#投资人寄语2020#债市依旧具备较高配置价值，同时把握预期差带来的交易性机会 在“安全资产荒”的背景下，2019年债市总体处于震荡偏牛的格局。站在当前时点，展望2020年债市，需要客观看待当前的利率水平。当前，大多期限利率品的收益率已经处于历史前30%以内的分位数水平，从长期看，利率水平更为本质地由资本的边际报酬决定，人口老龄化正在全球上演，对各国储蓄和投资造成侵蚀，人均资本存量上升，资本的边际报酬下降是一个长期的趋势。当然，利率长期下行趋势与短期波动、实际利率下行与名义利率上行都是可以同时发生的，亦需要把握预期差带来的波动性机会。2020年经济形势未发生明显变化，经济下行压力加大，逆周期政策托底，债市大概率仍是震荡偏牛的格局。全球动荡源和风险点显著增多，尽管中美之间达成了第一阶段协议，双方朝着降低关税的方向努力，但是协议在知识产权保护、技术转让、金融业开放、外汇和汇率制度改革、扩大对美商品和服务购买方面对中国施加了诸多约束，且有回弹机制，双方深层次的矛盾依然突出，贸易摩擦的形势依然不容乐观。从国内看，7月30日政治局会议明确不把房地产作为短期刺激经济的手段，监管对房地产融资趋严，房地产投资下行压力逐步显现；制造业投资处于低位，盈利处于弱势，贸易战导致投资者预期不稳，预计制造业投资难以大幅回升；逆周期政策发力，积极的财政政策大力提质增效，基建投资回升是托底经济的重要手段，但是在减税降费的大背景下，财政支撑的力度有限，且在防范化解地方政府隐形债务的政策红线下，逆周期调节政策更多是托而不举；从消费看，由于居民加杠杆后对消费有所挤压，叠加收入增速放缓，新增就业人数放缓，消费增长动能也在趋弱，这些因素都使得经济面临的下行压力加大。尽管政策上对“六稳”、“保持经济运行在合理区间”的诉求较高，但是贯彻新发展理念，推动高质量发展亦提到更重要的位置，淡化增长而强调发展，意味着政策层面对经济下行具有更大的包容度；财政部已经提前下达了2020年地方政府债额度1万亿，并要求早发行、早使用，确保明年初即可使用见效，确保形成实物工作量，尽早形成对经济的有效拉动。需要密切关注一季度逆周期政策发力的情况；稳健的货币政策要灵活适度，货币政策配合财政政策发力，降低社会融资成本以及应对局部的信用收缩都需要货币政策保持宽松的加以对冲。资产价格走势最终还是受制于经济基本面。拉长时间看，基本面决定了利率下行的趋势尚在进行中。总体而言，当前基本面、政策面、资金面依然对债市有利，我们认为2020年的债市仍然会是震荡偏牛的格局，经济下行、逆周期政策托底，债券投资还需关注预期差带来的交易性机会。

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