【读财报】2019年上市公司定增剖析：募资总额6798亿元，借壳上市类刺激股价

2016年以来，A股定向增发的实施数量和融资规模持续缩水。2019年，A股定增募资规模创下5年新低，定增实施案例数量则创下6年新低。

新华财经和面包财经的研究显示，2019年定增下降的部分原因是银行、汽车和计算机等热门行业的融资规模显著缩水。从更长时间来观察，政策收紧以及定增实施后股价破发，也影响了市场对于定向增发的热情。

据统计，2019年A股总计实施248起定增案例，其中56起已经跌破发行价，破发比例超过两成。

不过，2019年末公布的上市公司再融资新规相关征求意见稿，放松了对定增的限制，或许有助于未来定增规模重回上升通道。

A股定增募资规模创5年新低

根据巨潮资讯网数据中心的数据统计，按增发股份上市日计算，2019年A股上市公司合计实施定增案例248起，涉及212家公司，募集资金总额约6798.20亿元。与2018年相比，定增数量下降7.12%，募资总额下降9.64%。

图1：2012-2019年A股上市公司定增数量及募资总额变化

从更长时间维度观察，2013年至2019年，A股定增实施的数量和募资规模经历了一个“过山车”走势。

统计数据显示，2013年至2016年，沪深两市定增规模持续增长。定增募资规模在2016年达到峰值，逼近1.7万亿大关，随后几年持续下降。2019年6798.2亿元的定增募资规模已经回落到与2014年6709.6亿元基本相当的水平。从定增实施数量上看，2019年合计248起实施案例，已经低于2013年的263起，创6年新低。

银行计算机行业定增缩水，化工、医药生物行业募资总额居前

从行业分布上看，2019年各行业间定增募资总额分化较大。

化工、医药生物定增募资总额排在前两位，募资总额分别约为897.98亿元及 708.11亿元。纺织服装、建筑材料定增募资总额最少，募资总额分别约为16.16亿元及11.00亿元。

与2018年相比，食品饮料、休闲服务、钢铁、医药生物、轻工制造、机械设备及建筑装饰行业定增募资总额大幅增加，汽车、银行、国防军工、计算机、采掘及电气设备行业定增募资总额显著减少。

图2：2018年至2019年A股各行业定增募资总额变化

具体到上市公司，2019年定增募资总额超过100亿元的公司有18家，分别为万华化学、云南白药、双汇发展、武汉中商、华夏银行、世纪华通、大冶特钢、上海临港、中原特钢、中公教育、闻泰科技、盈峰环境、大悦城、韦尔股份、中国铝业、中国中铁、华峰氨纶、万达电影。

图3：2019年定增募资总额排名靠前的部分公司

其中，万华化学和云南白药以吸收合并类定增，位居募资总额前列。

具体来看，2019年2月，万华化学发行股份吸收合并烟台万华化工有限公司，向国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通合计发行约17.16亿股，对价约522.18亿元。同时，将万华化工持有的上市公司约13.10亿股股份予以注销。

2019年7月，云南白药通过向控股股东白药控股的三家股东云南省国资委、新华都（维权）及江苏鱼跃以发行股份的方式对白药控股实施吸收合并，增发约6.68亿股，对价约510.28亿元，同时白药控股持有的上市公司约4.32亿股股份注销。

借壳上市类定增刺激股价

从定增目的分类看，2019年，上市公司融资收购其他资产、配套融资及项目融资类定增数量相对较多，分别为110起、64起及63起，募资总额分别为4,091.28亿元、398.91亿元及1,041.39亿元。

以定增预案发布后的市场表现来看，公司间资产置换重组（即借壳上市）对股价刺激效果更明显。

图4：2019年上市公司定增预案日后市场表现

统计数据显示，借壳上市类定增在预案发布后一个月的平均涨幅为50.41%，排在首位；集团公司整体上市类定增在预案发布后一个月的平均涨幅为9.04%，位于第二位；补充流动资金类定增在预案发布后一个月市场表现偏弱，平均下跌7.64%。

个案来看，中公教育借壳亚夏汽车的交易预案披露之后，一个月内股价涨幅达到124.14%。奥赛康借壳东方新星的交易预案公告后，一个月内股价涨幅约77.23%，涨幅较大。

定增破发风险仍存

值得注意的是，上市公司定增募资之后，股价面临破发的风险。

新华财经和面包财经研究员根据公开数据梳理的结果显示，截至2020年1月8日， 2019年实施的248起定增，有56起已经跌破发行价，占比22.58%。

图5：2019年上市公司定增上市后股价表现（截至2020年1月8日）

其中，跌幅在40%以上的有常铝股份、ST华鼎（维权）、博天环境、克劳斯、万达电影、联创股份、紫天科技、众信旅游、中国铝业、爱迪尔、白银有色，常铝股份、ST华鼎及博天环境的股价跌幅更是超过50%。尽管常铝股份近几日股价大幅回升，但公司当前股价仍低于定增发行价。

再融资新规，是否会让定增市场重新活跃？

随着再融资逐步得到规范，近期相关政策开始出现放松迹象。

2019年11月8日，证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则公开征求意见。

从征求意见稿来看，定增发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%改为80%；将锁定期由36个月（控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份）和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的限制；创业板定增不再要求最近二年盈利。

尽管2019年定增实施的数量和募资规模均创下近年新低，但是从变化幅度来看，跌幅较前几年已经收窄。而再融资新规的修订，或许会让未来A股市场的定增规模止跌回升。

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