作者 | 汉阳树

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当下的行情如火如荼，科技涨居多，但也会穿插着大白马们的上涨，反正是你方唱罢我登场。但有个板块是悲催的，无论怎么样，都轮不到它，那就是基建。

今天复盘了一下，发现基建股已经跌到了2016年最低那个水平，比如中国交建（1800.HK），还比如中国中铁（390.HK）。

不独如此，按理来讲，2019年是一个非常好的行情了，可能是过去十年最容易赚钱的一年，但如果你买的是基建股，恐怕只能哭死了。2019年，A股的基建股板块下跌了近5个点，港股亦然。

然而，基建真的一去不复返了吗？

在各个板块飞天之际，尤其是有些板块估值令人瞠目结舌之际，又加之央妈放水，财政放水，这个滞涨的板块应该要好好思考一下。

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政府许诺的，还会来吗？

2018年，无论港股还是A股，基本是哀鸿遍野，但当年的基建股其实是表现强劲的，这在2018年7月之后就更加明显了。试拿几只大哥看下：

这是中国交建（1800.HK），7月份猛涨了一下，不过后面表现比较差劲。

这是中国中铁（390.HK），可以看到，7月份之后非常猛了，2018年下半年上涨了23.35%，最高涨幅达43.14%。

这是中国铁建（1186.HK），2018年下半年上涨了40.55%，最高涨幅达48.07%。

A股不一一展示，7月份以来同样涨了一大波。

为什么是7月，为什么2018年逆势上涨？

如果我们回想一下，2018年上演的是各种去杠杆的鬼故事。在这些鬼故事的恐吓下，经济战战兢兢，政府关键部门也一筹莫展，互相扯皮，典型就是央妈跟财政部的扯皮。

它们的扯皮，终于在2018年7月，被国务院一锤定音，结束了。2018年7月23日，国务院开了一次常务会议，会议要求积极财政政策要更加积极，稳健货币政策要松紧适度。

当然，国务院定调后，积极的财政政策并没有马上积极起来，从基建投资看，2018年10月开始，基建投资的增速才开始转向，由放缓变成加速。不过股价一般会提前反应，2018年下半年的基建股表现，正是反应从2018年四季度开始的基建投资加快。

从业绩看，2018年4季度开始，中国铁建和中国中铁的营收增速明显加快，中国交建也是，只是不如前面两家明显。

然而，可以看到的是，尽管2019年基建的业绩是改善的，但2019年2月起，基建股一路向下，成为2019年表现最糟糕的板块，并近期跌出了新低。

这里面，最重要的原因是市场预期的落空。2018年7月定调积极的财政政策更加积极，宽松的货币政策松紧适度，市场期盼基建投资的增速会有一个级别的上升，而事实是，一年过去了，基建投资增速也就恢复到了3.33%，与2018年以前不可同日而语。

那基建投资还会回来吗？

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政府承诺的，一定会来

答案是一定会。

2019年，固定投资同比增长5.4%，相比2018年下跌了0.5个百分点，固定投资的增速也创了有统计数据以来的新低。

如果细拆一下，会发现，固定投资能保持这一增速，全靠房地产投资撑着。2019年，房地产投资累计同比增长了9.9%，而相应的制造业仅3.1%，很低迷，2018年是9.5%，大幅回落了6.4个百分点。制造业投资在固定投资中的占比超过三分之一，制造业投资超预期的下滑使得中国经济下行压力巨大。基建投资恢复到了3.33%，但如上面说的，这一表现是低于预期的。

看2020年，房地产投资大概率是回落的，其实回落的压力去年12月已经出现了，2019年12月，房地产投资累计同比增了9.9%，环比下滑了0.3个百分点。

2019年1-12月商品房销售面积累计下降0.1%，销售额累计同比仅增长6.5%，与2016年的高位相比下滑幅度较大。作为房地产景气的先导指标，这一趋势预示着未来房地产投资的高位回落会持续。

如果没有托底的变量出现，固定投资2020年大概率会继续下降，甚至失速。

2020年突然爆发的疫情事件又无疑加大了这一压力。在疫情的影响下，经济前景蒙上的不确定性会令制造业与房地产投资进一步受挫。

这传递给政府的压力是就业问题。

2018年年底就业问题就一度受到高度关注，当年中央经济工作会议提出六稳，其中首位就是稳就业。2019年7月以来，由于宏观经济压力加大，中美贸易的不确定性，叠加高校毕业生集中就业问题，失业率再度面临上升的风险。

面对这一风险，国务院就业工作领导小组横空出世，组长由国务院副总理担任，六位副组长是来自人力资源和社会保障部、国家发改委、教育部等多部门的负责人，可见政府对就业问题的重视。

2020年爆发的疫情，就业问题会显得更加突出，“稳就业”政策必然要加码。

昨天财政部下发一条通知，新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元，专项债务限额2900亿元，加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。

专项债会用到哪里呢？以往专项债主要用在土地储备和棚改，用于基建的占比只有20%左右。2019年9月4日，国务院常务会议上提出将专项债的使用范围进一步扩大，其中铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施为重点支持领域，并明确不得用于土地储备和房地产相关领域。

一边是提高政府政府债务限额，一边是限定专项债投向土地储备和房地产，那么专项债的用途方向呼之欲出，就是基建。

你可能还要问，专项债的钱从哪里来？

这点，回看央妈一波波的放水，进入2020年来，央妈不仅降准，还超预期执行了MLF。不仅从量上保证流动性充裕，而且从质上保证流动性便宜，2020年2月3日，央妈执行了万亿的逆回购，同时降低了执行利率，7天逆回购利率降低0.1个百分点至2.4%，14天逆回购利率降低0.1个百分点至2.55%。

另外，这个月的20日又是LPR报价形成时，2020年1月23日，央妈执行了1年期MLF，将MLF的利率下调0.1个百分点至3.15%，所以，不出意外，在这轮报价上，LPR会再次下降。

在央妈一波波操作下，国债10年期利率降到了2.8%。

流动性又充裕，又便宜。

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抄底基建，进可攻，退可守

在流动性泛滥的背景下，当然是越能讲得天花乱坠，动则人类未来的领域最值得投资。不过，我们也不要忘记了2015年的结局，树不会涨到天上去，再泛滥的流动性，也最终会清算高出天际的估值。

这种背景下，去追这些狂热的领域，当然可以，只是赔率上面来说并不划算。适当挪部分资金到基建上，进可攻，今年基建大概率加码，基建投资增速重回双位数是大概率事件。

退可守，基建股的估值都已经到了历史低位，无论是估值角度，还是技术角度，再往下杀的可能性极低，基建股的股息收益率也还可以。

几只基建股里，又有没有特别的偏好呢？

看基建的方向，铁路投资的确定性是很强的。我国的铁路投资需求一直没有减少，根据“十三五”交通运输规划，到2020年，铁路营运里程将达到15万公里。根据国信证券的预测，铁路固定投资规模在3.6-3.9万亿左右，年平均投资额在8000亿左右。

此外，相比于地方政府投资占比较大的公路项目，铁路投资主要由中央政府主导，所以，铁路投资我的资金来源保障高，确定性更强。

除了铁路外，轨道交通一直处于快速发展过程中。截至2018年，中国运营的轨道交通线路达5747公里，同比增长14.45%，近五年的年复合增长率达到17.75%。目前已经开通轨道交通的城市达到36个，在建城市43个，在建长度达到6246公里。

2017年底，因为防范地方系统性债务风险，发改委曾一度暂停了轨道交通建设审批工作，2018年7月，规划审批工作重新启动。伴随轨道交通的批复，接下来新项目将密集开工，叠加对冲经济下行的压力，未来获批项目会大概率会加速落地。

所以，从基建方向上看，中国铁建，中国中铁或许将比中国交建更受益，2018年下半年的表现也验证了这一点。

当然，目前的位置上，三家都可以，所差的也就是一点点的弹性，2018年下半年的表现只是一次预演，今明两年才是更大的看点。

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