在特斯拉等造车新秀和大势巨变等因素的合力冲击下，沃尔沃和到处买买买的吉利汽车，都迫切需要缓解资金链的紧绷。于是，沃尔沃单独上市梦碎之后，一出吞并大戏终于上演了

文丨瑞新 编辑丨杜海 来源丨正经社

2月10日，节后正式复工的第一天，沃尔沃汽车的一则公告再次搅动了整个汽车圈：

沃尔沃汽车正在与吉利汽车探讨业务合并重组，以实现成本和技术的协同效应，并策划在香港上市。

随后，在香港上市的吉利汽车发布公告宣布，正在与沃尔沃汽车AB公司的管理层进行初步讨论，以探讨通过两家公司的业务合并进行重组的可能性。

公告进一步指出，此举将保留吉利汽车、沃尔沃汽车、领克汽车及极星每个品牌的独特性，并拟将合并后的业务于香港及斯德哥尔摩上市。

同一天，吉利控股集团董事长李书福给员工的一封公开信曝光。就与沃尔沃的重组合并事宜，信中是这样宣布的：

“重组后的新业务集团将更加强大，更具竞争力。我们将请沃尔沃汽车集团总裁、CEO汉肯·萨缪尔森协调工作小组评估此次重组机会，期望集团内的协同效应得到持续强化，旗下各品牌在保持独特定位的同时，竞争优势会进一步凸显”。

消息传出，业界普遍表现得非常振奋。不出意外，这一消息的热词迅速登上了新闻排行的热搜。

媒体对此也多是正向反应，认为这将拉开中国车企和世界水平对接的新大幕。

然而，正经社梳理事件的前因后果发现，这个震惊车界的重组，居然是一个被逼出来的选择。

01

高光背后的压力

吉利控股收购沃尔沃的全部股权已过了10年。

1999年，沃尔沃汽车被福特汽车收购。2010年，因沃尔沃汽车销量不佳，以及全球性金融危机的爆发，福特汽车决心甩掉这个“包袱”。由此，吉利控股与沃尔沃的“爱情”才开始萌芽。

彼时，所有人都觉得李书福是真疯了。对10年前的吉利控股而言，收购沃尔沃100%股权的124亿元人民币并不是一个小数目。

这被看作是李书福的一场惊天豪赌。但最终，李书福赢了。

十年来，吉利控股给沃尔沃汽车带来了资金支持以及相对自由的发展空间，还有最重要的中国市场；沃尔沃汽车则与吉利控股联合成立了研发中心，给吉利汽车加上了世界级车企的技术翅膀。

领克01就是由双方共同开发的全新CMA平台打造。这个平台也被广泛运用于吉利汽车和沃尔沃汽车推出的新车型，甚至有成为一代经典整车平台的势头。

同样，这十年间，由于沃尔沃的“背书”，吉利汽车实力与日俱增，逐渐走到了自主品牌的头部位置。财报数据显示，2019年吉利汽车累计销量约为136万辆，稳坐自主汽车阵营冠军宝座。如今，在港交所上市的吉利汽车，截止2月11日收盘，市值为1333亿港元，跟10年前相比增长了50多倍。

根据李书福公开信公布的数据，沃尔沃汽车2019年销量突破了70万辆，较2010年已实现销量翻番，实现销量连续六年增长；年度营业额达2741亿瑞典克朗，较2018年增长8.5%。其中，中国地区2019年销量突破15万辆，增幅18.7%，稳居豪华市场第二梯队前列。

然而，正经社发现，看似高光一片的吉利汽车跟沃尔沃的双头发展格局，在2019年的盛世景象之下，就已经隐藏着不断涌现的暗流。

毕竟，中国乃至世界的乘用车销量呈现出不断下滑的趋势，吉利汽车在中国市场的占有率虽然稳中有升，牢牢占据国有品牌销量第一的位置，但比起2018年的销量来，依然下降了近10%。

而且，尽管2019年沃尔沃在中国售出超过15万辆车，但付出的价格代价却很大。XC60、S60、CX90，这三款车的优惠度有时高达10万元，基本上都是在牺牲品牌换取市场生存空间。

因此，对沃尔沃来说，2019年进入一个“得量不得分”的时代，销售额屡创新高的同时，营业利润的增长仅为0.8%至143亿瑞典克朗，营业利润率下降明显。

这已经影响到了沃尔沃的现金流，甚至不得不在年底通过裁员、调整生产计划等方式进行“节流”以图降本增效提升收益水平。

另外，为了应对日益紧迫的新能源汽车竞争，沃尔沃这两年投入巨资进行研发，但收效甚微，还没有形成自己能拿出手的技术。这也拖累了利润率的进一步增长。根据之前披露的IPO文件，2019年沃尔沃投入到电气化、互联交互系统以及新车开发的研发费用均出现了进一步增加。

所以，销量增长收益率下降、还不得不拿出大量资本进行新技术研发的沃尔沃，与国内市场占有率提升但是绝对销量在下降的吉利汽车，2020年的日子都没有表面数据显示的那般美好。

02

单独上市梦碎的沃尔沃

在吉利的资本注入和独立运作策略下，沃尔沃从2013年起就逐渐恢复了自我造血能力并迈入增长轨道。

作为全球范围内为数不多处于盈利状态但还没登陆资本市场的知名国际汽车企业，沃尔沃一直都在谋求独立上市的机会。

作为在新能源领域紧追不舍的传统车企，要想在新的十年里有所作为，必须投入巨资进行技术研发。而当下沃尔沃所进行的一切技术储备，都是从自己的利润中真金白银地抠出来的，这不只拖累了收益水平，也承担了巨大的风险。

因此，沃尔沃急于登陆资本市场。在管理团队看来，IPO后所获得的资金和品牌美誉度的增长，会极大促进沃尔沃在未来的发展。

正经社获悉，在投行眼中，沃尔沃也是一块非常良好的资产。事实上，早在2016年年底，业界就传出了沃尔沃要独立IPO的消息。

彼时，多家投行都曾主动找到沃尔沃或者吉利方面，建议沃尔沃上市，并拍胸脯承销相关份额的股票。

在李书福看来，将沃尔沃独立打包上市也不失一个好的选择。因此，吉利控股为沃尔沃IPO做了很多准备。据媒体报道，2018年5月，吉利控股选择了花旗银行、高盛集团和摩根斯坦利来协助沃尔沃汽车的IPO事宜，计划最早在2018年秋天发行股票。

然而双方就沃尔沃的估值分歧颇大。在投行眼中，沃尔沃这一轮销量增长，源于其在2013年发布亮相的SPA整车平台架构，并分别以2014年XC90上市和2019年全新S60作为产品投放的标志性节点。至此，沃尔沃在各地区完成了以60、90系列为主力的车型布局，但未来一段时间却缺乏强力新品持续刺激市场。

同时，从特斯拉可以看出，资本市场目前更为认可那些讲得出故事、抛得出新概念的纯电动车企。对比之下，沃尔沃最能拿出手的愿景是“2040年发展成为全球气候零负荷标杆企业”，这样的企业“人设”，跟那些动不动就要改变世界的独角兽车企比较起来，有些不太显眼。

因此，同时综合评估融资环境、贸易争端等一系列因素之后，投行认为沃尔沃上升空间不大，给出的估值为120亿-180亿美元。

这远低于吉利控股内部给出的160亿-300亿美元的预期估值。

最后，李书福做出了暂停沃尔沃独立上市的决定。

但沃尔沃寻求资本市场支持的需求依然存在，这成为李书福必须考虑的重点问题。

03

钱越来越紧的吉利

另一个李书福在2020年要考虑的重点问题是，吉利汽车这些年来多条线广泛开花的后果，是钱紧。

正经社发现，这些年，国际汽车市场给吉利汽车的标签就是收购大王。国际传媒关注其新闻，大多是收购国际汽车品牌的相关消息。

在收购了沃尔沃、宝腾和莲花汽车之后，2019年吉利汽车跟戴姆勒克莱斯勒深度合作。先是买下了smart整个品牌和生产线，接下来干脆入股戴姆勒克莱斯勒，成为第一大流通股股东。

大量买买买之后，资本层面的压力开始浮现。

尤其是2018年2月，李书福的吉利集团有限公司通过旗下海外企业主体收购戴姆勒股份公司9.69%具有表决权的股份，成为戴姆勒单一最大股东。戴姆勒在监管文件中说，李书福拥有逾1.036亿股的投票权。

根据当时戴姆勒的股价推算，这次收购大概花了90亿美元。当时坊间就有传闻，李书福为此借了一大笔钱。但正经社发现，吉利汽车开始从二级市场陆续收购时，戴姆勒的股价是70美元；半年后宣布时，股价为88.06美元；现在是46.82美元，由此估算，收购价达不到90亿美元，但也不会是一个小数字。

如今，这笔钱到了要还的时候。根据2019年半年报，非流动负债，尤其是可转换债券和借款两者相加接近24亿元，就是一个明显的信号。

同时，吉利汽车的营收和利润出现了双双下降。已经发布的中报数据显示，1-6月份吉利汽车实现营收475.59亿元，同比下降11%；实现归属于上市公司股东的净利润为40.09亿元，同比减少40%。

一方面有巨额的借款需要偿还，另一方面净利润下降明显，李书福不得不考虑其他的融资办法。

这一次打包沃尔沃，整合后再行上市，很可能是李书福考虑了很多因素后的选择。

04

被逼出来的选择

毫不夸张，这一次吉利汽车突然公布将跟沃尔沃整合成一家集团，其实是一个被逼出来的选择。

首先，沃尔沃迫切需要资本市场的大力支持，不仅是在品牌的延伸和美誉度上，还在下一个10年重点技术的研发和投入上。

其次，吉利集团也迫切需要新的资本市场的融资手段。

其三，中国市场在不断下行，沃尔沃传统的欧洲市场的销量已经见顶，双方迫切需要新的刺激发展的手段。

这对沃尔沃来说就是降本增效。毕竟双方在一个集团之下是两个独立运营的汽车品牌，虽然有很多方面已经在互相支持共同研发，但依然有独立运行而且业务重叠的地方。

如果借助吉利汽车已经成型的生产线和配套商，沃尔沃可以在中国最大范围地降低自己的成本；如果再加上双方已经在共同使用的同一个平台生产汽车，技术上的沟通和生产线的使用，无疑会促使沃尔沃的财报更加好看。

当然，作为安抚沃尔沃未能上市的主要手段，打包沃尔沃上市，既可以获得不菲的资本市场融资，又能在不丧失吉利对沃尔沃的控股地位的同时，增加沃尔沃在技术领域的投资实力。

李书福的这个决定，已经被资本市场看作是一个“双赢”的选择。

无论如何，车市将出现一家以中国企业为主体的、全球销量超过200万辆的巨无霸车企。

但愿被逼出来的合并选择，能给两个品牌都带来新的希望。【《正经社》出品】

【声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎】

责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然

转载正经社任一原创文章，均请完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权

上一篇：曾经申花投资人朱骏现状，申花还是他令人最深

下一篇：币圈大佬是如何利用手机一天挖0.006个比特币的？