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长江商报记者 魏度

账上只有3.87亿元，288亿元的项目还没实施，又要投资3.25亿元养猪，怎么办？

罗牛山画了一个大饼，不知何时才能吃到嘴里。

前晚，罗牛山公告称，公司全资子公司三亚罗牛山畜牧有限公司（简称三亚罗牛山）将投资3.25亿元建设罗牛山崖州15万头生猪养殖现代循环农业示范基地项目。

罗牛山是一家生产销售生猪、鸡、鲜鸡蛋、无公害蔬菜等农副产品的企业，1997年就已登陆A股市场，至今已有22年。上市以来，公司不断拓展产业领域，但经营业绩整体不佳，净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）一度连续六年下降。去年，公司净利润出人意料地飙升至3.89亿元，但这是靠会计核算方法调整实现的，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）则亏损0.04亿元。

上市22年，罗牛山通过股权融资累计达25.34亿元，其累计派现的现金红利只有1.07亿元，分红金额仅为股权融资额的4%。

尽管频繁融资，罗牛山的资金依旧短缺。截至今年9月底，公司货币资金只有3.87亿元，有息负债为8.51亿元，存在一定偿债压力。

奇怪的是，资金不足的罗牛山，去年还曾推出高达288亿元赛马项目，引发市场一片质疑之声。截至目前，该项目仍无实质性进展。

长江商报记者发现，罗牛山的未来令人担忧，但作为公司实控人徐自力，通过二级市场减持，已经累计套现5.32亿元。

受资金之困仍大举投资

资金短缺的罗牛山再度推出投资计划，再次遭到市场质疑。

根据公司，罗牛山董事会审议通过议案，同意全资孙公司三亚罗牛山投资3.25亿元建设罗牛山崖州15万头生猪养殖现代循环农业示范基地项目。公司称，项目建成后，将有利于公司扩大生猪养殖规模，提高公司区域市场占有率，进一步增强公司综合竞争力。

罗牛山的传统主业为生产销售生猪、鸡、鲜鸡蛋、无公害蔬菜等农副产品，但公司并不满足于这一领域，频频跨界拓展。截至目前，公司主营业务有三大板块，分别为大农业（畜牧养殖及屠宰加工业、冷链物流）、房地产开发、教育，其中以大农业为主，以房地产开发业务、教育产业为辅，今年上半年，大农业营收占比为58.70%。

频频跨界布局，让罗牛山的资金急速消耗。截至今年9月底，公司货币资金只有3.87亿元（含受限资金），而同期短期借款0.46亿元、一年内到期的非流动负债4.86亿元、长期借款3.19亿元，合计为8.51亿元，其中一年内需偿还的债务为5.32亿元，考虑到公司仅今年经营现金流净额虽然为净流入但持续下降，现有货币资金覆盖短期债务存在一定压力。

在这种情况下，罗牛山仍然斥资3.25亿元建设生猪养殖基地项目，不知其资金从哪里来。

如果仅仅是上述资金问题，资金缺口还不算大，问题在于，罗牛山还有一个庞大的投资项目。

去年4月16日，罗牛山公告称，旗下的罗牛山国际马术俱乐部有限公司与广州一马赛马有限公司正式签署战略合作框架协议。按照协议，双方将在海口携手打造罗牛山国际马产业园项目，赛马综合体项目是其中的重点，项目选址海口市三江镇西南罗牛山农场、118项目等。建设内容包括海南国际马术中心、国际赛马公园、行政办公配套及安居房项目、马匹设备等。5月8日，罗牛山公告称，赛马项目已获得《海南省企业投资项目备案证明》。

当时，罗牛山账面货币资金只有5.9亿元，公司总资产也仅64.81亿元，高达287.80亿元总投资项目，招来各界一致质疑。

根据当时披露的信息，该项目2018年开工，2020年建成。如今，时间已经过去一年零八个月，进展情况如何？

长江商报记者未能从罗牛山近期公告中查询到上述赛马项目的进一步信息。今年5月17日，在海南辖区投资者接待日活动上，罗牛山副董事长兼总裁钟金雄曾回答投资者提问时称，受相关具体政策以及海南后续配套政策落地实施情况、“多规合一”调整等诸多因素影响和较多不确定性，赛马项目仍处于前期阶段。

今年12月5日，罗牛山在投资者互动平台上回复投资者询问时亦表示，该项目备案证明中的拟开工时间和拟建成时间只是预计时间，尚未经过详细可行性论证，项目备案后两年内未开工建设，备案机关可以从备案管理库中将项目删除，只要两年内开工，项目就不会删除。公司提醒，存在项目备案后两年内未开工建设导致项目被删除的风险及不确定性。

由此可见，该项目尚未开工，也意味着尚未取得实质性进展。令市场担忧的是，这么大一笔资金，公司从哪里去筹集。

累计分红亿元实控人3月套现5亿

大规模投资不见实质性进展，而实控人的减持计划已趁机顺利完成，三个月套现5.32亿元。

赛马项目推出后，罗牛山的股价一度大幅上扬，一度翻倍。从去年8月开始，公司实控人徐自力开始大规模减持。

据长江商报记者统计，至去年11月19日，徐自力完成减持，累计套现5.32亿元。

徐自力是否存在借海南“赛马概念”炒作股价趁机高位套现？交易所也发函问询。

罗牛山回复称，2016年11月，徐自力设立“长安基金-工商银行-中铁信托-中铁信托·丰利 1609期罗牛山股票投资项目集合资金信托计划”，存续期两年，到期不能续期，只能清仓退出。

罗牛山实控人在短短3个月完成5.32亿元减持套现，那么，公司上市22年回报股东的又是多少呢？

Wind数据显示，罗牛山累计实现净利润15.14亿元，累计派发现金红利1.07亿元，分红率低至6.99%。

为何分红率这么低？长江商报记者发现，罗牛山的盈利能力一直较低。1997年上市以来，有12年净利润同比在下降，2017年以前，年度净利润均为超过亿元。去年，净利润诡异飙升至3.89亿元，但细究发现，这一好看的数据背后，是会计核算方法调整所致，即对所持海口农商行股权采用权益法核算。扣除非经常性损益后，其亏损0.04亿元。

罗牛山派发的现金红利极少，但向市场伸手抽血却不菲。

上市以来，罗牛山实施过一次配股融资、一次定增、一次公开增发，分别融资1.89亿元、16.50亿元、4.99亿元，股权再融资合计为23.38亿元，加上首发募资1.96亿元，累计股权融资金额达25.34亿元。

股权融资25.34亿元，累计派发现金红利仅1.07亿元，派发的现金红利仅为股权融资额的4.22%，少得可怜。

如此大规模融资、吝啬分红，罗牛山依旧资金不足、业绩不佳，这或与公司频频跨界布局产业有关。

除了传统大农业外，罗牛山还拓展了房地产、教育，投资入股了海口农商行、三亚农商行，去年又想进军赛马领域。目前来看，投资收益贡献不菲，而大农业及地产、教育似乎都不赚钱。

多元化的道路上越走越远，经营业绩持续不佳，今年前三季度再度亏损0.41亿元。罗牛山的未来该怎么走，徐自力需要好好考虑一下。

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