作者：谷静/Z0013246/，一德期货有色金属分析师

▐ 2019年镍市回顾

1． 期镍走势：印尼提前禁矿，镍价飞升15万整数关口

2019年上半年镍价波幅较小，一季度在不锈钢市场提振的作用下震荡上行，随后区间震荡，直至进入7月，市场有消息传印尼要提前禁矿，8月底印尼禁矿消息落地，同时青山在国内以及国外市场上备货原料，大量采购镍铁和镍板，LME市场10多万以上的库存都被青山买走。在这些消息的提振作用下，镍价一度飙升至近15万整数关口，而后市场回归理性，由于短期内国内镍矿并不缺矿，而且在印尼禁矿deadline之前印尼方面加快了配额出口，短期内国内不缺矿；同时国内外镍铁冶炼利润长期可观，新增产能加快产量释放；国内新能源汽车补贴政策是市场对于电池用镍新增预期下调；下游不锈钢高产量、高库存、价格持续低迷、成交持续疲弱的背景下，镍价大幅回落，目前镍价已经回落之印尼镍矿炒作之前的水平线。

2． 现货市场：LME市场库存直降十多万，升贴水大幅波动

2019年LME市场现货升贴水在2011年出现过升水状况后，时隔8年再次出现升水状态，年内LME现货升水一度达到200美金，主要是受印尼提前禁矿以及青山在LME大量采购纯镍，使得LME镍库存从16万多降至6万多。目前随着LME镍库存的止跌回升，现货升贴水已经回至贴水状态。

2019年国内现货市场也发生了较大波动，今年10月中旬开始，国内现货较无锡主力合约升贴水由于挤仓大幅上行，金川镍升水一度升至12000多，俄镍升水升至万元以上。在1911合约交割完成后，现货升贴水逐渐回落，目前金川镍升水回落至七千多，俄镍回落至三千多。今年7月开始由于无锡不锈钢内部相关问题，国内市场现货市场报价基价也由无锡不锈钢市场转至上海期货交易所主力合约。美金货在年内也是出现了较大波动，前期CIF报价一度升至500美金附近，伴随着进口盈利窗口也持续关闭，十月后回落至负值，进口盈利窗口随之打开。

根据我们的数据追踪，2019年镍板进口盈利窗口长期关闭，行至10月中旬，CIF报价跌至负值，进口盈利窗口打开，保税区库存随之下跌，部分货源进入国内，缓解了国内低库存、低仓单、“软逼仓”的状况。青山在LME库存大量采购之后，LME库存结构中镍板量一度跌至万吨之下，很快进口盈利窗口在短期打开之后又重新回到关闭状态。

▐ 宏观市场分析

1．特朗普肆意挥舞大棒，全球贸易摩擦升级

全球贸易战背景下，经济难有起色，市场避险情绪依旧较浓，贸易摩擦解决并未一朝一夕，未来贸易摩擦依旧会成为制约经济向好的桎梏。

2．汽车产业遭遇滑铁卢，前景堪忧

中汽协数据显示，2019年10月汽车销量同比降幅收窄。产销量分别完成229.5万辆和228.4万辆，比上月分别增长3.9%和0.6%，比上年同期分别下降1.7%和4%，产量降幅比上月收窄4.5个百分点，销量同比降幅比上月收窄1.2个百分点。由于年中国内新能源汽车补贴政策发生变动，新能源汽车产量发生较大的变化。新能源客车方面，根据工信部整车出厂合格证数据，2019年10月，新能源客车生产3033辆，环比下降21%，同比降低63%。年度累计来看，2019年1-10月，新能源客车总计生产53966辆，同比降幅扩大至11%。6月补贴过渡期结束以来，7-10月，新能源汽车产销连续四月同比下滑。同样受政策延期红利影响，新能源客车7月产量达到高峰，8-10月的同比下滑趋势难以逃脱。2019年依然进入尾声，新能源客车年产量同比负增长已然是大概率事件。11月的新能源汽车产量同比连续第5次下降，跌幅达43.3%（环比增长31.6%）至 103，239辆，成为2018年以来同比最大跌幅（10月产量同比跌幅为39.5%）。新能源汽车市场持续低迷，电池用镍在未来短期内对镍价拉动作用垮塌。

3．家电行业底部已现，后期有反弹需求

10月我国冰箱产量为704.6万台，同比增长3.0%；1-10月累计产量为7110.9万台，同比增长3.8%。10月我国空调产量为1332.2万台，同比下降2.1%；1-10月累计产量为18331.7万台，同比增长6.2%。10月我国洗衣机产量为761.5万台，同比增长13.5%；1-10月累计产量为6341.5万台，同比增长7.6%。10月我国彩电产量为1996．8万台，同比下降0.8%；1-10月累计产量为15595.6万台，同比下降3%。进出口数据方面，10月我国出口空调195万台，同比增长2.4%；1-10月累计出口4891万台，同比下降3.9%。10月我国进口空调7159台，同比增长470.4%；1-10月累计进口21520台，同比增长24.7%。10月我国出口冰箱454万台，同比增长8.2%；1-10月累计出口4709万台，同比增长7%。10月我国出口洗衣机223万台，同比增长10.1%；1-10月累计出口2146万台，同比增长10%。10月我国出口彩电834万台，同比下降16.7%；1-10月累计出口7952万台，同比增长0.2%。10月我国进口彩电820台，同比增长75.6%；1-10月累计进口10566台，同比下降73.5%。总体来看，四大家电前期数据较差，近期数据也有触底反弹趋势，结合近期房地产相关数据，未来在房地产拉动下，家电行业依旧有可期。

4．房地产多地政策微调，部分限制松绑

1-10月份，房地产开发投资同比增长10.3%，增速比前三季度小幅回落0.2个百分点。其中，住宅投资增长14.6%。房地产开发企业房屋施工面积增长9.0%，增速加快0.3个百分点。其中，新开工面积增长10.0%，增速加快1.4个百分点。房地产量级持续萎靡，近期公布地产相关数据较前期有所改善，目前多地调整房地产政策，多数指向部分限制边际松绑，但目前来看政策并未有明显放松，最新消息显示：“保持房地产金融政策连续性稳定性”、“保持个人住房贷款合理适度增长，严禁消费贷款违规用于购房，加强对银行理财、委托贷款等渠道流入房地产的资金管理”、“加强对存在高杠杆经营的大型房企的融资行为的监管和风险提示”、“按照‘因城施策’的基本原则，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段”。

5．基建超预期增长，拉动不锈钢消费

1-10月份，基础设施投资同比增长4.2%，增速比前三季度回落0.3个百分点，比上半年和去年全年分别加快0.1和0.4个百分点。基础设施投资中，铁路运输业投资增长5.9%，道路运输业投资增长8.1%，信息传输业投资增长12.2%，生态保护和环境治理业投资增长37.4%。10月增速回落主要原因一方面去年同期基数较高，另一方面财政支出前置导致资金来源承压。考虑到新增专项债额度提前下达、降低项目资本金比例等政策导向，基建增速有望逐步企稳。近期国常会提出降低部分基础设施项目资本金比例，基础建设领域和其他国家鼓励发展的行业项目可发行权益类金融工具筹措资本金，这无疑降低了基建项目启动的需求资金规模，后续基建投资增速有望加速回暖。今年以来，传统不锈钢终端如房地产、家电等行业一直较差，基础建设成为支撑经济的主要抓手，今年以来不锈钢市场长期维持高产量高库存的格局压力主要释放途径也是通过基础建设方面。未来基建定调依旧是稳步回暖，对于下游不锈钢消费的拉动会持续。

▐国内镍市供需基本面分析

1． 镍矿：印尼提前禁矿政策落地，短期内国内镍矿供应充裕

据海关数据显示，2019年10月中国镍矿进口总量685.37万吨，环比减少3.33%，同比增加23.11%。其中：自印尼镍矿进口量为310.63万吨，环比增加25.37%，同比增加132.18%；自菲律宾镍矿进口量为337.72万吨，环比减少23.03%，同比减少15.91%。2019年1-10月累计进口镍矿4569.45万吨，较去年同期的4095.90万吨，增加473.55万吨，同比增幅11.56%。其中来自菲律宾2600.56万吨，占比57%；来自印尼1804.28万吨，占比39%。进入11月，由于菲律宾主产区进入雨季，来自菲律宾方面的镍矿进口量会有明显的下跌；同时印尼首批解禁矿山配额有限，余下矿山目前暂无明确处理结果，印尼政策未明，镍矿商不敢再贸然发船；加之来自其他国家类似新喀里多尼亚等国家的镍矿量可增加量有限，所以雨季11、12月镍矿进口量将大幅缩减。

对于未来国内镍矿供应格局，我们认为随着2020年1月开始印尼的禁矿政策落实，国内镍矿供应会回到2014年禁矿之后的供应格局，镍矿进口主要来自菲律宾，但结合当前情况来看，菲律宾方面镍矿逐渐贫乏，产量较2014年会有下降，对国内供应最大量也不会达到2014年的3640.47万吨，结合菲律宾具体矿山情况，我们看到2020年菲律宾方面总产量约5000万吨，其中包括高品味矿2800万吨，中低品位2100万吨（如下表所示）。

针对2020年1月开始印尼禁矿，我们结合国内消费情况以及镍矿港口库存情况，完成2020年国内镍矿供需状况预估。从下表可以看出，在明年一季度以前，国内是不缺镍矿的，在二季度开始，国内港口库存处于超低位，禁矿效应开始逐渐显现，导致国内镍铁冶炼企业在非利润因素影响下产生减产动作，届时国内镍铁需求也会逐渐靠进口镍铁来弥补，国内镍铁供应格局发生变动。从数据上来看，临界点是发生在明年二季度，但我们知道国内镍铁各企业已备原料情况不同，所以在明年受节假日因素影响，从二月份开始，国内镍铁冶炼企业发生减产的概率是非常大的。

2． 镍铁：利润可观，国内外镍铁新增产能持续释放

根据SMM数据，10月国内镍生铁产量环比下降0.64%至5.24万吨，同比增30.34%，产量较9月微幅下跌。高利润下可开工企业均正常运行，但江苏某高镍生铁企业的大修仍未恢复，内蒙地区限电对部分厂家产量仍有小幅影响。2019年1-11月镍生铁累计产量为53.47万吨，同比增加28.66%，新增主要来自山东鑫海科技年内新投的8台机子以及扬州一川的1台机子，年内国内镍铁产量预估58万金属吨。

印尼方面，11月印尼镍铁产量约273420实物吨，折合金属量3.3万金属吨，较上月产量下降9.24%，主要由于11月初印尼金川公司4#、3#矿热炉检修，11月13号检修结束，影响部分产量。2019年1-11月印尼镍铁累计产量296.7万实物吨，折合金属量35.06万吨。2019年全年印尼方面产量增量主要来自青山印尼恒嘉镍业、印尼德龙以及金川 WP项目。印尼方面2019年全年预估产量38万金属吨，同比2018年的26万金属吨增加46.15%。青山投产的印尼瑞浦镍铬合金有限公司三季度开始投产，9、10、11月份三个月已经投产4台矿热炉，目前尚未达产。

海关数据显示，2019年10月中国镍铁进口总量16.88万吨，环比9月减少3.92万吨，降幅18.86%，同比2018年增加7.80万吨，增幅85.83%。2019年10月中国自印尼镍铁进口量12.52万吨，环比9月减少3.43万吨，降幅21.50%，同比2018年增加5.66万吨，增幅82.39%。2019年1-10月，国内累计进口镍铁151.67万吨，同比增加108.38%。其中来自印尼方面的镍铁量为103.2万吨，占比68.03%。11月印尼镍铁进口量预估在13万吨，其中包括印尼青山进口回国量约在7-8万吨；印尼德龙预估约有3万实物吨左右，11月20号开始，江苏德龙国内不锈钢开始减产、检修，生产高镍铁的矿热炉也有部分轮流检修，国内高镍铁产量减少，该厂仍需进口印尼镍铁回国自用；印尼金川镍铁预计11月有2万吨报关进口。

目前来看，2019年国内镍铁供需呈现前紧后松的格局。主要原因在于前期国内不锈钢企业产量持续高位，但国内以及印尼镍铁新投产能产量释放需要时间，本来预期三季度开始国内镍铁会出现平衡或者过剩状态，但由于印尼部分镍铁企业因天气、自然灾害等原因减产，平衡甚至过剩在四季度才出现。当前印尼方面上半年新投的产能已经基本达产，加上印尼德龙不锈钢并未如期投产，大量镍铁回国，国内镍铁库存止跌企稳。

对于2020年国内以及印尼镍铁冶炼企业，我们结合相关网站给出的数据列出如下表格，从数据中不难看到国内还有不少预期投产产能，考虑印尼禁矿，国内原料不足，部分镍铁企业可能会减产，我们不认为国内这些预期新增产能会投产。单单看印尼方面，目前比较确定的Wedabay项目，青山投产的印尼瑞浦镍铬合金有限公司，预计总共投产10台机子，截止11月底，已经投产4台矿热炉，目前尚未达产，2020年继续投产的概率较大。另外，根据可靠消息，世界最大镍铁厂的经营者法国埃赫曼集团表示，旗下位于印尼的WedaBay镍工厂将在2020年上半年提前开工运转。WedaBay预计投产12台矿热炉，如果镍价维持当前水平，其投产积极性是很高的，加之印尼国内鼓励冶炼产能投产，2020年其投产概率较大。

针对国内以及印尼方面2020年镍铁生产情况预估，我们列出了2020年国内镍铁供应格局表，从表中我们不难看出2020年国内镍铁供应格局会发生转折，从以国内产量为主要供应来源逐渐转化为靠印尼方面供应来弥补国内缺口的方向，整体看，由于印尼方面的供应增加，2020年国内镍铁供应缺口并不大。

3． 电解镍：年内镍价飞升，国内部分电解镍产能复产

根据SMM数据，2019年10月份全国电解镍自然月产量1.35万吨，同比减1.64%。10月全国电解镍产量环比9月增1.5%。10月份甘肃某冶炼厂产量小幅增加，吉林冶炼厂10月继续停产，最快或到明年1月重启生产，其他电解镍冶炼厂9月生产状况维持稳定。11月预计电解镍产量增至1.45万吨，增量主要来自甘肃，其排产量不断增加，以弥补前期检修影响，其他冶炼厂生产情况预计持稳。2019年1-11月累计产量为14.19万吨，同比增加6.05%。

海关数据显示，2019年10月精炼镍及合金进口量为12229.81吨，环比9月减少1665.64吨，降幅11.99%，同比2018年10月减少3754.92吨，降幅23.49%，1-10月份累积共进口176680.52吨，同比去年同期下跌5.34%。

2019年整年来看，由于大部分时间国内纯镍进口盈利窗口关闭，进口量同比去年同期有明显降幅，但来自俄罗斯的精炼镍较去年同期有明显增幅，今年前十个月来自俄罗斯的镍进口量累积为81153吨，同比去年同期增加12.58%，占比总进口量45.93%。

4． 硫酸镍：新能源汽车补贴政策变动，硫酸镍产量增速放缓

2019年随着降低国补，取消地补，加快市场化进程，过渡期三个月的新能源汽车补贴新政策出台，新能源汽车产量同比已经连续几个月降为负值。10月国内硫酸镍产量1.05万镍吨，环比增12%，2019年1-10月份累计生产硫酸镍11.36万吨。2019年9月硫酸镍较电解镍溢价一度跌至负值，硫酸镍需求走弱，部分企业采取减产应对。随着新能源汽车补贴政策的变动，国内对于未来硫酸镍的电池用量前两年的乐观情绪已经逐渐消退。

5． 不锈钢：不锈钢市场无起色，持续疲弱

2019年11月份全国不锈钢粗钢产量为233.58万吨，环比上月增幅1.13%。其中，300系不锈钢产量为117.88万吨，同比增加3.4%，所占份额为50.47%；200系不锈钢产量为67.98万吨，同比增幅25.89%；400系不锈钢产量为47.72万吨，同比增加22.36%。国内不锈钢市场年内持续高位，并创下新高，1-11月份全国不锈钢粗钢产量2463万吨，较去年同期增加12.06%，其中300系累计产量1108万吨，同比增加9.10%。

最新海关数据显示，2019年10月中国不锈钢出口总量31.48万吨，环比上月减少0.74万吨，降幅2.30%，同比去年减少0.71万吨，降幅2.21%。1-10月不锈钢出口量同比减11.40%至302.13万吨。2019年10月中国不锈钢进口总量8.761万吨，环比上月减少1.396万吨，降幅13.74%，同比去年减少8.159万吨，降幅48.22%。其中进口自印尼不锈钢3.41万吨，占比39%，环比减33%， 2019年1-10月印尼不锈钢进口量同比减36%至44.06万吨。1-10月进口量同减22.79%至97.27万吨，其中板卷进口量同减31.08%至61.9万吨。2019年10月不锈钢净出口量同比增38%至22.71万吨，2019年1-10月不锈钢净出口量同比减27.31%至178.83万吨。

商务部于2018年7月23日发布公告，决定对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷发起反倾销调查。其中，对欧盟公司征收反倾销税税率为43.0%，对日本公司税率为18.1%到29.0%不等，对韩国公司为23.1%到103.1%不等，对印度尼西亚公司为20.2%。受此影响，从进口数据来看，今年以来我国进口数据较2017、2018年有明显下滑。2019年10月23日，印尼反倾销委员会发布公告，决定对自中国和马来西亚进口的冷轧不锈钢产品发起反倾销调查。据了解，2018年中国不锈钢出口385万吨，其中出口至印尼不锈钢8.5万吨，约占2%，其中卷板占比约为75%。预计明年出口至印尼的不锈钢会同比减少。

2019年以来，国内不锈钢市场一直呈现高产量、累库存状态，佛山、无锡两地社会库存从去年年底的32万吨已升至年中近61万吨的高库。三季度不锈钢上市，初遇较差的基本面，截至目前盘面价格也没有大的起色。进入十二月以来，国内钢厂才开始有减产动作，截止11月底，无锡、佛山两地社会库存总量58.31万吨，市场寄希望于库存的持续下降。

▐ 供需平衡与库存分析

2019年LME库存从年初的20.58万吨降至当前的6.8982万吨，从明细看，镍板16158吨，占比23.42%，镍豆52824吨，占比76.58%。国内库存从年初的6.91万吨变为6.53万吨，其中上期所仓单增加较多，由年初的1.23万吨增至当前的3.56万吨。全年来看，两个市场库存变动基本稳定，除了青山在LME市场采购的10多万吨原料外，去库速度适中。对于2020年我国国内镍供需情况我们做出了如下表所示的预估数据，数据显示，2020年国内供应过剩转为存供应缺口。

▐ 全球供需分析

从全球范围看，近几年镍的供应增量主要集中在中国以及印尼两国的镍铁产量的增加，2019年国内新增投产矿热炉约有11台，上半年基本投产完毕并已经达产，国内镍铁新增产量预计较2018年增加12万金属吨，达到58万金属吨；印尼方面，2019年印尼新增投产矿热炉约有14台，1-7月已经投产10台并已经达产，而后金川印尼的3#和4#炉子以及印尼德龙的最后两台机子投产后均未达产，总体估算2019年印尼方面镍铁产量为38万金属吨，较2018年增加13万金属吨。2020年，结合印尼禁矿政策以及国内镍矿库存情况，我们预估国内镍铁企业会由于原料不足等因素减产，保守估计，2020年国内镍铁产量43万金属吨，印尼方面结合目前印尼已经投产未达产情况以及2020年镍铁新投产计划等，我们预估2020年印尼方面镍铁产量依旧会呈现大幅上升趋势，预估值51万金属吨。

从全球范围看，镍的消费增量也主要集中在中国。根据ISSF统计数据，2019年上半年，全球不锈钢粗钢产量达到2611.9万吨，较上年同期经修正后的2564.3万吨增长近1.9%。分区域看，除了中国大陆同比增长约8.5%至1435.4万吨外，其它几大区域同比均有不同程度的下降：欧洲同比下降4.9%至374.2万吨，美国同比下降6.4%至135万吨，不含中国大陆、韩国、印尼的亚洲地区（主要是日本、印度、中国台湾）同比下降6.4%至390.2万吨，其它地区（巴西、俄国、南非、韩国和印尼）同比下降3.4%至277.1万吨。由于全球整体宏观经济增长放缓因素，除中国外，其他国家不锈钢消费都出现不同幅度降低。从当前的全球经济趋势来看，以及不锈钢发展态势来评估，2019年全球不锈钢产量全年产量增长仍旧将延续上半年情况，也就是说除中国以外的国家，不锈钢出现负增长，那么我们焦点集中在中国，按照国内不锈钢的产量情况来看，2019年1-11月份国内不锈钢产量为2463万吨，较去年同期增加12.06%，其中300系累计产量1108万吨，同比增加9.10%。2020年预计国内不锈钢产量增速将放缓。

综上，我们认为2020年全球范围内，镍元素供应由于印尼禁矿大幅短缺的概率较小，根据当前的供需情况预估出来的数据显示，2020年供应缺口较2019年会有所扩大。

WBMS最新数据显示，2019年1-9月全球镍市场供应短缺，表观需求量超过产量6.69万吨。而2018年全年供应短缺10.29万吨。2019年9月末LME仓库持有的报告库存较2018年末下滑5.43万吨。2019年1-9月精炼镍产量总计为174.16万吨，需求量为180.84万吨。

国际镍业研究小组最新数据显示，全球镍市9月供应短缺量增加至3200吨，8月修正后为短缺300吨。INSG称，今年前9个月，全球供应短缺50800吨，上年同期为短缺122800吨。

▐ 成本分析

1．镍铁企业冶炼利润

今年以来，国内镍铁冶炼企业利润一直较为可观，前期镍矿、冶金焦等原料价格较为稳定，印尼镍矿提前禁矿政策落地后，市场镍矿价格在经历长期安静之后终于有了波澜，迎来了一轮上涨，镍铁成本随之上行。目前随着镍价下行，镍铁价格已经跌至千元上下，国内镍铁高成本区如内蒙、辽宁等地已经处于亏损状态，国内部分产能开始减产检修。近期国内镍铁较纯镍溢价收缩，成本支撑较弱。

2．不锈钢冶炼利润

根据数据追踪，今年以来，国内不锈钢企业平均利润水平长期处于盈亏临界点，国内一体化民营钢企处于微幅盈利状态，非一体化钢厂产期以来处于微亏损状态，尤其是印尼镍矿政策落地后，镍铁价格持续上涨，不锈钢价格跟涨有限，造成不锈钢厂利润亏损一度在百分之五以上。目前镍价回落，镍铁价格也随之回落至千元以下，不锈钢价格也随之下行，国内钢厂利润尚可，处于年内平均水平线上。

▐ 总结以及2020年行情推演

1． 总结

① 国内镍矿进口格局发生变化：印尼提前禁矿政策落地，国内镍矿供应主要靠菲律宾供应来满足；

② 2020年由于原料短缺国内镍铁冶炼企业会有减产；印尼本土镍铁冶炼产能将持续释放；

③ 国内电解镍产量持稳，国内部分产能复产；

④ 新能源汽车产业在本年度遭遇政策滑铁卢，未来硫酸镍增速放缓；

⑤ 不锈钢高库存去库尚需时日，但2020年预计受宏观影响，消费会有不错表现的概率较大；

⑥ 国内外总电解镍库存持续去库，国内低库存导致国内市场结构持续back结构。

2． 2020年行情推演

前期镍价受印尼提前禁矿政策影响，一度冲至15万整数关口。但由于此次禁矿不同于2014年当时的情况，印尼国内镍铁冶炼产能已经释放，每年产量达到近40万金属吨；同时国内短期内镍矿还未短缺，加之国内不锈钢处于高库存、成交较差的状态，导致近期镍价大幅回落至禁矿消息炒作之前运行价位。目前来看，国内不锈钢检修减产，去库为主基调，加之镍铁价格行至成本线之下，较电解镍贴水持续收窄，对镍价形成一定支撑，同时当前国内镍铁亏损后的减产预期存在，镍价有企稳迹象。

对于2020年价格镍价走势，我们根据主要影响因素进行评估：1-2月份，国内镍矿相对宽松，春节国内不锈钢企业抛货回款，不锈钢去库存为主，镍价区间震荡概率较高；3-4月份，菲律宾镍矿主产区雨季持续，出矿量锐减，国内港口镍矿库存面临下降风险，镍矿短缺预期逐渐升温，叠加不锈钢进入消费旺季，钢厂利润修复后的低价补库可能发生，镍价与不锈钢价格上行动力增强；5-9月份，随着国内镍矿库存逐步消耗，国内或将面临缺矿局面，解决途径是逐步增加的印尼镍铁产量，这样印尼上半年新增产能进度将成为关键，一旦投产进度不及预期，国内紧张局面将加剧，刺激镍价上行；四季度，印尼新增产能基本达产，国内通过进口印尼镍铁有望弥补缺口，终端消费再次进入淡季，供需逐步平衡，市场炒作情绪逐步降温。

消费来看，房地产有放松迹象，基建持稳增长，宏观层面的触底反弹或将使得市场对于不锈钢消费的拉动有所期待。整体来看，2020年全球镍供应缺口将较2019年有所扩大，矿端的不确定因素将主导镍价走势，价格波动仍将较为剧烈，呈现低、高、低走势的概率较大。

注：本文有删节

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