来源：每日经济新闻

每经记者 朱万平 每经编辑 张海妮

截至11月24日9时，尽管相较于账面价值已打了3.6折，“钾肥之王”*ST盐湖（000792，SZ）对旗下控股子公司盐湖镁业88.3%股权和应收债权、海纳化工97.748%股权和应收债权、盐湖股份化工分公司资产包的首次拍卖最终流拍。而按原计划，二次拍卖价格将不低于首次价格的30%或通过协议转让等方式变价处置。因此，二次拍卖或处置的结果将成为新的关注焦点。

11月25日上午，上述三项资产的二次拍卖，也在淘宝司法拍卖平台上挂了出来。而起拍价也由原来的约178亿元，降价30%至124.6亿元左右，二次拍卖将于下周一（12月2日）正式开始。

对于*ST盐湖的未来，此次重整成功与否至关重要。目前，法院已裁定*ST盐湖进入重整程序，如果*ST盐湖顺利完成重整，将全面优化资产结构和债务结构，整体化解债务风险，实现轻装上阵。若重整失败，*ST盐湖将被宣告破产，公司股票将被终止上市。

子公司严重拖累 *ST盐湖负重难行

*ST盐湖是我国最大的钾肥生产商。自从1997年上市以来，*ST盐湖曾连续10多年业绩增长，一度是市场颇受关注的白马股。财报显示，*ST盐湖归属于上市公司股东的净利润2012年一度高达25.24亿元。

不过，近两年受投资金属镁一体化项目等的拖累，*ST盐湖连续巨亏。2017年和2018年，*ST盐湖连续两年亏损，亏损额分别为41.59亿元和34.47亿元。今年前三季度，*ST盐湖亏损5.04亿元，若今年再度亏损，公司股票将于2019年年报发布后暂停上市。

目前，*ST盐湖债务高企。截至今年9月底，公司负债规模高达545.48亿元。9月30日，*ST盐湖发布公告宣布被法院裁定破产重整。一个多月后的11月7日，*ST盐湖公告称，重整管理人根据第一次债权人会议表决通过的《青海盐湖工业股份有限公司重整案财产管理及变价方案》（以下简称《方案》），将对旗下两家亏损子公司的股权及有关债权、分公司资产包进行拍卖，起拍价约178亿元，这对于*ST盐湖剥离体内亏损资产、实现业务板块“好坏分离”是重要的一步。

具体而言，拟拍卖的资产包括控股子公司盐湖镁业88.3%股权（评估值为0）及其349.5亿元应收债权；控股子公司海纳化工97.748%股权（评估值为0）及其60.23亿元应收债权；化工分公司固定资产、在建工程、无形资产、存货的资产包（账面价值85.25亿元）。

上述三项拍卖总资产的账面价值约495亿元，而178亿元的起拍价，相当于打了3.6折。即使如此，首次拍卖依然以流产告终。作为*ST盐湖重整的重要一步，此次拍卖“出师不利”，并不令人意外。

*ST盐湖如今的“困局”，很大程度上便受制于盐湖镁业、海纳化工等的拖累。*ST盐湖年报显示，2018年盐湖镁业和海纳化工分别巨亏47.2亿元和12.24亿元。

若能成功剥离不良资产，*ST盐湖或将轻装上阵、浴火重生。实际上，*ST盐湖的“老本行”钾肥业务相对优良：2018年和2019年上半年，*ST盐湖氯化钾产品的毛利润分别为53.6亿元和29.23亿元。

重整方案获93.49%债权人支持

*ST盐湖拍卖上述三项资产，是依据11月6日公司第一次债权人会议表决通过的《方案》。《方案》授权*ST盐湖管理人对公司部分资产进行处置，并委托评估机构对拟处置的资产进行评估。

按照《方案》，拍卖以评估值的70%作为首次拍卖的起拍价，流拍后可以继续降价拍卖，但每次降价幅度不超过30%，或通过协议转让等方式变价处置。处置财产所得的价款将全部存入*ST盐湖管理人专用银行账户，待公司重整计划草案获得西宁中院裁定批准后依法分配。

根据11月6日晚间*ST盐湖发布的《关于第一次债权人会议召开情况的公告》，《方案》得到了大多数债权人的支持。根据公告结果，出席*ST盐湖重整案首次债权人会议的债权人中，有表决权的债权人共968家。其中，同意《方案》的债权人共905家，占出席会议有表决权的债权人总数的93.49%，超过到会有表决权的债权人的半数；而同意《方案》的债权人代表的债权额占无财产担保债权总额的79.38%，超过无财产担保债权总额的二分之一。

欲最大限度兼顾和保障债权人与股东利益

从*ST盐湖管理人在淘宝拍卖上处置的三项资产看，这些资产是造成近年*ST盐湖巨亏的主要原因。为何*ST盐湖只甩卖“劣质”资产用于偿债，而不将优质资产纳入呢？有市场声音对此提出了质疑。事实上，这并不代表没有充分考虑债权人利益，究其背后是利益相关者短期利益和长远利益的权衡和保障。

若卖掉每年能贡献大量利润的优质钾肥资产，从短期来看，固然可以立即获得更多偿债资金，但这也将导致*ST盐湖丧失主营业务，失去后续得以持续生产经营的基础和盈利能力，最终或影响公司上市地位和地方经济发展稳定。这不仅将严重损害*ST盐湖中小股东的利益，全体债权人、职工等相关方利益也将因此受损。“（卖掉优质资产）这是一个一损俱损的方案，覆巢之下，安有完卵。”一位接近*ST盐湖的人士认为。

今年8月15日，债权人泰山实业以*ST盐湖不能清偿到期债务439万元为由，将*ST盐湖告上法庭，申请对公司进行重整。今年9月30日，西宁中院裁定受理了泰山实业的重整申请，由此拉开了*ST盐湖的破产重整大幕。

截至9月30日，*ST盐湖账上仍有7.26亿元货币资金，为何会因还不上区区439万元的债务而被申请重整呢？对此，上述接近*ST盐湖的人士对记者称：“由于公司无力清偿债务而导致的诉讼纠纷缠身，上述账面资金中绝大部分为受限资金，公司无法自由支配，经营性现金流已经处于断裂状态。”

近年来，*ST盐湖巨亏，债务缠身，公司及子公司累计涉诉上百起。根据*ST盐湖发布的《关于累计诉讼、仲裁情况的公告》，截至今年11月2日，公司及子公司涉及诉讼、仲裁事项共191件，涉诉金额共计25.90亿元。“*ST盐湖的不少资金因涉诉被法院冻结了，账面上看起来不少，能用的（却）不多。”一位分析人士指出。

目前，*ST盐湖招募战略投资者的工作也在进行中。11月21日*ST盐湖公告，中国中化集团有限公司、陕西煤业化工集团有限责任公司等2家意向战略投资者已正式向*ST盐湖管理人提交了报名材料，管理人正依照遴选程序对相关材料进行审查。

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