谁也想不到，A股市场最大的战"疫"英雄不是跨界生产口罩的比亚迪们，而是科创板上相对默默无闻的博瑞医药（688166.SH）。11日晚，公司宣布已成功开发出瑞德西韦原料药合成工艺技术和制剂技术，并已批量生产出瑞德西韦原料药，瑞德西韦制剂批量化生产亦正在进行中。

据公司董秘王征野透露，公司昨日已经开始生产制剂。大概一周左右时间，第一批制剂就可以生产出来。口罩虽然能抵御病毒，但比起挽百姓于既倒的抗肺炎药物，谁的贡献更大自然一目了然。

瑞德西韦让博瑞医药在市场上彻底火了。公司昨日开盘股价即直奔涨停。截至收盘，博瑞医药报52.12元，逾4.2万买单封死涨停板。今日开盘，博瑞医药再录得一字涨停，当前最新市值为256.4亿元，封单近4万手。

（图源：同花顺）

公司去年11月8日方上市，上市发行价为12.71元，共发行4100万股，融资总额约5.2亿元。上市当日，公司股价暴涨140.83%，之后至1月11日为止累计涨幅则收窄至41.9%，在科创板块的医疗保健同行业个股中涨幅居第四。

（图源：同花顺iFinD）

但值得一提的是，据公司公告披露，疫情期间其产品主要通过捐赠的方式供给相关病人，公司是出于"社会责任"生产瑞德西韦。

故此，博瑞医药生产传闻中的"抗肺炎神药"实际上并不会产生利润，今日股价直接打板涨停后当前其估值是否值得市场期许还要从其基本面着手衡量。

专攻仿制药市场，毛利率63%

公开资料显示，博瑞医药主要从事高技术壁垒的医药中间体、原料药和制剂产品的研发及生产，主要产品为医药中间体、原料药及制剂产品，覆盖抗肿瘤、抗感染、心脑血管、补铁剂、免疫抑制、兽药等多个领域，形成发酵半合成平台、多手性药物平台、靶向高分子偶联平台以及非生物大分子平台等药物技术研发平台。

按招股书披露，博瑞医药主攻仿制药市场。为了维持利润（仿制药的利润率一般较低），公司首要布局合成难度高的仿制药，且在原研药专利到期前即开展研发，通过创新仿制或抢先仿制，协助下游客户首仿或较快地完成制剂上市，从而维持其仿制药的利润率。

博瑞医药所生产的原料药或中间体所支持的制剂产品须至少满足按新药申报；首仿上市；正在进行专利挑战的潜在首仿产品；及原研专利尚未但即将到期等四个条件之一。另外，由于合成难度较大，公司有22.22%的产品支持制剂尽管非首访品种，且专利到期较长时间，但仿制药上市品种仍较少。

另外，报告期内（指2016年度、2017年度、2018年度及2019年第一季），公司的研发投入分别为5357.65万元、8081.16万元、9611.50万元和2541.29万元，分别占同期总营收的26.66%、25.51%、23.59%及28.41%。

得益于对研发较高的持续投入形成技术壁垒及对仿制药"挑剔"的选择，公司去年Q1的毛利率为62.97%，呈逐步上升趋势。横向对比同行业上市公司亦属较高水平。

（图源：公司招股章程）

回顾公司自2018年起往期业绩，公司营收维持稳定增长，且增幅均处于20%以上的较高水平。而净利润增速均在30%以上。虽然就规模而言，其不到5亿元（按2018年计算）显得有些寒酸，但总体而言其经营增长较为健康。

据公司2019年业绩预告显示，其去年预计实现归母净利润约为1.02亿元到1.17亿元，同比增加约40%到60%。

（图源：同花顺iFinD）

细分而言，公司营收大部分来自产品销售收入。该部分收入主要来自卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、吡美莫司、恩替卡韦、多拉菌素等仿制药产品的销售。另外，公司另一个占比较大收入来源则是技术收入。该部分收入包括创新药的技术成果转让；及协助下游客户完成仿制药的技术转移和注册申报，并最终取得临床批件或生产批件的有关收入。

（图源：公司招股章程）

公司下游客户主要为全球知名仿制药厂家，包括以色列梯瓦制药（Teva）、美国迈兰（Mylan）、日本日医工、日本明治、印度西普拉（Cipla）、印度太阳制药（Sun）、印度卡迪拉（Cadila）、韩国Penmix和印度卢平（Lupin）。

国内厂商则有恒瑞医药、正大天晴、华东医药、扬子江药业、齐鲁制药和豪森药业等国内大型制药企业。

按市场划分，报告期内，公司外销收入分别为1.22亿元、1.62亿元、2.29亿元和0.4亿元，占其营收的比例分别为60.63%、51.20%、56.16%和43.94%。

现金流动方面，公司经营活动能持续产生现金净流入，截至第三季末有现金及现金等价物1.61亿元。同期公司流动比率为6.81，速动比率为3.61，显示当前资金压力不算太大，能足够维持未来的研发投入。

（图源：同花顺iFinD）

但值得一提的是，公司存货周转天数由2018年全年的201.50天增加至去年第三季度的283.61天，该部分增加较大的存货若无法出售回款，会对未来公司利润造成影响。按公司表示，该部分大幅增加的存货主要是由于其主要产品生命周期较长且业务处于快速发展阶段所致。

总体而言，从基本面上看，博瑞医药由于掌握仿制药的技术壁垒，且对仿制药产品有较高要求，其当前经营状况较为健康，资金状况较为理想。最为难得的是，作为主攻仿制药市场的公司，博瑞医药63%的毛利率水平已算较高。

当前估值是否过高？

就近日博瑞医药在市场上最大的利好消息自然是瑞德西韦制剂的即将量产。至于公司之所以能在如此短时间内成功仿制，其原因可能并不是其研发技术有多么出众--此前瑞德西韦的生产商吉利德公司已公布了其化学分子式。

目前瑞德西韦Ⅲ期临床试验并未结束，药物对于新型冠状病毒感染是否有效仍存在不确定性。

而退一步讲，即使药物对新冠肺炎有效，公司在完成瑞德西韦原料药的仿制和制剂生产后，需经过药物临床试验、药品审批等多个环节，最终产品投入市场，仍需经过吉利德作为专利权人的授权。

而吉利德公司自己生产的瑞德西韦尚未上市，是否会授权博瑞医药的仿制药上市呢？虽然吉利徳此前慷慨地公开了瑞德西韦的化学分子式，但估计其目的也只是希望目前中国的药企能仿制救病患，但疫情结束之后在正常思维下吉利德都不会授权仿制药投入市场。

而关于瑞德西韦的专利权问题，目前已产生相当的争议，未来可能要再费一番才能解决。

按照博瑞医药的说法，若瑞德西韦能最终上市，疫情期间将主要通过捐赠供应病人。捐赠自然不会产生收入，且为研发及生产瑞德西韦的原料药和制剂，公司预计已投入500万元，后续若要进一步扩大生产，预计将继续投入约1000万元。

而公司去年的预计净利润仅为1.02亿元到1.17亿元。亦即是说，今年公司因为这个"义举"，可能会失去超过10%的全年利润（假设公司今年全年的净利润增速不超过50%）。

就公司截至昨日的滚动市盈率而言，其估值（PE 224X）在科创板的医疗保健板块中已算较高。且就科创板医疗保健板块而言，公司最新截至去年第三季62%的销售毛利率实在算不上太高。

如果说其高估值计入对公司未来增长预期的话，博瑞医药当前5亿左右的年营收规模即使在仿制药细分领域亦很难算得上龙头。

综上所述，"侠之大者，为国为民"的博瑞医药目前是否值得用资金实际行动支持，投资者可自行判断。

（图源：同花顺iFinD）

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