核心观点：

1、传统的ROE指标应用于银行评价，最大的缺陷是没有将预期风险考虑在内，而预期风险的存在可能造成未来业绩的巨大分化。因此必须对ROE指标进行改造，将未来的风险从当期的收益中扣除掉，即用RAROC指标对银行价值创造能力进行评价。

2、麦肯锡报告对国内40家银行的RAROC和经济利润进行排名，恰印证了我之前判断的招行、建行、工行第一梯队的结论（再论大型银行的投资价值——全面对比工农中建交招），同时尖锐地指出有多家银行并不创造经济价值。

3、招行RAROC数据隐藏着投资招行的核心逻辑。招行RAROC之所以高于ROE，一是高级法下耗用资本更少，二是预期损失没有报表拨备那么大，这也是招行近年业绩持续走高、高管不断增持的原因。

一年一度的麦肯锡重磅咨询报告《中国TOP40家银行价值创造排行榜》，提出一个尖锐的问题：“谁在创造价值，谁在毁灭价值？”

报告用RAROC指标对40家银行进行排名，得出结论2018年国内TOP40家银行中有27家银行在创造经济利润，13家在毁灭价值。2018年RAROC排名前5位的分别是招商银行、建设银行、工商银行、北京农商行和农业银行。

为什么用RAROC而不是ROE衡量银行的价值创造能力？究竟哪些银行在创造价值，哪些银行在毁灭价值？招商银行的RAROC数据隐藏着什么玄机？本文给出这三个问题的答案。

RAROC，Risk-Adjusted Return On Capital，即风险调整后的收益率，最早由美国信孚银行（Banker Trust）提出并应用。

银行不同于普通工商企业的最大一个特点是，银行是经营风险的企业，银行收益和风险期限错配，利息收入是当期的，而信贷风险是滞后的。这是银行业绩周期波动的主要原因，也是银行报表不能反映实际业绩的主要原因。

两家注册资本相同的新设银行，A银行开业首年即实现信贷规模1000亿，实现50亿利润，B银行仅发放信贷规模400亿，实现20亿利润。

在同等估值下，你会选择投资哪家银行？

当然是A银行，AB银行ROA相等，A银行ROE约是B银行的2.5倍。

但如果A银行资产经专业机构评估后预期违约概率5%、违约损失率50%（客户违约后即便处置抵押物等也仅收回50%），B银行预期违约概率1%、违约损失率30%呢？

你需要重新考虑自己的选择，因为当期发放的资产会侵蚀未来的利润。

在收益和风险期限错配的情况下，如何衡量银行真实的实际业绩，不论对银行家来说，还是对投资人来说都是一个亟需解决的问题。

那就需要对收益进行调整，将未来的风险从当期的收益中扣除掉。直接将预期损失作为当期成本，来调整当期收益（即作为利润的减项），有助于提高信贷成果的真实性。

RAROC=（报表利润- 预期损失）/资本占用，其中预期损失=风险暴露×违约概率×违约损失率。

所以，RAROC的核心思想是：将未来可预计的风险损失量化为当期成本，对当期收益进行调整，衡量经过风险调整后的收益大小。

银行利润=收入 - 成本 - 拨备 - 所得税。

目前银行的拨备计量多数没有正式采用高级法，主要是基于已经发生的坏账进行计提，不能精确反映存量全部资产在未来实际违约率和违约损失率，也就是说银行账面利润反映了当前的风险，没有完全反映未来的预期风险。但预期风险又是实实在在存在的，可能很快就对明年报表产生重大影响。恰恰我们投资是要着眼于未来而非当下的业绩实现。

因此传统的评价银行盈利的指标ROE最大的缺陷是没有将预期风险考虑在内，而预期风险的存在可能造成未来业绩的巨大分化，必须应用RAROC对银行价值创造能力进行评价。

但RAROC应用存在较多难点，比如目前经济资本计量技术有待提高、RAROC计量标准有待明确、银行历史数据基础薄弱、决策层与执行层之间缺乏共识等等，总体上RAROC开发和应用目前并不成熟。另外，对外部投资人来说，还有一个问题就是RAROC数据不可取得，即便可从银行内部取得，由于银行计量技术标准不同，横向比较的意义显得不大。

废话不多说，直接上结论：

1、2018年RAROC排名前5位的分别是招商银行、建设银行、工商银行、北京农商行和农业银行；排名后5位的分别是中原银行、广发银行、盛京银行、河北银行和杭州银行。

2、2018年经济利润排名前5位的分别是工商银行、建设银行、农业银行、中国银行和招商银行；排名后5位的分别是广发银行、中信银行、中原银行、盛京银行和杭州银行。

按资产规模由大到小排名，2018年经济利润为负的银行分别是邮储银行、中信银行、广发银行、北京银行、江苏银行、渤海银行、盛京银行、杭州银行、天津银行、中原银行、郑州银行、河北银行和青岛银行。这就是麦肯锡给出的价值毁灭者。

3、非常有意思的是，除了通报上述差生，麦肯锡给一众低空飘过的银行留足了“面子”。排名第一的工行创造了1558亿经济利润，第五的招行476亿经济利润，仔细一看，有几家银行却徘徊在正负零附近，比如民生银行经济利润1亿、华夏银行4亿，似乎避免了一些尴尬。

4、从历年RAROC排名来看，招行从前几年的第4、5名一跃升至今年榜首；建行和工行基本连年排名前三，建行略省一筹，去年第1、今年第2；北京农商和重庆家商分列第4、第6，常年处于第二梯队龙头；然后是农行和中行，农行略胜中行。

当然麦肯锡RAROC计算是基于公开数据，不见得准确客观，但在同一方法论下使得各家银行价值创造能力具备了可比性，对投资人来说有一定的参考价值。

招商银行是国内唯一一家“敢于”公布RAROC数据的商业银行。之所以说“敢于”，是有两个方面的原因：一是对资本计量技术极其有自信，二是对真实资产质量极其有底气。敢为天下先，不怕露富更不怕打脸。

根据年报，18年招行高级法下税前风险调整后的资本收益率（RAROC）为27.56%，而经计算招行税前ROE约为21.83%。招行RAROC竟高于ROE，这个结果太令人震惊了。

在笔者看来，这里隐藏着投资招行的核心逻辑。RAROC之所以高于ROE，原因无非两点：一是高级法下耗用资本更少，使得RAROC的分母（资本占用）更小，二是预期损失没有报表拨备那么大，使得RAROC的分子（报表利润- 预期损失）更大。

也就是说，招行公布这个数据等于大大方方承认了报表拨备计提太狠的事实，同时也承认了自家零售战略和高级法实施带来双重资本节约优势。其它股份制银行ROE数据已经够惨，如再经过风险调整，RAROC数据恐怕更加惨不忍睹。

这就是招行高管今年以来不断增持的一个原因。

增持节奏之密集、人员范围之广、增持市值之大，A股上市公司历史罕见。2019年以来共有高管51人次增持股票，共计增持4000多万元，交易价格从31元至37元不等，交易均价34.36元，每次增持市值有不足10万的小金额，也有田行长一次豪掷300万的大手笔。

中国银行业整体是低估的，这是普通投资者都能够看到的。可是为什么那么多家0.6倍、0.7倍PB的银行，高管少有增持，而股价连创新高、年内涨幅50%、PB达到1.7的银行，高管却在不断增持，是一个值得思考的问题。

这个问题，显然财报中的ROE解答不了，或许RAROC可以给我们一些启发
作者：DeepSleeper11

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