作者：易乐/Z0011428/、王博、张海艳，一德期货生鲜品分析师

苹果·核心观点及内容摘要来自一德菁英汇00：0001：42

▲观点，用听的！

▐ 行情回顾

主要回顾一下新季苹果下树后的行情走势，主要以主力合约AP2001来举例说明：

第一阶段：8月30日-10月7日，从8月30日8603点开始一路下跌，最低至9月30日7335点。主要原因是大量早熟苹果冲击市场，且质量不佳。受前期高价苹果影响，需求略有萎缩，导致市场销售情况不佳，库存富士面临清库，也开始让价出售，致使现货价格下跌。新产富士产量相比去年增加，预期开秤价格出现下滑，在现货萎靡的带动下，期货盘面开始下探。进入十月份开秤价格基本确定，80#一二级2.8-3.2元/斤，行情向现货价格靠拢。

第二阶段：10月8日-至今，震荡上涨至12月9日8528点，主要原因是进入十月份后，随着开秤价格确定，虽说没有预期的价格高，但今年苹果质量相对差的多，导致AP1910合约在交割上，出现多起交割违约的情况，市场交易逻辑重新以交割成本为主要逻辑。在现货收购入库后成本继续抬升，因此AP1911和AP1912合约最后交割价均在8800-9000点附近，AP2001合约随之反弹直接导致盘面价格的抬升，临近交割的合约，多空博弈中，多头占据优势地位。

▐ 基本面分析

苹果作为生鲜品期货品种，价格走势有其自有的独特性，主要受供需、天气、替代品、交割规则、政策、资金、技术等因素的影响。我们会对上述一些关键因素做出详细分析。

1． 供需方面

决定长期价格趋势的最主要原因就是供需关系。中国是全球最大的苹果生产国，往年产量占全球苹果产量（7435万吨左右）的50%以上，卓创资讯推测2019年我国苹果产量大约为4266万吨。陕西、山东、河南、山西、河北、甘肃等6个省的苹果产量占我国苹果总产量的比例超过80%。虽然个别年份（如2014年、2018年）发生一些严重自然灾害，对产量造成一定影响，但受益于种植面积和单产的逐步提升，我国苹果产量长期来看还是稳步增长的。

我国苹果消费以鲜食消费为主，但自2010/2011年度开始消费增速逐年下降。从苹果消费数据来看，鲜食消费的占比稳步增长，加工消费的占比呈小幅下滑的态势。

USDA最新消息，预测2019/2020年的世界产量将增加近500万吨，达到7570万吨，因为中国的反弹产量抵消了欧盟产量的急剧下降。预测中国产量将反弹800万吨至4100万吨。由于中国的供应改善，预计世界贸易会增加。

2018年我国苹果部分主产区遭遇严重霜冻灾害，致使国内苹果出现了较大幅度的减产，根据USDA平衡表显示，2018年产量为3300万吨，相比于2017/2018年度4139万吨，减产幅度在20.27%。在此背景下，苹果价格出现了大幅上涨，高价的苹果会抑制鲜食、加工和出口。鲜食缺口的替代一方面依靠价格上涨抑制需求，另一方面依靠其他水果的替代。USDA报告显示2018/19年度我国苹果的鲜食消费量为2977.5万吨，同比下降15.82%。目前情况看，2019/2020年度产量基本恢复，预计2019/2020年度我国苹果消费也会跟随产量恢复，不过考虑到价格仍然会受2018/2019年度的影响，恢复程度可能会相对较慢，预期整体消费量可能恢复到2017/2018年度的水平。

2． 进出口方面

海关统计显示，2018年我国鲜苹果出口量为111.85万吨，出口额为12.99亿美元，与前一年相比分别减少16%和11%。2018年我国进口苹果总量为6.3万吨，同比减少了7%。虽然经历了2018年受灾的减产，但从今年苹果产量以及出口总量来看，2019年我国仍然会保持世界第一大苹果出口国的地位。

印度从2015年开始从中国大量进口苹果，2015-2017年连续三年中国对印出口量排名前三，印度成为我国重要的苹果出口国。但是自2017年7月开始，印度停止从中国进口苹果，使得中国苹果出口行业失去了一个重要的海外市场。

自2019年10月开始印度恢复从中国进口苹果成为中印苹果贸易的重要新开端，10月份贸易量为22120千克，贸易金额为133986元，贸易平均单价为3.03元/斤，以中等果为主。目前虽然贸易量还不大，但是为中国外贸商以及存储商提振经营信心。除此之外，俄罗斯也已经恢复从中国进口苹果，10月份贸易量为42000千克，贸易金额为653526元，贸易单价为7.78元/斤，主要为优质好货。

3． 苹果现货

往年我国苹果价格在5-6元/斤，而今年在一些超市普通苹果普遍卖12元/斤，“金苹果”实至名归。2018年减产导致供应减少，价格抬升。但自6月以后，随着时令水果的大量上市及后面早熟苹果的上市，导致消费者可选择增多，使得价格出现下滑。且今年产量与2017年相差不大，但质量较差，使得价格继续下滑。

根据卓创资讯统计截止12月4日，山东冷库库容比为78.7%，苹果近期成交速度较为缓慢，各冷库采购客商数量较少，表现清淡。现阶段部分冷库中有电商在采购，主要是采购三级货源，价格较低，对质量要求不严格；也有一些外贸商从冷库中采购适合出口的小果。优质好货以及大果采购较少，各冷库均表示，对外报价较多，但是实际成交量有限。

陕西地区库容比为87.6%，陕西冷库苹果多数已经开始报价，尤其是咸阳地区报价比较积极。果农现阶段惜售情绪仍然存在，因此报价强硬，实际成交量比较小，走货速度缓慢。当前客商从陕西采购货源仍旧是主要看好陕北地区的地窖低价货。

其他产区冷库成交速度缓慢，多数表示客商较少，不采购高价货。运城地区纸加膜富士销售速度缓慢，客商少，出货速度极慢。

2019年全国冷库总入库量约1050.39万吨，同比2018年增加445.43万吨，同比增幅73.63%。今年冷库存储货源以果农货为主，总体质量一般化，优质好货较少，差货居多。

4． 季节性周期和结构性周期

苹果价格变化具有农产品特有的季节性特点。一般情况，由于9月底至11月初为我国苹果集中采收期，大量新果流入市场，供应端增加，批发价格变低。12月至次年2月受元旦和春节因素影响，市场需求增加，批发价格逐渐上升。苹果作为季产年销的农产品，通常会在新果下树的时候产生短时间的供大于求导致价格下跌，而在销售旺季时又产生短时间的供不应求导致价格上涨。在储存条件不利的时候，一年内苹果价格波动也是很大的。近年来，随着苹果生产的发展，富士苹果的贮藏量日益增多，贮藏技术和设施也在不断改进，仓库、冷库大量出现，苹果一年内的价格波动不再那么剧烈。

季节性周期往往是一年之内，而结构性周期是多年的，都是供需的不平衡造成的。苹果需求在 2014 年达到高峰之后一直缩减，中国人均苹果消费量为 30 公斤/年，远超过欧美等发达国家，随着水果种类的丰富以及消费结构调整，人均消费量可能会逐步下降至于世界平均水平相当。在这样的周期中，苹果价格上涨对需求的抑制会非常显著，价格下跌对需求的促进作用反而不太明显。从近期就可以看出，价格虽然下跌，但需求并没有好转，批发市场走货依旧缓慢。

▐ 苹果期货

1． 仓单成本（车船板成本）

制作交割品的固定成本：

① 交割品的冷藏费用0.25元/斤（交易所标准0.3元/斤）

② 采购苹果的手续费0.25元/斤（包括分拣成一二级货的人工及运输到冷库的费用）

③ 分拣成交割品的人工费0.15元/斤（相对较低的水平）

④ 车板交割费用0.1元/斤

总结：收购季车板费用是0.50元/斤，没有冷藏费用。

今年交割标准虽然做出调整，实际交割难度仍然没有改善。即使工人再仔细，5%-10%的容许度仍没有明显变化，从工作量及出品率上仍没明显变化。由一二级苹果加工成交割品的成品率在60-70%（正常年份），但由于今年受天气影响，优果率出现明显下滑，果锈直接影响交割，预计成品率可能达到60%左右。

（1）按收购价格3.2元/斤算，60%成品率，不符合交割的二三级售价在1.4元/斤，则

收购时交割成本：3.2元+0.50元+（3.2-1.4）*40%元=4.42元，则车板成本为8840元/吨。

（2）当前出库价格3.8元/斤，70%成品率，不符合交割的二三级售价在2元/斤，则

冷库货交割成本：3.8元+0.25元+（3.8-2）*30%元=4.59元，则车板成本为9180元/吨

2． 基差分析

苹果基差暂时难以量化，主要原因是市场上缺乏针对交割等级苹果报价以及一些机构的仓单报价成交量未知。我们暂时以中国苹果网山东栖霞80#一二级主流报价作为参考，做简单的测算，以AP2001为例，新季苹果期现价差波动区间为[1103，2721]，体现出交割成本的预期。

根据目前主流苹果价格3.2元/斤，结合期现价差波动区间为[1103，2721]，可以大致推断出期货价格波动的区间在[7500，9121]，再结合冷库货交割成本9180元/吨，这个区间可定为[7500，9180]。

▐ 2020年苹果行情展望

新季苹果开秤价格基本与2017年持平，通货价格高开低走，但由于今年优果率较低，80#一二级以上价格基本保持稳定，甚至有所上涨。整体产量略少于2017年，受价格影响，今年果农入库量明显增加，冷库苹果质量参差不齐。预计年后低等级苹果出库压力较大，主要受果农回款压力影响，年后现货可能因抛售而导致价格下跌。另外，我们也要考虑到苹果现货价格两极分化，优果差果价差不断扩大，但交割成本未必会有明显下跌。2020年对产业客户而言，由于今年产量的大幅提升，盘面上很难给出较高的价格，如果对入库苹果提前做好筛选工作，那么盘面会适时给出套保机会，这需要时刻关注。对投机者而言，春节备货逐渐开始，要密切关注库容变动情况及消费市场走货速度对盘面的影响。

▐ 总结及投资建议

1．总结

① 自新季苹果上市后，苹果价格一直弱势运行，这不仅和产量大有关，还有梨、柑橘等应季替代水果相关。

② 今年入库量远超往年，果农入库占比较大，应关注春节前后备货库存变动情况。

③ 今年产量基本与2017年持平或略低于2017年产量，随着前期价格的下滑，在产量确定后，价格基本回到2017年的水平，虽然价格一直维持在低位，但消费量并没有明显增加，这不仅是自身产量的问题，也需要结合替代水果的供给和经济环境来分析。

④ 根据车船板交割成本及新季后基差区间，推断出盘面的波动区间为7500-9180点。当现货价格出现变动时，盘面会出现相应的变动，但上下轨间价差基本不变。

2． 操作建议

① 单边：目前市场比较疲软，批发市场走货缓慢，产区采购不太理想，价格基本保持低位运行，远月合约可以逢高做空，从合约选择上，如果做空，我们认为选择AP2003或AP2005合约，从区间考虑的话，价格区间在7500-9180点，接近上轨做空，接近下轨做多，但要设置好止损，注意风险；

② 套利：建议多近空远，优质苹果数量有限，且价格高，盘面价格不及交割成本，近月合约存在多逼空的格局，所以建议空远月合约。

3． 风险点

① 政策；

② 市场消费情况；

③ 交易所风险调控。

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