本文来自 微信公众号“ 莫尼塔宏观研究”，作者：钟正生、姚世泽。

2019年12月16日，波音公司（BA.US）宣布从2020年1月起，暂停生产737 MAX客机。2020年1月3日公布的12月美国ISM制造业PMI数据仅有47.2，低于前值48.1，创下了2009年6月以来的最低值。根据ISM在其官网上的公告，本次PMI数据大幅下行的最主要原因便在于交通运输行业，这与波音737 MAX飞机停产有较大关系。因此，本篇报告我们来评估737 MAX飞机停产对美国经济的影响。

根据波音公司的资产负债表，截至2019年前三季度，其净利润为3.74亿美元，相比较2018年前三季度的70.31亿美元下降了66.57亿美元，下降幅度94.68%（图表1）；2019年前三季度，美国名义GDP同比增长了6000亿美元，因此波音的这部分利润损失仅占到名义GDP的1.1%左右。另据美国经济分析局数据，2018年，美国实际GDP增长了2.9%，航空业对实际GDP增长的拉动仅为0.04%（图表2）。因此，737 MAX客机停产后，如果只考虑对波音一家公司的影响，或者只考虑对航空运输行业的影响，那整个美国经济其实并没有受到太大的损失。

但问题在于，民用飞机是一个非常庞大的产业链，全世界仅有美国和欧洲有这样的产业链供应能力，如果考虑到对整条产业链的影响，那经济损失就会大得多。根据BEA公布的美国投入产出表，我们可以对美国航空业的产业链做一个大概刻画：

1）航空业的上游产业链共包括49个行业，其中比重较大的行业包括其他运输、石油和煤炭、餐饮、租赁服务等。这49个行业投入到航空业中的总投入大致为950亿美元（图表3）；

2）航空业收到上游产业链价值950亿美元的投入后，生产了2715亿美元的商品。因此，航空业自身的增加值为1765亿美元，这部分增加值以工资、利润、所得税等形式存在；

3）航空业所生产的2715亿美元商品，有1860亿美元的产品用于居民消费和出口，其中居民消费1390亿美元、出口470亿美元；

4）还有另外855亿美元的商品，并没有被用于最终消费和出口，而是用于了下游产业链的生产上，这些下游行业共有69个，比重较大的行业包括批发贸易、房地产、行政和支持服务等（图表4）。

根据以上的投入产出表数据，可以大致计算出737 MAX停产对整条产业链的影响。2019年4月5日，波音宣布将737 MAX的生产从每月52架降低至每月42架，生产出来的产品并不进行交付，只是库存起来，而库存是要计入GDP中的。2019年12月16日，波音公司宣布从2020年1月起，暂停生产737 MAX客机，暂停生产后便完全不计入GDP。据《纽约时报》报道，一架737 MAX客机的售价大致为1.2亿美元，那么波音将737 MAX的产量从每月42架削减到0架后，将会使整个产业链每个季度损失150亿美元，其中，大致估计波音公司每个季度损失97.5亿美元、产业链上游每个季度损失52.5亿美元。

对应到GDP上，737 MAX停产将会使2020年美国每个季度的名义GDP下降0.28%。

另外，737 MAX飞机停产还可能压低美元指数，改善外需并刺激出口，因此最后的经济影响要比以上的0.28%更小些。从历史数据看，波音与空客的净利润之差与美元指数出现一定的正相关关系（图表5），因此737 MAX停产后会对美元指数形成一定的压制作用，这会刺激美国的出口（图表6）。

事件后续的一个关键时间是2020年2月，届时美国联邦航空管理局（FFA）将会决定是否允许737 MAX飞机复飞。从目前金融市场的表现看，似乎市场并没有太过于担心此事。波音飞机的股价在2019年3月份坠机事件后明显下跌，但此后并没有继续下跌，而是在350元附近震荡。2019年12月16日宣布停产737 MAX后，股价也并没有大幅下跌，反而反弹了一些（图表7）。另外，有消息称巴菲特的伯克希尔哈撒韦正大笔建仓波音，并在2020年1月7日买下50亿美元的波音股票。因此，预计波音飞机复飞时间可能不会太晚，737 MAX停产对美国经济而言，可能2020年一季度影响稍大些，往后就会逐渐减弱。

（编辑：张金亮）

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