小米集团-W（01810.HK）：拐点已至

中信证券研究今天

文丨陈俊云 许英博 苗丰 徐涛

我们判断公司智能手机业务已基本触底，并有望在5G新机、欧洲市场拓展等带动下逐步进入改善通道，近期5G手机K30价格下探至1999元起，IOT硬件、互联网业务中期亦有望维持理想增速，公司整体业绩拐点已至。公司当前股价对应2020年仅17X，反映今年以来市场持续悲观预期。我们维持对公司长周期乐观态度，维持“买入”评级。

▍基本面：拐点已至。

展望2020年，我们预计公司手机业务有望触底反转，IOT硬件、互联网业务亦有望维持20%~30%合理增速，公司整体基本面拐点已至：

智能手机业务：国内市场，2019Q3，公司国内份额小幅下滑至9.8%，但公司正通过双品牌策略（小米、红米），以及较为积极的5G手机发布计划（2020年计划10余款）、定价策略（红米K30 5G版本1999元起）等进行积极应对，我们判断短期销量压力已基本触底，同时上述策略亦有望对公司2020年手机销量、国内份额等形成正向支撑；海外市场，当前公司在印度、印尼市场份额相对稳定，并积极拓展欧洲运营商渠道，三季度欧洲市场份额已达10%，我们预计中期有望提升至15%左右，进而对公司整体业绩形成持续正向支撑。

IOT硬件 互联网业务：1）IOT，全球智能硬件产业中期高景气度已成为市场共识，考虑到小米在IOT产品设计 供应链管理、生态培育（IOT平台、智能语音、物联网模组等）等层面突出优势，我们保守判断，公司IOT业务中期有望维持30%以上复合增速；2）互联网，2020年，公司面临的行业逆风有望边际改善，并考虑到公司目前庞大MIUI用户基础（MAU 2.92亿），以及变现模式多样化，我们预计公司中期互联网业务营收增速有望高于行业平均水平，中性预计在20%以上。

▍组织架构调整：管理职能不断进化。

公司自上市以来，已进行多次组织架构调整，并相应实现了：5AIoT业务布局，管理团队 员工积极性改善，市场渠道、技术研发、供应链等核心业务职能理顺等目标。11月29日，公司启动新一轮管理层调整，主要人事变化集中于国内市场、品牌营销、海外市场等部分，包括王翔升任公司总裁、红米负责人卢伟冰任中国区总裁等，我们判断，本次组织架构调整将有助于公司在品牌营销、线下渠道拓展等层面获得持续改善。

▍当前估值：反映市场短期过度悲观预期。

公司当前股价对应2020年仅17X，估值水平基本和海外周期类硬件公司看齐，反映今年以来市场持续悲观预期。考虑到：

1）公司基本面拐点已现，

2）截至目前，公司累计回购金额超过25亿港元，9月3日，公司亦公告批准总额高达120亿港元回购计划，持续回购有助于向资本市场传达积极信号，并对公司短期股价形成正向支撑；

3）展望2020年，人民币汇率波动等负面因素均有望得到边际改善，同时随着小米纳入港股通，AH之间明显估值价差亦有望推动南向资金不断增配小米股票等，我们认为，公司当前估值存在较明显修复空间。

▍风险因素：

国内市场竞争持续加剧风险；5G手机进展不达预期的风险；手机大规模促销导致毛利率低于预期的风险；IoT业务整体进展不及预期风险；进入海外多地区面临的政策监管风险等。

▍投资策略：

我们判断，公司智能手机业务已基本触底，并有望在5G、欧洲市场等带动下逐步进入改善通道，IOT硬件、互联网业务中期亦有望维持理想增速，同时当前偏低的估值水平亦反映了市场短期过度悲观预期。我们维持公司2019/20/21年Non-IFRS净利润为111.4、126.5、155.6亿元的预测，维持12.8港元目标价，维持“买入”评级。

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