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燃料成本回落，清洁能源业务发展稳步推进，未来可期

上半年业绩基本符合预期：公司上半年营业收入达329.2亿港元，同比下降16.3%，主要由于公司在2018年底出售了位于山西省的煤炭资产，加之附属电厂售电量下滑的影响，使得上半年收入有所下降，但受益于煤价下行，燃料成本下降明显，公司上半年归属股东净利润大幅上升35.8%至40.2亿港元，中期每股派息0.20港元，较去年增长60%，派息率达24%。

大规模风电装机计划将助力清洁能源业务发展：截至2019年上半年，公司权益装机容量为38GW，燃煤发电装机容量为29.3GW，占比公司总装机容量的77.3%，可再生能源发电装机总量为8.6GW，占比为22.7%，其中风电装机7752兆瓦，新增936兆瓦，基本可以完成全年1.7GW的风电装机目标，公司未来将每年新增风电装机1.5GW，预计至2020年，公司可再生能源装机累计占比将超过25%，同时，随着可再生能源消纳政策的进一步推进，公司清洁能源业务将会带来稳定的利润增长。

燃料成本回落：公司上半年总燃料成本为163.64亿港元，同比下降18.97%，单位燃料成本同比下降6.2%至0.206元/千瓦时，预计全年单位燃料成本下降有望超过8%。

三季度火电利用小时数回升明显：近日，华润电力公布了11月的电力数据，公司11月燃煤发电机组利用小时数增速提升至6.4%，环比有2%的增长，火电利用小时数在进入三季度后开始回升，一方面由于进入枯水期，水电利用小时数下降，另一方面公司火电布局的主要省份，如江苏、湖北用电需求增加明显，进一步拉升了火电利用小时数。

调整目标价至15.2港元，维持买入评级：公司旗下电厂运行效率较高且位于中东部等电力需求强劲的区域，同时，清洁能源业务的高速发展和煤炭价格的回落必将改善公司的盈利能力，预计2019-2021年公司每股收益为1.45、1.63和1.84港元，我们将公司未来十二个月目标价调整至15.2港元，对应2020年1倍PB和9倍PE，较现价有44%的上升空间，维持买入评级。

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