时隔 106 天，比特币重新站上 1 万美金，再次登上热搜，这让许久被社会话题占据的社群，重新把焦点汇聚在行业各类项目上。因为，在大部分观念中，1 万美金起码是一个信号，告诉我们牛市似乎要来了。

而在这个时间点提出比特币的死亡螺旋这个东西，并不太符合时宜。

死亡螺旋，简单定义，就是踩踏。在环环相扣的系统中，一环出现故障，导致下一环，直到整个系统故障。

我们在传统行业中接触到最严重的金融踩踏，同时也是比特币出现的主要原因之一，就是次贷危机。在美国房地产繁荣的基础上，几乎没有人相信房价会跌，导致银行在当时可以为一般在信用上不能获得抵押贷款的人提供抵押贷款，让他们买房，因为金融行业都相信房价不会跌。

可是房价突然下跌，那些信用低的贷款购房者根本无法还款，房子被银行强制回收，而后银行需要处理资产换回资金，再次导致房价下跌，踩踏形成。

在加密货币领域里，这个词经常在与 Defi 相关的话题中出现，比如近期在以太坊上生态中大火的 Synthetix，特点是用户可以超额抵押 SNX 代币，去合成各类链上资产，这种资产不仅限于加密货币行业，去合成像是黄金、股票等传统资产也同样适用。而这一切是基于 SNX 价格稳定或是呈上升趋势的前提下。如果 SNX 价格一旦暴跌，导致合成资产规模下降，用户的超额抵押率接近底限，进而引发用户的平仓和交易量的萎靡，从而再次导致价格的萎靡，形成死亡螺旋。

所以，形成死亡螺旋的要素分别是：代币价格、借贷、杠杆。而这些因素，比特币生态里都存在。

回顾比特币全网算力，明显趋势就是上涨，即便在 2018 年末比特币价格已经低到 3000 美金，全网算力也还要远大于 2018 年 1 月时的算力，相比于当时的最高点，算力只是下降了 30% 左右。

我们知道，当时的矿机市场并没有出现大算力矿机的出现，市场上公认最稳定的矿机就是比特大陆的 S9，这个型号甚至现在都在使用。所以，理论上，S9 已经达到了关机币价（按照鱼池在 2018 年 11 月 25 日的数据），占到 7 成市场份额的比特大陆矿机的关机，会让算力大跌。但是结果并不是，算力仅在短时间持续下降，随后再次上涨达到新高点。

算力没有大跌当然有很多因素，可能某些地方的电更加便宜让矿工们可能暂时不关掉矿机，而还有可能，矿工们在借钱挖矿。

加密货币的借贷服务在国内外已经非常丰富，比如几大借贷平台之一的美国 Genesis Global Capital，属于知名投资机构 Digital Currency Group 旗下，从 2018 年 4 月份开始为用户提供加密货币借贷。数据显示，在 2018 年底，Genesis 共放出了 11 亿美金的贷款。而 2019 年仅第四季度，Genesis 就放出了 10 亿美金的贷款，总贷款量已经达到 31 亿美金。

最先接触借贷的是矿工，矿工们原本的收益是卖掉挖出来的比特币，缴纳电费和租金，扣除矿机成本后，剩余就是自己收益。但如果矿工们因为看好比特币而不想买币，他们会去选择借钱，抵押挖出的比特币，按照平台规则，换回一部分现金。

借出的现金可以有两部分作用，一是用来交电费，这可以看成是保守的做法，这些矿工只赚取价格上涨带来的β收益；另一种是，将借来的现金，再次投入矿机，扩大自己的矿机规模，挖到更多的比特币，抵押更多的比特币。这些矿工不仅看好未来的β收益，他们更激进地还在赚取α收益，杠杆在不断加码。

矿业可以看作比特币的一级市场，矿工在一级市场就加入了杠杆，那么二级市场的 C 端用户，同样可以加杠杆。

就像使用招商银行和借呗借钱一样，交易平台也有为了 C 端用户准备的借贷服务，基于比特币在牛市会涨的预期，借钱炒币会自然而然成为资本效率较高的操作，杠杆在二级市场再次形成。

当然，在比特币可以上涨的情况下，一切都是顺理成章的。价格上涨，吸引二级市场买币，一级市场达到心理价格就取出抵押的比特币抛售，矿机公司的产品越卖越好，没有人亏损，其乐融融。

但是一旦比特币暴跌，以杠杆支撑的一级市场和二级市场，很难逃脱。继续抵押借款需要更多的比特币，超额抵押率接近底限，支撑不住的时候借款方不得不选择抛售，进而引发价格进一步下跌，踩踏发生。

以太坊曾经发生过短时近 20% 的暴跌，当时不少用户在 Defi 平台 MakerDAO 上抵押 ETH 获取稳定币 DAI 来支付生活缴费，而发生暴跌的时候，他们不得不去抵押更多的 ETH 维持，要不只能将 ETH 卖掉。以太坊价格好在并没有持续下降。

如今看来，比特币的价格似乎也不会骤降，BitMEX 的 CEO Arthur Hayes 近来天天在 Twitter 上感叹：「未平仓量达到新高，比特币合约交易量达到新高，永续合约费率已经新高。」这些数据看起来现在的市场非常强壮，大量的资金在等待着比特币的上涨，一切在按照牛市到来的计划进行。

但是，杠杆的风险并不是不存在的。区块律动 BlockBeats 曾在《假如索罗斯要摧毁比特币，他会怎么做？》中描述了这个场景，索罗斯们联合游资、交易平台、政策方像做空泰铢港币一样做空比特币，而他可以成功的前提，是比特币市场的综合负债率已经高达 70%，杠杆已经成为了每个人的常用工具。

区块律动 BlockBeats 并不是认为现在不是牛市，因为现在所有的数据和信号，都在代表着牛市已经到来，比特币价格大概率会像众望所归地那样上涨，杠杆这种迅速提升资本效率的工具在这次上涨中会是关键因素。

但我们想提醒大家的就是，回顾次贷危机的历史，杠杆同样是加速市场衰退的催化剂。一旦比特币大跌，借款方会急于将抵押的比特币在市场上平仓，导致价格进一步下跌，比特币二级市场和一级市场必会紊乱。没有人去杠杆，那么比特的市场洗牌，不敢想象。

（区块律动 BlockBeats 提醒，根据银保监会等五部门于 2018 年 8 月发布《关于防范以「虚拟货币」「区块链」名义进行非法集资的风险提示》的文件，请广大公众理性看待区块链，不要盲目相信天花乱坠的承诺，树立正确的货币观念和投资理念，切实提高风险意识；对发现的违法犯罪线索，可积极向有关部门举报反映。）

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