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中国经济何处去？稳货币，保福利

近来经济界关于宏观经济政策有两种不同的主张。

中国社科院学部委员余永定在《经济增速已滑至6%，该刹车了》一文中提出，抑制经济进一步下降是当前最紧迫、最突出的问题。为了实现增长，需要采取有力的扩张性财政政策，辅之以宽松的货币政策，我们有相当大量的政策空间。

他认为，大家担心高的M2/GDP意味着未来的通货膨胀。事实上，在M2/GDP最高的国家——日本，通货膨胀是最低的。所以不要自己吓自己。

恒大研究院任泽平认为：本轮CPI（消费者物价指数）的上涨主要是因为猪价的上升，拿掉猪肉以后都是通缩。他强调，不能因为一头猪牺牲整个国民经济而进行货币收紧，而应该进行适当的降息降准。

12月1日，中国人民银行行长易纲在《求是》杂志刊发题为《坚守币值稳定目标，实施稳健货币政策》的文章。他强调，要“守护好老百姓手里的钱，保持币值稳定，并以此促进经济增长，是货币政策的使命”。

易纲表示，不能让老百姓手中的票子变“毛”了，不值钱了。

针对上述讨论，我认为首先需要明确两个概念：第一，CPI的高低不等于通胀或通缩；第二，GDP增加不等于福利增加。

CPI不等于通货膨胀

通货就是流通的货币，通货膨胀就是流通中的货币多了，通缩就是流通中的货币少了。

通胀就像雨水多了，这些雨水一定会流向不同的地方：有的流向洞庭湖，有的流向鄱阳湖，有的暂时储蓄在长江三峡。我们不要因为鄱阳湖没有被淹，就断定昨天晚上没有下大雨。

昨天晚上是否下大雨要看降雨量。同样，判断通胀还是通缩，不能只看CPI，而是要看货币增长速度和新增货币量。

我国货币总量（M2）从新中国成立以来一直到1990年12月，才形成了1.53万亿的余额。而2019年9月末，M2余额195.23万亿元。从总的情况看，货币增速超过名义GDP增速相当多，只是最近才趋于吻合。

假如GDP增速中有水分，则通胀的幅度更大。怎么可以说“拿掉猪肉以后都是通缩”呢？

货币多了，CPI不一定涨，就像昨晚下了大雨鄱阳湖不一定淹。因为水有多种流向。同样，流通中的货币多了也有多种流向和多种表现。

第一个表现为，票证多了，钱多了但物价不涨。因为计划经济、价格固定。1979年我在武汉市为了买两斤猪肉，两个通宵没有睡觉，去排队，结果第二天早上没有猪肉了。

第二个表现为，CPI上涨，即消费物价上涨。例如猪肉、消费品涨价了。

第三个表现为，房价上涨。货币多了，为了保值，大家都去买房。越买房越涨，越涨越买。不少家庭几代人的存款都投入一套房。因此多发的货币主要被房价吸收了，老百姓的日常消费反而被抑制，CPI上涨很少。这就是前十多年的情况。

当前CPI能不能全面反映通胀的真实情况呢？这是值得探讨的。可能需要建立一个新的统计指标来反映通货膨胀，不仅反映消费品的价格变化，也反映资本品的价格变化。

总之，需要认识到，CPI涨只是通货膨胀的表现形式之一。以CPI没涨为依据说没通胀甚至认为是通缩，这是混淆了通胀和通胀的表现形式。洞庭湖昨晚没有被淹不能说明昨晚没有下大雨，只是因为多下的雨水流入了长江三峡或流入了鄱阳湖。

通货膨胀和物价上涨是具有因果关系的两种经济现象。二者在时间上也不一样。我国从通货膨胀到物价上涨一般有近一年的时滞。即今年货币多了，明年物价上涨。如果多发的货币主要流向房市，推动房价上涨，则时滞更长。货币多了房价不是马上涨，而是连续几年的货币多发，房价集中在一起涨，一次涨的幅度很大，比如50%、80%甚至翻倍。如前几年厦门、合肥等地的房价上涨就是这种情况。

搞经济是为了增加福利，GDP增加不等于福利增加

最近看到不少经济学家的建议，为了GDP增长要加大投资力度，特别是基建投资力度。

这也要仔细分析。

对基建投资可以进行多种划分，按照经济效益和社会效益划分，基建项目可以分为三种：

既有社会效益，又有经济效益；

没有经济效益，但有社会效益；

既没有经济效益，又没有社会效益。

按照是否增加民众福利划分，也有三种基建：

当期减少消费，但以后可以增加更多的民众福利；

当期减少消费，以后永远也不会增加民众福利；

当期减少消费，以后每年还要继续减少民众福利，这种项目长期亏损，每年需要大量补贴。

以上各种类型的基建投资，都会增加当期的GDP，但并不是所有的基建投资都能增加民众的福利。

在保货币的前提下，保有用的GDP

GDP增长，福利不一定增加；但是货币增加快，居民的福利肯定减少，因为老百姓同量钞票买的东西越来越少。

经济学家不要只看着统计数字研究经济，要看着老百姓饭碗研究经济，看老百姓饭碗里装的东西多了还是少了。

搞经济是为了增加福利。有些基建可以带来老百姓福利的增加，但有些基建项目不仅减少当期的福利，以后还要每年都减少老百姓的福利，长期亏损长期补贴，这样的经济板块可以叫做“伤口经济”、”流血经济”。

中央提出三大攻坚战，第一个就是防范化解重大风险。怎么防范？一个方法就是要减少“伤口经济”板块，不要制造新伤口。

低效无效的投资，已成为金融风险的源头。不少上市公司股票大跌，原因就在于完成了地方政府的形象工程后，形成了巨额应收款。许多银行的股票价格跌到净资产以下，甚至只有净资产的0.6倍，主要原因也是投资者担心因基层不良项目造成银行呆账增加。因此，那些既没有经济效益又没有社会效益的项目应该坚决制止，尽管这些基建项目也能增加当期的GDP。

通过投资增加有用的GDP，需要对投资进行几个转变：投资主体由地方政府和国企为主转向民企为主；投资的资金来源由贷款为主转向股权投资和资本市场融资为主；投资主要的领域由传统基建为主转向新基建，转向企业技术改造和转型升级。

我们要在保货币的前提下，保有用的GDP，保能增加老百姓福利的GDP。

作者为著名经济学家，北京视野咨询中心主任，兼任多所大学教授。

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