导言：这是一座没有围墙的大学。 两位老人像德高望重的教师，他们用言传身教，向世界创造着远超金钱本身的价值。 （结尾有彩蛋：）

阅读巴菲特给股东的信，是普通人进入真实商业世界的最佳方式。首先，语言通俗直白，正如五十多年前的第一封信，巴菲特总是想着、这是写给姐姐这样不懂金融的普通人看的，要 尽量简单；其次，巴菲特用一生杰出的成绩，完美证明了他 所言无虚，高度 知行合一；第三，饱含 人生智慧，即使你并非伯克希尔的股东，也会从中收获商业的知识和 人生的道理。伯克希尔对于世界来讲，更像是一座没有围墙的大学，两位老人像两个德高望重的教师，他们用言传身教，向世界创造着远超金钱本身的价值。

这也是为什么，我们想和你一起来分享的原因。如果准备好了，那咱们就开始今年的信吧：）

伯克希尔不是一支基金，也不是巴菲特的"股票"，而是一家 大型保险投资集团，它是一家实业公司。 在上个世纪50年代，巴菲特按照老师格雷厄姆的思想，以非常便宜的价格（极低的市净率），收购了两家老式的纺织厂，分别叫做伯克希尔和哈撒韦。

后来，基于国际分工和 比较优势（ 树泽：如何找到你的优势，活出生命的精彩？ ）亚洲的纺织工厂崛起，美国的纺织厂逐渐凋敝。巴菲特意识到了这是一个错误，于是对工厂不再追加投资，而是用工厂的 现金流，开始做一些小的对外 收购，去购买更多能够下蛋的母鸡，雪球就是从那个时候，一点点开始滚大的。巴菲特为了留作纪念，也为了永远记住这个 教训，就保留了伯克希尔哈撒韦的名字至今。

今天，伯克希尔已经是一家市值超过5600亿美元以上（近四万亿人民币）的超级投资集团。旗下主要有 三块业务： 保险公司经营； 控股子公司经营；二级市场长期投资，也就是大家俗称的 股票投资。下面，我们逐一分项来谈。

首先，如何评判巴菲特做的怎么样？看到有些文章张口就来： 巴菲特去年的业绩只有11%，而美国的大盘涨了30%，巴菲特跑输大盘，他"做的"并不好！

这个说法，如果真是出自一名读了十五年股东信的资深读者，我们感到痛心难过，这说明十五年的信全白读了。伯克希尔是一家实业集团，评判其 企业家的价值，以乔布斯为例，伟大的 创意-落地为真实的商业 产品-转化为增长的 销量，这才是对经理人正确的打分，我们牢牢盯紧的是运动员有没有击球过网，打出精彩的比赛。

因此， 我们盯紧的球，是真实的商业世界，是否有更多真实的价值被创造出来。产品 销量是不是在提高？公司 收入是不是在扩大？这才是"球"， 而不是那个虚拟的记分牌-股票的股价。

以这个标准来衡量，不看股价，而看伯克希尔2019财年报告的利润，同比大幅增长了 1900%！简直是惊人的可怕！

这是怎么回事呢？其实是因为 2018年之后，美国调整了会计准则。在2018年之前，公司持有的股票投资，股价波动的浮盈，并不会记入会计利润，只有当你完成了卖出，纸面财富转化为真实现金，才会计入会计利润。但是 2018年后会计准则调整，浮盈也计入利润。你知道过去一年美股大涨30%，巴菲特持有的包括苹果在内的股票大涨，这为伯克希尔 "贡献" 了巨大的报表 "利润" 。

可是这一块"利润"并不可信，股价会涨也会跌，并且 股价涨跌本身并不创造多少真实的社会价值，尤其是短期涨跌。因此， 巴菲特建议大家关注旗下子公司们的真实利润，这块去年一共是240亿美元，相比之前一年248亿美元，基本持平略有下降。

如此可见，真实的价值，不增反减，是不是说巴菲特干的不好呢？

这个问题的答案关键在于， 企业长期价值。巴菲特最近接受美国电视台的采访，有一个观点非常震撼： 如果你需要密切追踪一家公司的动态，那么你就不应该去投资它！

现场主持人也大为 吃惊，连问不应该密切追踪吗？？这个观点乍看下来 很反常： 我买了股票，你说要牢牢盯紧真实的球，我不看盘，不看股价也就算了，难道连每天晚上的公司公告都不让我看啊？ 难道追踪一下每周和每月的销量进度都不需要吗？

巴菲特的答案很明确：就是 不需要。

树泽为你稍作解释：买股票就是买公司股权； 而股权价值建立在公司的长期价值之上； 公司长期价值，建立在公司产品长期有需求，并且能长期维持竞争优势的基础之上。 在投资决策之初，你就需要对 长期需求的稳定性和 竞争优势的持久性做判断，如果过关 且价格合适，那么把一切 交给企业经理人就可以了。

如果你需要密切追踪公司动态，追踪 每日的公告和新闻，如果这些短期的 高频信息，都可以 冲击到公司经营，那可以认为其长期价值基础根本 不牢靠；如果长期价值不牢靠，那你就完全 不该投资它。

这在逻辑上是一个完全自洽的证明，巴菲特给了我们一个重要的启发： 是否需要密切追踪动态，这是一个标准，能区分出你是否做了一笔正确的投资。

举个例子，巴菲特最喜欢的是农场的案例： 你买下农场，想的是长期从收获的农作物中获得 现金流，而不是买卖农场本身； 你不会天天查看天气预报，也不会天天去给玉米探班，你站在农场旁边加油打气也没用。 但是长期来看，你作为农场主收益越来越好，因为农业耕种技术在不断进步。 总之，你根本不需要如此密切的对它进行追踪。

说回来，一切都基于长期，一切在巴菲特确定买入价格，下手投资的那一刻，基本大局已经确定。因此，每年子公司的利润涨跌，其实大可不必过于在意，如果真要进行比对，那么至少 三到五年，会是一个合适的标准。

关于如何对巴菲特的工作进行评判，就基本说完了。一个最简单的标准： 我们所投资的企业家，是不是比我们自己更厉害？如果答案是肯定的，那把一切交给他就完事了。为什么人们总认为自己有能力、去评判远比自己更厉害的人呢？不去评价，这 不是消极怠工，而是说重要的事，要做在前面。人生很多的重大决定，诸如重大投资、选择合伙人、寻找伴侣，人们事前不做功课，往往事后却总想着 考验一下、追踪一下、检测一下 ，这其实正好搞反了顺序，没事也搞出事情来。

巴菲特给股东的信，每一封都很长，我们也准备连载几期和你持续分享。我们下次谈伯克希尔的支柱产业-保险公司，以及大家最关心的巴菲特的 最新持股，还有他最重要也极为简洁的 三个投资准则，希望下次分享，你还在这里出现：）

本期最后，我们想讲一些 花絮。 大家肯定好奇，身家近1000亿美元的巴菲特，日常怎么花钱呢？今年的信做了披露（其实是电视专访），巴菲特大部分身家都已经捐赠给了比尔盖茨梅琳达基金会，因此他自己本身是"没什么钱的"。他个人股票账户有几百万美元的投资组合，这个组合每年有 3万美元的分红，巴菲特原话是孩子已经长大，房子是自己的、房贷早已还清，因此这钱（3万美元的分红）生活开销完全够他家用，身上完全不留现金，全部拿来投资。

这个地方很有意思，但也好理解，很多游戏高手都喜欢开小号。巴菲特估计自己也有很多个人账户的小号，他享受这种从零到一的成就感和挑战，而不在于花钱的快感和满足。

信件读到最后，看的有点百感交集。

巴菲特调侃自己的年龄已经进入“紧急区域“，但向股东承诺，一切已100%做好了安排。

信中写道，他的遗产将交给受托管理人，并叮嘱他们不能卖！至少在遥远的12-15年以后，才会慢慢上市流通，因此股东不必担心抛售、不会大量上市流通导致价格受到冲击。今年的信，更像是老人对未来身后事的谆谆叮嘱，这是极为卓越的范本： 还有哪个经理人，能做到去惦念自己离开之后的股东价值？

过去巴菲特也经常拿这些事调侃，比如，"你们担心的那辆卡车，查理和我早已做好了准备"（说万一遭遇车祸，伯克希尔也能正常运转）但是过去的信，少见像今年，把一切安排说的那么具体，读到这里，心里有点难受。我们真心希望两位老人健康，能让世人更多从伯克希尔这所没有围墙的大学，汲取更多的营养..

我们坚信少即是多，慢即是快，这是我们的投资理念。我们的严选店铺，也将这一理念付诸真实的价值创造中。这是我们致用户的第一封信： 芒格要永远持有的公司，我们也想做一下试试！ 也希望现有的产品，能帮助大家度过这段不易的时光：）

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