到来之前，船用需求尚未到达冰点，作为炼厂原料和发电方面的需求增加，供需紧平衡格局促使新加坡S380价格走强。

二、前期超跌使期价存修复预期

其次，前期高低硫转换预期下市场对高硫燃料油过于悲观，使得燃料油跌幅过大，近期有所修正。无论是燃料油裂解价差还是比价关系，进入12月以来以来都有所修复。

原油强势使成本中枢上移

最后，成本端的原油也不容忽视。宏观层面相对乐观，OPEC+减产的预期和兑现使原油表现强势，使得燃料油成本中枢上移。12月5至6日为OPEC和OPEC+部长级会议，由于市场对OPEC+减产有所期待，原油走势一直相对强势。虽11月底沙特曾一度采取欲扬先抑的策略使油价一度大幅下挫，但最终OPEC+达成了超市场预期的减产协议，决定深化减产50万桶/天。此外沙特还表示，若各产油国遵守减产协议，将自愿减产40万桶/天。若最终得到兑现，OPEC+减产总量将达到210万桶/天。

此外，美国11月非农就业人口大幅好于预期。虽未来存在悲观预期，但当前宏观面仍较为乐观，12月的EIA短期能源展望一改往日的持续下调，将2020年全球原油需求增速预期上调了5万桶/天。

从内外盘比价看，FU合约价格较新加坡S380有所高估。2001合约还受到交割因素的影响。2001合约将于12月20日到期，23至27日交割。新加坡燃料油船货运至中国一般需一周左右，尚存最后的时间窗口。截止11日收盘，2001合约单边持仓5.8万手，当前注册仓单仅11.6万吨。若多空双方胶着，有引致极端行情可能，需警惕相关风险，建议轻仓为宜。对于2005合约，以12月10日价格看，内盘价格较S380 2004价格高265元/吨，去除10美元左右的运费等必须成本外，仍高估约195.FU2003-2005价差较S380 2002-2004合约价差低50，存在向上修复可能。（作者单位：海通期货）

注：本文有删节

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