基少成多 | 起始组合长得一毛一样，凭啥有人赚得比我多？

来源：中泰证券资管

9月9号我们在公众号上发了一篇题为《金融破段子 | 为什么光抄机构重仓股，却抄不出机构的好业绩》的文章，后台收到了很多朋友的私信，其中有一条私信引起了小编极大的兴趣，“就算是完全复制的两个组合，也能跑出不一样的业绩，说多全是泪啊~”

小编赶紧问道：“泪从何来？”这一问不要紧，却牵扯出一段离奇且伤心的故事。

我们暂且称这位朋友为小A，先介绍一下小A，男，已婚，金融从业人员一枚。一年前小A媳妇迷上了基金，和小A埋头苦干几个晚上搞出了一个基金组合，这里称其为AA精选组合。

本着地位平等，民主共赢的原则，两个人将手里的资金等分成两份，每人各持有一份，同时买进AA精选组合。结果一年之后，小A媳妇在翻看小A手机时，猛然发现小A账面上的金额竟然比自己的要多，于是怀疑小A藏了私房钱，进而没收了小A的全部资金。

离奇的是，小A竟然坚称自己没有藏任何私房钱，只是在年中和年尾的时候，通过卖出上涨的基金，买回下跌的基金，将组合中子基金的权重调整回了初始权重，结果就因此多赚了几百块，也丧失了家里的财政大权。

惋惜之余，小编敏锐地抓到了这个故事中的重点，小A所做的操作也不算复杂，为啥就提高了组合的收益率呢？

请回答，这种操作到底叫什么？

小A所做的操作还真有个专业的名字，叫“再平衡”。

我们在建立自己的投资组合时，会给每种资产分配一个初始的权重。以最简单的股债组合来说，60%股票+40%债券就是一种搭配方法，60%和40%就是初始权重。随着时间的推移，可能股票涨得好，债券却跌了；也可能股票跌了，债券涨上去了。总之，一段时间之后，两种资产占组合的权重会发生变化。再平衡的操作就是通过卖出高于初始权重的资产，再买入低于初始权重的资产，将组合中的资产权重调整回初始状态。

再平衡的操作会给资产收益带来什么样的变化？小编做了一个实验。简单起见，直接选用股债组合，其中股票采用沪深300，债券采用中债财富（总）指数，时间从2003年12月31日到2019年9月10日。首先对没有采用再平衡的组合进行回测，结果如下：

数据来源：WIND，中泰资管

那么加入再平衡的操作后，会有怎样的变化呢？这里的再平衡采用每六个月一次的频率，并将两次回测的结果放到一起：

数据来源：WIND，中泰资管

可以发现加入再平衡的操作后，年化收益率确有变化（本实验中的结果是再平衡后收益提高），尤其在股债比例都为50%的时候，年化收益的差距达到了2.01%。

可不要小看2.01%这个年化收益值，以实验所选取的16年为期做整体测算，有再平衡的50/50组合，累计收益率为248.73%，而没有再平衡的累计收益率为159.98%。也就是说，只需要每半年操作一下，将资产权重调整回初始的状态，16年间每投资10000元就能多赚8876元。

数据来源：WIND，中泰资管

除了增厚收益，这组实验中的另一个数据组合年化波动率更值得关注。还是以股债50/50的组合为例，有再平衡的组合年化波动率为13.54%，不仅低于单纯股票的27.05%，也要低于没有再平衡的组合的17.41%。

收益增厚了，风险降低了，这就是我们最喜欢的状态——风险报酬比提高了。

数据来源：WIND，中泰资管

但是，再平衡一定能增厚收益吗？

事实上，再平衡完全有可能会降低最终总收益。比如再平衡时正逢某单边上涨行情，一旦卖掉表现好的资产，就有可能错过这部分的利润。所以，再平衡的根本目的不是提高组合收益，而是与目标资产配置的特征更为一致，维持组合原有的风险收益特征。

早在1949年，格雷厄姆《聪明的投资者》一书中探讨过资产配置的最基本形式——股债平衡。简单说就是保持股票和债券之间固定的市值比例。就现在来看，当时的股债平衡是有点机械的操作，哪个涨多了就卖，跌多了就买。但正是这看似机械化的操作，却包含了重剑无锋的智慧——通过执行纪律对抗人性中的贪婪和恐惧。

不是每一次再平衡都能增厚收益，但总的来讲，再平衡这一操作对投资来说仍然大有裨益。毕竟，随着风险资产的价格大幅上涨（或下跌），那么它继续上涨（或下跌）的概率会变小，波动性却随之增大。通过再平衡，将手中投资组合的风险和回报维持在适合自己的目标区间内，降低组合风险的同时，又避免了“追涨杀跌”，何乐而不为？

David Swenson曾经说过，有太多投资者花费大量时间和精力构建出目标配置组合，却让实际组合的配置随市场的波动而漂移。从这个角度上说，再平衡策略是帮助我们有效控制组合风险水平、提高实现收益目标概率的可行之道。

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