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来源：证券市场红周刊

12月10日，中国邮政储蓄银行（下称“邮储银行”）于上海证券交易所主板上市。至此，国有大型商业银行“A+H”股两地上市收官。

复盘邮储银行A股上市历程，可谓“亮点频频”。分析人士表示，邮储银行此次A股发行进行了诸多有益的尝试，呈现出很多“不一样”，为资本市场改革做出了积极探索和实践，同时有助于资本市场进一步发挥价值发现功能，具有里程碑意义。

里程碑一：近十年重启“绿鞋”机制

保障中小投资者权益

邮储银行此次IPO引入“绿鞋”机制，是A股近十年来首次、历史上第四次启用“绿鞋”机制，引发市场广泛关注。

“绿鞋”，即授予联席主承销商上限为初始发行数量15%的超额配售选择权，用以稳定股价。对于这个陌生而专业的名词，专业人士这样解释，“作为后市价格稳定的有效支撑手段，邮储银行本次上市引入了‘绿鞋’机制，意味着新股上市后30天的后市稳定期内，如股价因市场波动出现低于发行价的情况，承销商将从市场上买入股票，稳定二级市场价格。”

上述人士进一步解释，如果邮储银行A股上市后30天内股价跌破发行价，承销商则以不高于5.50元的发行价买入股票以稳定股价，按5.50元/股发行价计算，“绿鞋”资金约为43亿元。

券商人士表示，“绿鞋”机制是在市场价格不高于发行价的情况下，主承销商通过“真金白银”在二级市场买入股份以稳定股价，保障了中小投资者的权益。

里程碑二：控股股东上市前夕公布增持计划长期看好投资价值

12月9日，邮储银行在其A股上市前一天发布控股股东增持股份计划公告。根据公告，邮储银行控股股东中国邮政集团公司（下称“邮政集团”）将自2019年12月10日起12个月内择机增持邮储银行股份，增持金额不少于25亿元。

据了解，长期以来，控股股东增持一直是监管机构所鼓励的方式。分析人士表示，邮政集团真金白银增持的举措，体现了控股股东对邮储银行投资价值的高度认可及对国内资本市场长期投资价值的持续看好，同时表明邮政集团坚定地与中小股东站在一起，有利于提升投资者信心、维护市场稳定，体现了邮政集团作为“国家队”的担当精神以及对于中小投资者的呵护。

根据公开资料，邮政集团在2019年公布的世界500强中位居第101位，在世界邮政企业中位居第二位；利润规模连续5年位居世界邮政首位；业务范围覆盖邮政、金融、速递物流三大板块，并拥有保险、证券等金融牌照，是同时拥有实物流、资金流、信息流“三流合一”的大型综合性国有独资企业。

里程碑三：资本市场价值发现功能趋强价值投资愈受投资者青睐

邮储银行此次A股发行设置了战略配售机制。根据邮储银行公告，华夏基金、嘉实基金、汇添富基金、易方达基金、招商基金及南方基金等六大战略配售基金齐聚邮储银行A股IPO并顶格参与战略配售，同时社保基金组合、央企基金首次齐聚，战略配售数量约占“绿鞋”前发行总量的40%。

邮储银行A股IPO还汇集了各类知名机构。根据该行相关公告显示，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等四大国有银行，中国移动、中国电信、中国联通等三大电信运营商及山东、北京、湖南等各省的企业年金、职业年金计划均参与了本次邮储银行A股IPO。

据悉，邮储银行本次A股发行战略配售及网下投资者合计获配量高达“绿鞋”后发行总规模的56.5%，此外本次网下申购中长线专业机构投资者最终获配量占网下发行总量的比例高达87%。

券商人士表示，这些机构投资者对投资标的的安全性、收益性有极高的要求，对投资标的的筛选标准十分严格，能得到上述机构的一致青睐，证明了邮储银行的未来成长前景及内在价值。同时，这也反映了投资者对A股市场向好、对中国银行业发展前景的坚定信心。

“机构投资者获配比例高，符合市场化改革方向，有利于减少后市股价的波动性，使得投资者更加关注股票的长期投资价值。”专业人士表示。

该人士进一步分析认为，邮储银行A股IPO还从侧面体现了A股发行进入新阶段，网上投资者正逐步适应和接受成熟市场的规则，市场化定价机制正充分发挥作用，市场参与者逐渐趋于理性，更加注重价值投资而不是仅关注“概念”，这不仅有利于资本市场充分发挥价值发现功能，更有利于发行人上市后股价走势的平稳，为资本市场充分发挥资源配置、支持实体经济的功能奠定坚实基础。

“市场化导向的资本市场有价值发现的功能，那些具有长期投资价值的企业一定会受到投资者的青睐。”该人士表示。

里程碑四：承销商首次联袂承诺

锁定包销股份

12月3日，邮储银行发布发行结果公告，中金公司、中邮证券、瑞银证券及中信证券等4家联席主承销商承诺，自邮储银行A股上市之日起，其包销股份至少锁定1个月、最长可达6个月。

业内人士表示，保荐机构和主承销商对发行人的基本面最为了解，此举充分体现出主承销商对于邮储银行突出的零售特色、巨大的成长潜力的肯定，对邮储银行未来的发展抱有坚定信心。

“这与通常情况下承销商尽快出清其包销新股股份的做法截然不同，该机制的设置使邮储银行新股的流通盘进一步缩小，有效降低股票在上市后30日内的卖盘。”该人士表示，“从资本市场的角度来看，主承销商与散户投资者一起携手以更理性的态度看待新股发行常态化，既为后续的A股IPO提供了重要借鉴，也对新股发行改革具有参考意义。”

里程碑五：A股市场化询价最大IPO项目引导市场合理估值

不同于定价发行，邮储银行本次A股IPO采取市场化询价定价发行的方式，是A股市场化询价的最大IPO项目。

据了解，本次发行定价进一步在主板引入市场化发行机制，根据六类核心机构投资者（证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者）的报价确定，遵守“四数孰低”的原则。

“参与报价的机构均为成熟、理性的投资者，有充分参与市场报价的丰富经验，并严格受证券行业自律监管，对邮储银行的报价代表了资本市场的理性判断；同时，‘四数孰低’是为防止过高报价、引导市场合理估值、保护中小股东利益的有效机制。”专业人士表示。

据了解，自H股上市以来，邮储银行一直高度重视与分析师及投资者的沟通交流，通过举办资本市场开放日、定期分析师交流会以及全球路演等多种方式，充分向投资者介绍其良好的经营业绩并展示独特的投资价值。

在此次A股发行过程中，邮储银行通过网下、网上路演，分析师路演及销售沟通等形式，实现对近200家六类机构投资者的全覆盖，并采取多种方式加大散户推介力度，充分向市场传递投资价值。“这意味着在初步询价过程中，邮储银行向市场充分展现其亮点，把对企业投资价值的判断交还给市场。”上述人士表示。

据邮储银行于11月6日发布的公告，根据初步询价情况，协商确定本次发行价格为5.50元/股。投行人士表示，“这一发行定价，是市场化询价结果，为资本市场深化改革做出了有益探索。”

数据显示，从今年初至今，邮储银行H股股价涨幅达26%，远高于同期可比上市银行的表现。而根据邮储银行发布的A股招股说明书对全年业绩预计的披露，预计2019年归属于公司普通股股东的净利润为581.80亿元至592.26亿元，同比增幅约为16.55%至18.64%。

专业人士表示，据此测算，截至2019年年末，邮储银行每股净资产或近5.8元。不断增厚的每股净资产和良好的H股股价走势也为邮储银行A股成功市场定价和顺利发行奠定了坚实基础。

邮储银行A股上市以来，股价表现稳健。分析人士认为，在当前市场环境下，邮储银行取得如此的股价表现，实属难能可贵，但同时又并不让人意外。

“归根到底，还是邮储银行的内在价值激发了市场在充分博弈下的价值发现功能，以内在表现作为股价的支撑。这不仅说明新股发行改革更加理性化、市场化，而且也充分体现出A股资本市场价值发现功能和自我调节机制的良好效果，是中国资本市场未来健康发展的试金石。”该人士表示。

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